国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　市场展望

　　上周五银行间回购利率基本维稳;利率产品收益率降幅不一,10年国债下降5bps至3.36%;中短期票据收益率多数下降;超AAA企债个券收益率也有所下降;交易所信用债中,成交额较大公司债、分离债和企债个券收益率纷纷下降,其中企债个券降幅较大。

　　本周到期资金量将大幅减少至120亿元,但存准率下调使得流动性大幅改善,即便央行正回购也不妨碍资金面维稳。前期降息预期推动、高歌猛进的利率债行情或难维持,目前10年期国债利率3.4%的水平已低于1年定存利率,未来进一步下行的动力或在于降息兑现,但短期内资金面宽松、降息预期强烈对利率债维稳则仍有支撑。

　　信用债方面,曲线继续陡峭化,但上周3年与5年期持有收益接近、3年期策略效果正减弱。债市牛市继续,但步伐或放缓,历史经验看,该阶段5年期品种表现优于3年期,建议高等级品种可适当增加久期,但低等级品种需严控久期。基建投资支持力度或加大,发改委对城投债审批或有改善,城投债供给有压力,但同时地方债务相关政策偏向正面,继续看好城投债。

　　上周A股大幅调整,转债小跌,大幅跑赢,主因质押回购出台,转债价值增值。经济加速探底时,应关注货币、财政政策等外生动力,预计经济将在2季度见底,此前估值、盈利将先见底。可质押回购后,先实现中行、川投、新钢转债自身套息,坚守工行、非银行大盘、国电等高股性杠杆个券,关注水电、交运环比改善预期,20-25%溢价率内增配川投、国投、深机、海运转债,美丰转债持有至半年度行情。