金中夏：PE/VC的上一个高潮已经过去

　　由上海证券报社主办的“上证2012中国股权投资论坛”于2011年5月25日在上海召开。主题为：以全球视野把脉PE/VC革新趋势。新浪财经图文直播本次活动。图为中国人民银行金融研究所所长金中夏演讲。

　　金中夏：大家下午好！PE/VC这个行业在中国发展时间并不长，跟央行主流政策也不是一个主要的一个领域。从我们研究所来看，我们跟大家还是有所不同，大家都是这个行业的先驱者，实践者。我们是从一个宏观的角度对这个行业进行一个初步的分析，对我们来说也是一个学习的过程。

　　因此，我们今天把我们在这方面的了解和认识跟大家做一个交流，不一定对，而且也不代表政策。

　　首先，在PE/VC全球发展大的总体趋势。

　　第二，中国发展PE/VC行业的现状。

　　第三，我们国家PE/VC行业的主要特征。

　　第四，国内外监管政策的变化。

　　第五，介绍一下最近做的一些初步市场调研的反馈。

　　第六，宏观政策方面面对的一些挑战。

　　首先谈第一个大问题全球PE/VC发展的趋势。从全球情况来看，PE/VC发展的规模它的变化和宏观经济周期是密切相关的。在经济高涨和全球化扩张的时期，PE/VC通常得到迅速的发展。在经济箫条或者危机的时期，PE/VC发展会受到严重的显著的抑制。

　　从这个图来看，全球PE在2007年到2008年，它的规模达到顶峰，大概5900亿美元，危机以后急剧下降。在2001到2007年间，美国交易规模从621亿美元急剧上升到4270亿美元，随后出现的急剧的萎缩，几乎回到原点。其他地区如中东欧、北美趋势跟美国是一致的。

　　另外，从更大的背景来看，PE/VC高增长与全球流动性大量增长，发达国家实行宽松的货币政策有密切的关系。目前总体而言，PE/VC它的上一个高潮已经过去，目前正在处于一个比较低水平的调整时期。

　　以美国为例，PE市场在1992年到1998年，2003到2007年，这两个经济周期出现了比较快速的发展。这个图显示在1985年到2007年美国市场PE的募子额和投资额占比，从这边看出历史上的一些高潮以及最近的一些发展。

　　欧盟地区PE/VC行业发展大致也体现出与美国市场相类似的特征。在2006年，欧盟地区PE/VC新增募子额和投资回报实现水平都达到了峰值。受金融危机影响，在2009年，下降到了只相当于2006年1/3，2010年开始有所回升，但是去年最新的数字没有。但是受欧洲债务危机加剧的影响，可能有所进一步回落。

　　看一下中国PE/VC发展的现状。首先从基金投资人的角度来看，就数量分布而言，2001年我国PE/VC以富有家庭个人为主，其次是企业占20%，PE/VC机构7%，投资公司占了4.7%，其他占的比例相对非常小的。

　　再换一个角度看LP可投资本量，看它的分布，看它的排名，可以看到排在前三位分别是上市公司总量2千亿美元，占28%，公共养老金占20.4%，第三位主权财富基金占19%。在数量上5.3上市公司、公共养老金、规劝财富资金可投资资本量占8%。

　　2005年到2008年，PE/VC新增基金及募资额增长迅猛，表现出逆势增长的特征，本地和外地PE基金个数在2009年出现了逆转，人民币基金的募资额首次超过了美元资金的募资额，对PE而言，这个逆转在08年出现了。

　　从国内新募资本的个数来看，继2009年人民币新募数量第一次超过美元基金以后，2010到2011年间，更是有了进一步的大发展。去年新募人民币基金达到209支，但是今年第一季度本外地基金数量同比均有下降，全年情况现在还很难预计。从我国PE/VC新增投资情况来看，2011年PE/VC投资额超过2500亿人民币，这个肯定是一个保守的估计，已经相当于去年当年股票融资额的58%。因此，国内PE/VC融资规模相对于股市来说已经有非常重要的作用。而且PE/VC的投资额如果和当年的已经统计的社会融资总量来比话，12.83万亿，占了2%，不是小，应该说是比较大的数字。

　　2012年一季度，投资额出现了显著的回落，交易数量和单笔投资金额与2011年相比出现了显著的降低，这一变化可能表明市场竞争加剧，或者新募资金增长缓慢，抑制了投资的增长。迫使PE/VC机构寻求高质量的投资，更加注重竞争的优势和内部的管理。

　　我们再看PE/VC退出与投资收益，在退出方式上，IPO退出占比最高，超过80%，其次是股权出售和兼并收购，与中小板和主板相比，占比最高，共计147家PE/VC支持的企业登陆创业板，占创业板上市总数的54.6%，平均融资金额将近8亿元人民币。

　　比较一下PE/VC支持的中国企业，在境内和境外IPO数量及退出的收益率可以看出，2010年境内IPO数量退出收益率都远远高于境外市场，这个不仅仅是2010年，从我们图上看07年以来一直是这样。但是，最近这一个月境外收益率有点接近。创业板IPO占了5例，中小板占了4例，上交所占了一例，最低达到39倍，当然这是前10大。

　　一方面表明中国境内市场为PE/VC投资提供了巨大的机会，另外一方面表现了国内市场还没有完全发展成熟。

　　下面谈第三个问题，当前我国PE/VC行业的主要特征。

　　第一个特征，出资人多元化，机构化，专业化。退出机制更加健全，市场竞争加剧。从数量上看，大家都说PE/VC这个行业是一个“富人俱乐部”。从数量上确实是这样，但是从可用资金结构来看，至少从我们国家来看是一个大机构俱乐部。市场结构趋向多元化、市场竞争进一步加剧。

　　第二个特征，PE/VC发展在根本上受宏观经济基本面的推动。但是它也具有逆势增长的一些有利的因素。PE/VC在助推高科技，高成长型中小企业有非常大的发展空间。一方面来自市场的潜在需求，成为推动PE/VC顺势和逆势增长的重要因素。将会有大量中小企业在科技创新和模式创新基础下不断涌现。PE/VC以方便灵活，将处于不同发展阶段的企业以多层次的资本市场有机对接起来，它可以推动中小企业在成长可产业创新转型。这和我们整个经济的发展战略，发展趋势应该是相当的吻合，而且也是非常重要的一方面。

　　此外由于金融市场结构性缺陷和发展程度不足，我们会看到中国的PE/VC行业它的何必政策紧缩的时候，对私募会增大。

　　所以PE/VC既表现出顺势时扩张的特点也会表现出逆势增长的特点。第三是政府的积极推动包括成立各类引导基金和发展基金参与市场投资，在一定程度上降低了市场PE/VC投资的风险。我们不凡看看在国内外PE/VC行业监管上发生的变化。美国对私募股权基金提出了新的监管措施，比如禁止银行，银行附属机构及其控股公司投资于对冲基金或私募股权基金，并限制其与对冲基金，对于尤美联储监管的非银行金融机构，限制其与对抽基金，私募股权基金的交易。欧盟另类投资基金管理人监管指令，要求所有非欧盟另类投资基金经理必须领取“执照”后，才能进入欧盟金融市场。国家发改委在2011年11月出台了关于促进股权投资企业规范发展的通知，要求规模超过1亿元的股权投资基金登记备案，并且规定投资者为集合资金信托，合伙企业等非法人机机构的应核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者。美国和欧盟地区的监管政策变化突出了防范金融机构风险的目的。加强了监管部门对股权投资基金，投资行为适当性的评估。目前，我国私募股权基金主要由有关部委实施管理，宏观管理主要体现为资质合格性审查。我们也初步做了有限的市场调研，根据这些市场调研，一些初步的反馈，我国的PE/VC市场正在发生一些积极的变化。

　　境内PE/VC正处于快速发展时期，人民币基金获得超常发展，间接融资障碍和直接融资门槛较高，境内人民币基金富裕，境内退出渠道更加通常，这些因素成为PE/VC顺势和逆势增长的有利条件。另外一个积极变化就是各类机构投资者在不同程度上增加了PE/VC行业，市场竞争加大，推动PE/VC致力于寻找真正有价值的高成长企业，有利于产业转型升级。另外，在宏观调控以后，整个流动性过多的情况逐渐消失了以后，PE/VC行业选择更多看到它本身的技术创新，它的成长潜力，而不会更多的受到资产价格泡沫因素的影响。此外一个积极变化，PE/VC发现企业内在价值的能力受到银行等金融机构认可，中小企业融资出现了股权融资对债务融资的带动作用。这点正好和国家有关部门，大力促进商业银行对中小企业增加贷款，从而支持技术创新，产业升级，PE/VC发展针对政策确实可以非常好的配合，今后这个模式应该更进一步的得到发展，同时反应出了一些可能的新的风险因素，私募融资方式创新有可能加大公众投资者风险，比如市场上出现PE，通过银行理财产品或者融资，而理财投资者有可能是普通的个人投资者，这样又间接的具有某种公募的特征。还有一个是私募与银行，非银行金融机构的业务往来会影响该类金融机构财务安全。私募与其他机构投资者存在利益关联，可能诱使它们共同影响市场，侵占中小投资者利益，损害整个市场的公平，公正。