国泰君安利率周报:资金改善利率大降,后续动力系于降息

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,我们跟踪的23个主要城市5月商品房日均成交面积和为51.4万平方米,同比增速较4月小幅上升至25.6%,且绝对量继续稳步增加,显示下游地产销售依然向好。而5月信贷或重新同比多增、并有望持续至3季度,或将驱动下游需求的持续回升,地产投资也将在今年下半年成为拉动经济增长的重要动力。

　　物价方面,各食品高频数据走势不一,仅农业部食品批发价有所上升,而商务部蔬菜价格出现大幅下跌、搜猪网猪肉价格也继续回落,预计食品价格仍趋下跌;生资价格则出现大幅回落,预示着5月PPI环比或有反复。预计5月CPI3.2%,PPI-1.3%,通胀仍趋回落,且目前CPI和PPI走势均有利于货币政策保持实际宽松。

　　上周银行间资金利率继续大幅回落,7天利率重新回落至3%下方,并于下半周维稳于2.7%附近,显示资金面进一步趋于宽松。尽管本周公开市场到期资金量将减少至120亿,但降准后资金释放对于流动性改善起到立竿见影的效果,从而为央行灵活运用正回购延后到期资金提供了较大的空间,预计本周公开市场或仍将实现净回笼操作,但并不妨碍资金面的继续维稳。

　　上周各期银行间利率产品收益率加速下行、曲线形态继续大幅趋陡,其中10年期国债利率大幅下行并打破前期低位,报收于3.36%;而各期政策性金融债利率较国债降幅依旧更大,税收利差纷纷继续下降,10年税收利差较新高水平累计降幅接近20bps。同时,定存浮息债隐含降息预期显著升温,3年隐含降息预期再度达到2次以上。

　　随着资金利率下行、降息预期升温,利率曲线大幅趋陡,尤其是长端金融债资本利得更为可观。不过,降息预期推动下、高歌猛进的利率债行情或难维持,国债利率于上周后半周也出现反复。目前10年期国债利率3.4%的水平已低于1年定存利率,未来进一步下行的动力或在于降息兑现,但短期内资金面宽松、降息预期强烈对利率债维稳仍有支撑