华安基金陈逊：经济下降最快时候或已过去

　　作者：陈逊

　　从近期公布的各项经济数据来看，2季度GDP同比增速面临低于8%的风险，如果这一趋势仍然延续，全年GDP增速将有可能降至近7%，预计未来政策面的信号将更多地偏向积极，调整将超出此前预调微调的范畴，经济下降最快的时候已经过去。目前阶段对市场的判断不宜过度悲观，可保持相对积极的操作。

　　4月份国内各项经济指标均显著放缓，普遍低于市场预期，反映实体经济仍处于下行阶段。其中，工业增加值增速大幅下降，从3 月份的11.9%回落至9.3%，是2009年6月以来首次跌落至个位数增长。4月份全社会用电量同比增长3.7%，增幅创下2011年1月以来新低，其中工业用电量仅同比增长1.55%，印证了工业生产增长放缓。4月出口同比增长4.9%，进口同比仅增长0.3%，同比增速双双创出3个月新低，并大幅低于市场预期的8.5%和11%，反应外需和内需疲弱的态势仍较为明显。4月M2增长12.8%，M1增长3.1%，M2 增速放缓的主要原因在于新增贷款的大幅下降，人民币贷款4月仅增加6818亿元，并且信贷投放仍然以短期贷款和票据融资为主，占当月信贷投放的69%。

　　同时在普遍低于预期的数据中，也不乏积极因素。基建投资和中央项目投资增速也出现反弹；房地产和汽车销售的同比增速持续回升；1-4月限额以上商品零售总额累计名义同比增长15.5%，剔除汽车和石油的外，限额以上商品零售总额累计实际同比增长16.5%，增长是加快的，说明消费还是如预期般在温和复苏。

　　央行宣布5月18日起下调存准0.5个百分点，这是今年年以来第二次下调，此举将释放4000-5000亿元的流动性。4月通胀压力回落，未来通胀下行趋势也为货币政策松动力度放大提供了更大的空间。目前央行判断短期内物价处于不稳定回落状态，预计随着物价持续下行还有降息的可能。

　　财政政策拉动经济最直接的加力方式即加大基建投资力度。从2008年的历史来看，经济大幅下滑时，中央项目确实是率先启动保增长。政府投资方向在于“重点在建、续建项目”，重点是水利、铁路等基建投资的回升。温家宝总理4月初提出“尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目”，预计财政支持将再次在基建固定资产投资方面发挥核心作用。随着地方政府换届的陆续结束，新一轮政绩相关投资已启动，集中开工的投资项目不仅仅是政府基建投资，其中也有大量工业项目和第三产业项目，大量项目的启动将促进私人投资恢复。同时，还可能会出台一系列鼓励消费的政策，并增大税改力度，促进经济的平稳增长。

　　从上市公司经营情况看，全体上市公司盈利情况延续了自2010年一季度以来的回落态势，特别是非金融类上市公司企业盈利在今年一季度大幅下滑，净利润增速出现了自2008年以来又一次为负的情况。以成长性著称的中小板和创业板，其业绩并未与市场的成长性相匹配，其净利润在今年的大幅下行成为全体上市公司净利润增速下滑较快的重要原因。而主板上市公司在经历了2011年四季度环比大幅下降之后，增速已有见底回升的态势。目前主板公司与创业板、中小板公司PE估值两极化趋势明显，未来有回归的需求，配置上以低估值蓝筹为主，并对具体公司进行跟踪甄别。

　　股市是经济的晴雨表，未来经济表现决定现在的股市走势。从2006年以来的市场表现看，股指通常领先工业增加值同比3个月左右，与M2增速领先的时间大致相同。目前阶段对市场的判断不宜过度悲观，可保持相对积极的操作。

　　(作者系华安基金 基金经理助理)