资金欲罢还休 见底需看两点

　　《红周刊》作者 马曼然

　　再次遇阻年线！从5月份第2个交易周开始，大盘就开始回调，结束了4月份因政策利好刺激走出来的上涨行情，转入了阴跌走势本周更有加速下跌的态势。本周，上证指数更是在多空消息交织下加剧震荡，跌破60日均线后在半年线处得到了支撑。

　　与3月份那波调整不同的是，这次调整在速度和力度上要缓和许多，但可能持续时间较长。伴随着国内经济的持续低迷与欧债危机的升温，之前众多政策性利好效应似乎只是昙花一现，国际股市金融股和资源股的大跌令A股同板块股票唇亡齿寒，银行、有色权重板块随之下跌，并进一步拖累大市。

　　纠结心态难聚向上合力

　　《红周刊》记者最近与多位私募基金投资经理交流后，明显感觉到他们对当前行情的纠结。一方面他们认为，实体经济的不给力对股市反弹形成了很大的拖累，尤其是当反弹走到重要的技术压力区域后，多头还没有足够的力量和信心去突破向上；但另一方面，他们又不太敢远离股市，因为A股的估值无论是和历史还是与国际同类市场相比，都已经很便宜了。他们认为如果有足够的政策利好兑现，并引进养老金等长线资金使资金的供求关系得以改善的话，即便经济基本面没有惊喜，但大盘还是有上升空间，个股机会更会轮番表现。

　　这种纠结心态在盘面中也有明显表现，从成交量上也可以看出，4月份的反弹始终没有得到量能放大的配合，即使本周四的大幅反弹32个点，沪指单日成交也只有815亿元，远远低于2月份1200亿元以上的规模，显示资金入场积极性不高，多以短线游资快进快出为主。

　　据记者分析，对实体经济的失望，导致热钱不愿意去买入分红高、估值低、但盘子很大的一线蓝筹股，但是政策红利又像一块磁石，紧紧吸引着热钱不愿意远离股市，进而激发发出一个又一个事件驱动型投资机会。

　　从之前的“金改”概念股、涉矿概念股、到最近的黄岩岛事件、家电补贴政策再出台、燃气听证等等，都是出现一个事件相关公司有一波脉冲行情，很快又陷入调整。本周也是同样状况，周四受周小川表示支持资本市场的消息刺激，券商股出现大涨，“领头羊”国海证券、西部证券又创出了新高，而本周大连港、连云港、锦州港等强势表现也是出于对“中日韩贸易”的概念炒作。不过，仅仅是炒作而已，本周跌幅最大的恰恰是前期被热捧的“金改”股，而今日这些涨势汹汹的概念股来日很可能也被打回原形。可持续热点的极度缺乏表明当前市场很弱势。

　　关注见底的几项条件

　　“最近盘面上明显感觉到，从2400点往上，大盘涨50点都觉得困难，更别说冲高到2800点、3000点了。市场维持震荡的概率较大。”晟泰投资总监薛冰岩表示，后市要等以下几个迹象出现才考虑建仓：一是货币政策出现大幅转向，因为单纯靠政策刺激的行情不能长期维持，市场期待的更大货币宽松政策却迟迟不出(比如降息)，反映经济和通胀之间的矛盾依然存在；其次，像“五一”期间出台的降低交易费用的这类政策还不足以扭转弱势局面，变局还要管理层拿出真东西来，比如新股发行制度改革出现真正变化等。

　　市场资深人士玉名根据盘面提出两点线索，“想抄底就想好两点：第一是热点主线，即你买什么能赚钱，如今是否已经出现了这样的板块；第二是政策利好博弈的方向是否明朗和兑现，没有利好政策对抗利空要素，市场很难真正反弹”。他进一步分析，这波调整的驱动力在于，首先领涨主线消失，外盘连跌冲击造成连续低开破位。重要的技术支撑位置在2265点~2319点，如果有效跌破这个区间，那么2132点也很难保证不破，大盘可能将会创出新低。相反，如果大盘继续在这里构筑多头平台，那么市场就在呈现一个底部低点逐步抬高的过程，与2132点~2242点形成连线，继续维持波段式反弹。

　　正如专家分析的，当前是“经济向下，政策向上”的格局，大盘向上向下突破的难度都很大，打破这种格局需要政策利好博弈方向的明朗和兑现。

　　经济预期差拖累大市

　　市场始终难有大起色还有另一个原因，即估值分布的不合理，增长低、分红少的小盘股估值比增长高、分红多的大盘股的估值高出几倍，低估值更多是体现在银行、保险、“两桶油”等大盘权重股，扣除这些板块，市场估值依然有20倍，并不便宜，这就造成多头很难形成向上的合力。

　　就蓝筹股内部来说，也有分化。虽然整个蓝筹板块估值很低，但是有没有罕见投资价值真不好说，除了银行等几个垄断国企盈利能力较好外，大多数企业的生存状态都不佳。比如，家电龙头格力电器今年一季度业绩创出20年以来的新低，苏宁电器也出现业绩下滑，这些公认的成长股典范尚且如此，更何况是其他那些蓝筹股呢？

　　另一方面，目前许多创业板、中小板的“大小非”只要一见股价出现较大幅度的反弹，就趁机疯狂减持。同时，还有许多创业板、中小板的大股东将股权质押给第三方来融资投资实业，说明实体经济收益率不比二级市场低，更会导致资金从资本市场外流。

　　银行、保险、“两桶油”等一、二线蓝筹股，大量分布在传统的周期性行业上，而这些行业恰好都是强周期性行业，受当前不景气经济形势影响最为直接，即使原来券商对此有确定性的业绩增长预测，但是瞬息万变的国内外经济形势令这些板块动态估值随时可能回升。投资者当前对其未来的持续增长能力保持怀疑，同时也导致A股出现了历史上少有的估值水平长期徘徊低位的一幕。

　　所以5月份行情的调整很大程度上受到4月份经济数据不佳的拖累，预期中的实体经济见底时间似乎越来越迟。现在，许多机构和经济学家都将经济见底时间推迟到3季度，甚至有些人做出了诸如“经济有可能硬着陆”、“全年经济都将低位运行”的悲观预期。这样一来，基本面对股市的运行就构成了很大的压力，股市对基本面的表现非常敏感，而由于对政策走向与节奏难以把握，也使得中长线资金纷纷选择退出而非进入股市。

　　时下A股正向下探底并寻找支撑，技术上依然延续了年初以来的熊牛转折，震荡筑底的态势2250点~2450点是主要波动区间。中国经济增速见底回升的时间和力度，是决定A股走向的最关键因素，在市场没有出现明显的向上或向下突破之前，操作策略对资金和盈利的保护就显得尤为重要。

　　震荡期中性持仓

　　从操作上讲，在市场没有有效地向上突破之前，持中性仓位较为合理，逢遇到高位压力减仓，遇到低位支撑加仓，震荡期围绕防御性品种操作。蓝筹股的布局时点一般都是在大牛市确认的初期，但是就目前来看，还未出现类似信号。

　　现在许多机构开始提出布局早周期复苏的一些行业，因为股市是经济的领先指标，当期基本面疲软并不能成为看空的理由，尤其是考虑到在政策预调、微调可能加码的背景下。当前经济周期所处位置或意味着布局早周期板块获得超额收益概率较大，比如券商、地产、汽车和建材等早周期板块。不过，考虑到市场处于调整期，上述早周期板块需要我们耐心等待股价充分调整后再介入。

　　市场的冷淡也为投资者提供了不少可套利的机会，比如之前我们所说的广州药业和白云山A的换股合并的投资机会，比如之前B股市场中差价最大的上柴B的凌厉上攻，类似于重组、大股东回购或增持，包括最近活跃度有所提高的S板块，都有可能是存在大量由制度红利层面或公司层面引发的套利机会出现。