债券市场策略周报:越恐惧,越贪婪—中长期国债利率仍然有下降空间

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　利率策略:

　　商业银行预期发生改变--由于银行信贷的规模增长和收益均不乐观,商业银行将继续加大债券配置,保守估计,如果拨备成本为1%,考虑到信贷的资本占用,税收等因素,目前的长期国债利率中隐含了基准利率降息1~2次:事实上,我们认为未来中长期的基准利率很可能有下浮(假定至少10%),这意味着10年期国债利率的信贷可比均衡水平在3.0%左右(隐含两次降息);

　　政策方面--未来一个季度内,随着经济继续小幅下滑,会有更多的局部和结构性的政策出台,但是仅仅可能起到稳定增长的作用,不足以使得经济出现明显的上行;尽管我们对全年央行货币政策持谨慎态度,但是6~7月份央行仍然有可能采取非对称降息的方式,大幅降息一次:贷款降50bp,存款降25bp;

　　综合来看,商业银行对信贷前景的悲观使得其很有可能已经开始改变信贷策略,这引发了债券尤其是国债、金融债和高等级信用债的一波行情,未来信贷资产收益率(可比的)进一步下降和央行降息的可能性将使得中长期国债相对价值进一步提升。我们预计10年期国债利率水平下限很可能下降到3.0%。短期来看,前期下行过快很可能导致技术性回调,不过我们预计后期无风险债券的收益率仍然有10~20bp左右下降空间。