基金周度策略：后市期待实质性给力政策

　　基金周度策略：股指继续震荡走低 后市期待实质性“给力”政策

　　德圣基金研究中心 

　　基础市场：股指震荡走低 无视政策预调微调信号

　　本周沪深两市延续上周震荡走低态势，股指受到120日均线支撑企稳，但短期均线连续走坏，股指受到5日、10日、60日均线压制，本周成交量未能放量，股指仍面临方向选择，短期变盘时间渐行渐近。从本周盘面上看，受房地产、建筑上涨带动，周期板块表现略好，创业板表现出色，本周取得正收益(见表1)。成交量方面，本周与上周持平，显示出投资者短期市场较为谨慎。从资金流向看，沪深两市连续第五周为净流出，其中沪市流出127.29亿元，深市流出136.36亿元。从行业表现来看，仅有房地产、建筑、综合三个行业为上涨，其余行业均为下跌，其中批零、造纸、传播等行业领跌。

　　本周市场震荡走低主要原因，一是政策宽松看法不一。虽然温家宝总理日前表示要把稳增长放在更加重要的位置，但市场对政策力度和政策效果的不确定性看法不一。另外，预调微调微弱改善，短期内也不足以明显刺激市场。二是欧债危机持续发酵。惠誉下调日本评级，希腊退出欧元风险上升，给世界经济复苏蒙上一层阴影。三是5月汇丰PMI为48.7%，创两个月以来最低，市场对中国经济和上市公司盈利的担忧并未被政策变化冲散。

　　综合来看，中国经济增长将进一步向稳增长倾斜，但市场对微弱预调微调或许并不敏感。一方面政策微调力度不足以改善市场预期，另一方面即使超预期的微调，效果也需要时间来检验。同时欧债危机持续发酵，外围市场疲软，继续影响A股。

　　展望后市，A股处在验证经济见底预期和期待政策放松中徘徊，尽管市场对后续利好政策有所憧憬，但交投情绪偏谨慎，向上动能不足，股指短线震荡探底的概率偏大。操作上，建议投资者一方面控制仓位，毕竟在市场弱势格局中，不宜加大仓位结构。另一方面仓位较轻的投资者则可以寻机适量出击短线强势股。

　　表1、一周市场指数概览(5.18-5.24)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：偏股基金持续落后 债基稳定上扬

　　本周偏股方向基金净值指数落后偏债方向基金，指数基金净值指数跌幅最大，周跌幅为1.17%。从风格上看，受到基础市场回调过程中风格转换的影响，偏好房地产、建筑等周期风格基金领先，偏好造纸、传媒等基金落后。具体基金而言，超配房地产、建筑的基金申万优势、广发聚瑞涨幅靠前，涨幅超2.83%。超配传播的基金泰信中小盘跌幅居前，跌幅为2.10%。

　　本周债券市场延续上涨走势，主要是市场流动性依然宽松。央行延续上周正回购操作，本周净回笼资金780亿元，回购利率与上周持平，显示出市场流动性依然较为宽松。另外7天期回购利率刷新了自2011年3月8日以来近14个多月的低点。同时交易所市场债券指数连创新高，企债指数、公司债指数、国债指数连续上扬。本周中证国债、中证企业债分别上涨0.48%、0.59%，天相可转债上涨0.73%。

　　本周基金市场风格特征并不明显，个别板块带动风格变化。受基础市场影响，周期风格基金抗跌，成长风格基金落后。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，选股能力出色、配置均衡、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(5.18-5.24)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：股指震荡走低+政策预调微调

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，接近国有大行的人士透露，截至5月20日，工、农、中、建尚未从月初信贷结构短暂调整中恢复过来，贷款新增投放仅340亿人民币；其二，继铁道部、卫生部之后，有关部门为落实国务院有关要求，鼓励和引导民间资本投资健康发展而制订的细则将密集出台；其三， 21家上市房企的控股股东将其所持股份的90%以上都质押出去，另有6家房企控股股东所持股份质押比例超过70%。A股总计有77.39亿上市房企股份被质押；其四，国务院召开常务会议称，推进“十二五”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目。国外方面，其一，前希腊总理帕帕季莫斯抛出深水炸弹，他称希腊正考虑退出欧元区，金融市场立即对此作出回应，欧元创新低；其二，希腊中央银行已经获得欧洲央行的首肯，为其国内银行提供约1000亿欧元(约合人民币8000亿元)的紧急流动资金。如果希腊要离开欧元区，欧洲央行应该就会行动，立即切断此一资金援助渠道。

　　天治基金龚炜则指出，目前影响A股市场走势的主要因素还是来自于国内，特别是政府换届过程中政策导向会更多倾向于稳定，再结合经济结构调整的背景，因此，我们判断管理层很难会放松对地产等对经济贡献大、恢复快的行业的监管和限制，再加上通胀隐性压力仍然存在，国内大幅放松流动性的可能性也不大，所以现阶段市场宽幅震荡筑底的概率依然很大。不过，龚炜也表示，随着宏观政策微调的具体内容(减税等)、准备金率下调等政策的逐步出炉，市场已经在预期政策放松拐点的出现，如果后续政策能够逐渐兑现此前的乐观预期，市场反转也可能随时发生。

　　海富通基金认为，随着经济“稳增长”的压力逐渐加大，货币政策预计将进一步宽松，准备金率仍存在下调空间。然而另一方面，由于经济对贷款的实际需求疲弱，可能会导致银行资金无法顺利引导至实体经济；下调存准实际对降低资金利率、提振经济作用相对有限。二季度结构性降息或存在可能。海富通基金同时表示，节能家电补贴在时间点上的超前，及补贴规模上的超预期，均显示了政策大力刺激消费的决心。对于国务院公布的一系列促进政策，其意义也不仅在于对相应领域的直接刺激，也在一定程度上表明政策节奏已经由前期的政策放松转向刺激经济。

　　大成基金认为，由于经济下滑基本在市场上达成共识，在海外市场风险偏高以及通胀偏高的情形下，市场仍将以震荡整理为主。但从最近银行股的下跌来看，市场似乎预期刺激经济的手段会落到降息措施上来，相信部分板块后市仍有机会。投资者须适时调整投资结构，比如增持政策敏感性资产，受益于消费政策刺激的家电股，或受益于创新政策的券商股等等。总而言之，投资者可在谨慎看待市场后市的基础上，积极审慎把握结构性的投资机会，在2012年总体平淡的环境中力争把握难得的投资机遇。

　　德圣基金研究中心认为，从目前的是经济运行状态来看，投资者博弈政策放松的期望收益可能会有所放大。目前能够左右政策走势的不是通胀问题，不是就业问题，关键问题是企业盈利会恶化到什么程度。我们相信，只要经济增速、企业盈利下滑到一定程度，应对政策迟早会出台，在经济快速下滑的背景下，政府投资和政府支出是唯一能够快速对冲下滑的主要力量，4月份经济的显著失速会给管理层带来一定压力。

　　从流动性角度来看，资金短端的利率水平不断走低，银行间市场的流动性供给并不缺乏，但更重要的是，将流动性过渡到实体经济的道路并不十分通畅，从银行公布的信贷数据来看，新增短期限信贷规模不断放量，但中长期贷款持续走低，若没有政府的投资计划来硬性扩张信贷规模，在企业去杠杆化尚未完成的背景下，整体的信贷需求将会持续性的萎缩。

　　从外围市场来看，近期希腊退出欧元区的传言愈演愈烈，强势美元带动大宗商品下跌，全球股市都在一片阴影之中，再加上中国对欧美包括新兴国家在内的出口持续下降，外贸对经济的贡献度持续低迷，国际环境并不利于A股。总体而言，市场面临的环境比较复杂，政策的调整面临的压力加大，在经济基本面拐点并未出现的情况下，我们维持对市场的震荡判断不变。

　　市场投资机会：大蓝筹+大消费受青睐，信用债投资被看好

　　本周市场出现回落，从一周基金经理的观点来看，大蓝筹+大消费的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，信用债的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　广发基金冯永欢表示，从数据来看，消费品受经济增速放缓影响相对较小，过去一年多工业增速放缓幅度明显比消费品大。就企业层面的盈利也可以看出，盈利下降的消费品比较少，增速只是放缓，比如白酒，似乎没有受太大的影响，而百货受到的影响相对较大。总体来说，消费受的影响比投资品要小很多。经济增速一旦企稳消费信心会逐渐恢复，去年一季度到四季度是表现比较差的。申万8个消费品行业里，最看好食品饮料，其次是品牌服装，尤其是男装。医药行业需要寻找适合的标的，零售业现在的业绩比较差，随着消费信心提升会慢慢企稳。

　　国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕认为，目前经济仍处于筑底阶段，而政策层面暖风频吹，制度红利仍将推动后市震荡上行。所以由风险偏好上升、市场预期政策松动所推升的估值修复行情有望延续，主线仍将以低估值蓝筹股和优质成长股为主，而难以改善的企业盈利状况将一定程度上制约上升的空间，后市维持震荡上行的概率较大。行业配置来看，朱红裕更加偏好金融地产等估值较低的大盘蓝筹股，同时在已经调整的中小板个股中寻找一些优质的成长股进行提前配置。

　　博时基金王雪峰表示，中国的医疗保健行业应该仍然是朝阳行业，毕竟食品安全问题、老龄化、老百姓保健意识增强等均是利好。但是，这个行业的风险在于医改过程中，药品的普遍降价对行业估值的影响较大，业绩增速下降使得过去一段时间该行业表现较弱，但从长期来看，个人认为，医疗保健行业仍是具有投资价值的行业之一。

　　平安大华基金则认为，当经济增长周期进入衰退末期，股市进入底部区域，往往是最好的入市时机。目前的配置重点则体现在立足蓝筹，把握新兴，少量配置周期股，同时加大在稳定增长类品种的投资力度，力图达到进攻与防守的平衡。

　　鹏华基金认为，未来相当长时间内债券市场大部分品种收益率可能会处于窄幅波动的状态，整体来说可能会有上涨趋势，但是不一定会像3、4月份那么明显。另一方面，利率品种长短期的利差以及信用品种与短期资金的利差会拉大，拉大的原因之一是实体经济资金比较紧张，我们认为大多数信用债券，甚至包括一部分利率品种利率下降空间不大。但由于国内经济不好，预期央行货币政策可能不会特别紧，甚至有逐步走向松动的趋势。在货币政策逐渐宽松、实体经济的资金面又略为紧张的情况下，信用债和利率品种比较大的利差可能在相当长时间内持续，这种状况是未来债券投资超额收益主要来源之一。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金仍具优势

　　本周基础市场震荡走低，带动偏股方向基金整体表现相对落后偏债基金，指数基金净值周跌幅居前，跌幅为0.66%。

　　从基金风格看，其周期风格基金表现相对较好，成长风格基金相对落后。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。本周偏好房地产、建筑等周期风格基金领先，如广发聚瑞、申万优势，涨幅超2%。偏好造纸、传媒等基金落后，如超配传播的基金泰信中小盘跌幅居前，跌幅为2%。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。