新债定价分析:12附息国债09定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12附息国债09为10年期固定利率债券,计划发行面值总额300亿元,按半年付息,可追加投标,招标时间为5月23日9:30至10:30,采用混合式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,我们跟踪的23个主要城市5月商品房日均成交面积和为51.4万平方米,同比增速较4月小幅上升至25.6%,且绝对量继续稳步增加,显示下游地产销售依然向好。而5月信贷或重新同比多增、并有望持续至3季度,或将驱动下游需求的持续回升,地产投资也将在今年下半年成为拉动经济增长的重要动力。

　　物价方面,各食品高频数据走势不一,仅农业部食品批发价有所上升,而商务部蔬菜价格出现大幅下跌、搜猪网猪肉价格也继续回落,预计食品价格仍趋下跌;生资价格则出现大幅回落,预示着5月PPI环比或有反复。预计5月CPI3.2%,PPI-1.3%,通胀仍趋回落,且目前CPI和PPI走势均有利于货币政策保持实际宽松。

　　昨日央行公开市场进行了600亿元正回购,但资金利率依旧低位维稳,其中银行间7天回购利率报收于2.69%,显示流动性依旧充裕,而央行公开市场操作对于资金利率影响也有限。

　　投标建议:

　　目前利率产品收益率经历前期大幅下行后已有所企稳,并且中长端利率也已低于历史均值水平,对配置需求或有削弱;而在长债利率已隐含降息预期的情况下,收益率进一步下行的交易性机会仍有不确定性,因此,预计本期国债中标利率或接近二级市场。

　　考虑到承揽费返还,对于10年国债收益率影响在1bps左右,我们建议12附息国债09投标利率区间为3.36~3.42%。