王小鲁：投资要重视中长期的市场发展变化

　　由河北省人民政府及国家发展和改革委员会国际合作中心联合主办，华夏幸福基业投资开发股份有限公司承办的“2012环首都绿色产业高端会议”于2012年5月18日在廊坊国际会展中心举行，图为中国改革基金会国民经济研究所副所长王小鲁。

　　王小鲁：中国在2000年到2010年这个期间，消费率从最终消费占GDP的比重从62%下降到了47%，降了15个百分点。相应的就是储蓄和投资率急速上升，储蓄率超过了GDP的一半，除了有几个百分点的净出口以外，其余的储蓄部分都用来投资了。所以，资本形成占到GDP的几乎一半。但是反过来讲，由于出口增长的下降，经济增长的压力就更进一步的压在投资上面。

　　过去几年造成形势的急剧变化，就是说经济增长越来越依赖出口和投资拉动。由于最终消费始终占GDP的比重很低，而且这个比重一直在下降。内需拉动经济特别是消费拉动经济实际上一直是短腿。那么靠投资、靠储蓄、靠进出口来拉动经济，其实造成了一系列的问题，而且下来看来这个问题越来越突出。出口方面是不断的造成贸易摩擦。现在特别是欧美市场不景气，特别是欧洲市场不景气，所以，对出口造成了很大困难。很难想象在未来几年内出口能够再恢复到过去那种年增长20%。以上的出口态势，这种情况是很难出现的。

　　简单计算了一下，我国过去50多年来的固定资本存量的变化，从这个存量变化上看，2000年，我国固定资本存量的实际增长率大概在10%左右，和经济增长率基本上相当。10%的固定资本的增长率，10%的GDP增长率，大体上处在一个相当的水平。但是，到了2010年固定资本存量的增长率已经上升到了20%。但是GDP增长率仍然在10%左右，意味着我们GDP增长、经济增长是靠越来越多的投资拉动的。因此，投资资本带来的回报实际上是逐渐下降，而且这个下降在过去十年当中很明显。我们计算一下资本产出率：过去十年大概是从2%左右上升到3.3%，资本和产出之比。增量资本产出率从2.4%上升到6%左右，这是一个急剧上升的过程。从宏观数字上意味着我们投资效率在急剧的下降，投资的回报率在急剧的下降。

　　当然，这里面有一个因素，我们在增长的投资中间可能有相当一部分投资是应用于基础设施投资的，那么基础设施投资它并不直接带来产出的增加，因此它不直接反映在产出增长上。但是，回过头来讲，基础设施的发展实际上正因为是经济需要，我们才进行基础设施投资，那么基础设施投资它通过溢出效应，应该能够体现在GDP增长上。但是我们现在看到的情况是，GDP增长基本上在十年中间保持了一个10%或者略低于10%的水平没有变，但是另一方面是投资的高增长，投资增长率的迅速上升。

　　中国现在已经处在一个过度投资的状态，经济中间存在大量的低效率和无效率投资，举个例子，比如说钢铁行业，市场容量一年大概6亿吨左右，但是产能已经到了9亿吨，现在三分之一的钢铁产能过剩。今年一季度钢铁行业是全行业亏损，原因在于过度竞争。而且现在的问题不光出在传统产业，像新能源领域，比如说太阳能、比如说风电，都已经出现了大量的产能过剩。就是说在新兴产业领域，在这些高科技领域也都出现了同样的现象。

　　接下来，对我们未来的增长又提出了一个很严重的挑战。我国今年的GDP增速在急剧的下降，一季度大概是8.1%。那么接下来看由于出口的放慢，由于投资方面已经造成了大量的投资过剩、投资空间在逐渐收窄，再加上为了控制房价对房地产业的影响，所以整个投资形势也不乐观。在这样的条件下，我国的经济结构是过度依赖投资和出口，而现在出口上不去，投资也上不去，就必然对经济增长提出一个严重的挑战。

　　所以，从宏观层面来讲，一个迫切的任务是调整结构，改善我们现在的结构，把过高的储蓄率、过高的投资率，这种状况转变到一个消费适度的可持续的增长，至少是消费需要和GDP同步增长这样一个轨道上来，否则的话没有办法继续拉动经济的。否则的话，未来经济下降也是可以预期的。那么，结构调整可能涉及到一系列的问题，并不简单的一个刺激消费的问题。我想背后主要是收入分配状况的问题，同时涉及到现行的财政体制、税收体制、金融体制，我们小企业发展政策的等等一系列体制方面的问题。

　　从微观角度来看，我觉得企业在未来投资中间，像过去那种根据短期利润率的变化来决定投资方向，或者是跟社会的大潮，别人投什么我也投什么，恐怕已经不能再维持下去了。比如说像钢铁行业，短期内因为拉动经济所以投资一下上来了，钢铁短缺了，利润很高，所以大家都投资，蜂拥而上，结果就造成了严重的产能过剩。未来的投资决策，企业应需要非常重视中长期的市场发展的变化，审慎地进行投资预期的研究，才能够适应市场。