可转债:转债回调空间有限

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债小幅调整,估值水平较上周变化不大。转债平均隐含波动率维持14%的水平。工行、中行、石化在正股出现一定调整的背景下表现较为稳定,估值水平有所上升,而国电表现不及正股,估值水平有所回落。

　　总理讲话提振市场情绪,不过短期在外围动荡、国内乐观预期受到经济数据修正的情况下股指走强可能需要时间。近期温总理考察湖北时强调,要把稳增长放在更重要位置,对市场情绪可能提到提振作用,不过由于尚未有详细的政策出台、且短期内欧洲局势动荡、惠誉已将希腊主权评级降低为CCC级,四月份经济数据也显示国内经济状况较差,股指走出弱市格局可能需要一段时间,下半年随着欧洲问题趋于明朗、国内换届逐步完成、基础设施建设建设进展加快等利好的兑现,股指可能有较好表现。

　　权益市场投资者情绪的转换将可能拖累近期转债走势,不过考虑到转债估值水平不高、在前期市场反弹途中涨幅也不大,调整空间有限。近期在准备金率下调、经济和外围风险暴露的情况下利率债再次迎来一波行情,利率债和高等级信用债收益率的下降进一步提升了转债的债底,且质押回购对于债性中等偏强的转债价格提升也较为明显,两者叠加对中行、新钢、川投、中海等转债价格的提升幅度在1-2块钱左右,即使近期股指出现比较大的波动,前期低点之上1-2块钱左右的位置对转债价格也可以构成较强支撑,因而回调空间较小。接下来转债配置上可继续以持有为主,考虑到信用债行情可能进入下半场,纯债向转债的切换时间可能越来越近,可待全球流动性转向宽松、刺激经济增长的措施出台之后增加转债的配置。

　　具体品种来看,工行转债股性较强,短期可能有一定波动,考虑到溢价率较低,正股基本面稳健,仍是配置主角。中行转债前期最悲观的情况下的价格在95元左右,受近期债券收益率下行和转债质押回购的双重影响,目前情况下97元附近的价格还是具备很高的安全性,可继续持有。石化转债100块附近有支撑,安全性尚可,不过目前的溢价率水平也限制了其弹性,化工板块盈利不佳仍是制约中石化业绩的主要因素,近期原油价格下跌后的成品油定价机制改革预期可能是股价的触发因素。股性较强的中小盘转债同样可能面临大盘及正股波动风险,可逢低逐步增持调整幅度较大的品种,如国电、巨轮等,此外,股性较强,溢价率很低的美丰及恒丰转债可继续持有,对于美丰需关注天然气涨价及尿素价格调整的风险。