鹏扬投资杨爱斌：债券市场周期熊市 长期牛市

　　新浪财经讯 第六届好买财富管理峰会5月26日在广州举行。本次会议的主题为：2012在阵痛中获得新生。以下为鹏扬投资管理有限公司总经理杨爱斌演讲实录。

　　杨爱斌：谢谢大家，在峰会开到第六届的时候跟我们广大的投资人做交流，这对我来说是极大的荣幸。

　　刚才杨总从资产配置的角度，详细论证了下一个阶段我们投资人的钱怎么配置，杨总大的思路我个人是非常认同的，因为投资尤其是成功的投资人，我觉得一定要看得远一点，尽量走在市场前面，不要众多追逐一个东西的时候你也去追逐，那时候拿到的东西不会是好东西。我本人在华夏基金时，经常说“机会总在无人问津处”，如果我们在未来投资中坚持这个原则，一定不会吃大亏，而且至少能获取超越市场平均的收益。

　　我今天给大家主要想汇报债券投资，我的演讲题目是周期熊市，长期牛市。如果按照这个标题，大家肯定反过来是，股票和债券是相反的资产类别，股票市场可能会周期性的流失，但是长期来看，股票市场的回报可能比较暗淡。我之所以有这样的判断，理由也比较简单，就像我们今天的演讲峰会标题，在阵痛中新生。什么叫阵痛？其实我们是经济转型的阵痛，但是从历史上来看，西方国家包括美国，在70年代-80年代初期时，也是在痛苦的转型。日本长达20年，泡沫经济崩溃后，到现在一直没有转型成功。我们中国尤其是4万亿投资后，我们必须进入转型的阶段，从历史上来看，任何一个经济体在转型的过程中，都是非常痛苦的，时间都是漫长的。在这样的一个漫长转型过程中，我们投资人要想获取高额的回报，要规避风险，那么我们在资产配置的角度来说，必须做出我们的选择。

　　言归正传，党中央一直说经济在转型阶段，我们也一直强调要把调结构作为经济未来发展的重要方向，但是在这个调结构的过程中，我们首先看一下现在的经济数据。工业增长值4月份数字跌到只有9.3%，大家觉得9%或者是10%，或者是12%，并不是很重要，如果把这个数字放在图上看，其实已经跌到2009年4万亿后非常低的位置。我们过去看工业增加值，一般增长水平都是12%-14%左右，现在我们只有9%多。从这个数字来看，现在经济情况是比较堪忧的。

　　我们看一下其他情况，发电量指标，这是没办法重复的，发电量的指标在4月份也是大幅的回落。我们看一下进出口指标，基本上也都是把09年以来4万亿推出后，包括国外的量化宽松等等，进出口的恢复基本上都回来了，我们进出口增长很快面临负增长的格局。其实我们还可以看到一个现象，中国经济改革开放初期，最发达的地区就是深圳，深圳经济增长数据在今年一季度进入史无前例负增长的局面，这是过去从来没有的现象。深圳这个地方是中国进出口贸易最发达的地区，受外国的经济影响最大。如果深圳这样的经济体，是负增长的结果，意味着中国经济短期来看面临着非常大的压力。

　　下面我们看一下决定未来经济增长或者说股票、债券的前景，我们最重要的指标是对货币和信贷的分析，就是钱。我们都知道我们去做生意也好、买股票也好、买债券也好，或者说接受一个服务，其实在每一个经济活动过程中，都需要钱，钱是什么？货币。钱从哪儿来？要银行放贷，还要外资向中国流入，这两者构成了钱的来源。如果说钱少了，商品和服务多了，股票的供应量多了，那么对不起，一定有一个资产价格，要么是股票跌，要么是债券跌，价格一定是下跌的。我们从这张图上可以看出，在2010年时，钱的增长速度创顶峰，到30%的增长率。但是从2011年央行开始连续上调准备金开始，钱增长的蓝线越来越慢，速度大概是10%，信贷增长也就15%-16%左右，如果看货币供应量的增长现在只有12%的水平。所以从钱的增长来说是大幅的减少。

　　我们看全球经济，在2009年时只有中国在印钱。未来的前途，大家看报纸都可以看到，未来全球经济会是去杠杆化的阶段，去杠杆化的本质就是西方的国家，借债太多，未来只能还债，不能借更多的债。如果借的债务减少，意味着要多存钱少消费，那就没有需求了，如果没有需求，经济怎么增长？如果西方国家没有需求，中国出口找谁？所以这是我们中国今年经济面临很大的问题，就在于西方国家在去杠杆，而且去杠杆化的过程是一个长期化过程，意味着我们外需在相当长时间面临着一个问题。

　　这是西方国家面临的格局，时间关系，我不能一一展开分析。我们都知道，西方国家在去杠杆化的过程中，对我们中国来说，恰恰从2009年开始，我们在4万亿的刺激下，中国在快速的加杠杆。这张图在3月份我已经做好了，大家可以看一下，中国人民银行，现在是全球最大的央行，为什么在09年开始我们房地产价格，我们股票的价格都上涨那么大，从09年1600多点，最高时涨到3400点，房价涨的更多，其实核心的问题在于我们的银行体系在快速的印钱，也就是通货膨胀，到了2011年到达了顶峰。从2011年开始，央行发现再这样干下去不行了，通胀数字会向两位数增加，社会会陷于不稳定状态。去年我国重心是控通货膨胀，在这个背景下，所有资产类都不好，去年是股债双熊，银行在收紧银根，只有钱是值钱的，别的东西都在价格下跌，这是我们去年面临的格局。好在现在，我们的央行也看到了中国经济，无论是外需，面临着很严峻的挑战，我们看一个长期图，在2010年时，中国出口占世界市场份额接近12%，而从很多国家来说，当你出口份额占到10%以上，其实你已经失去增长的潜力，更不用说西方国家还在去杠杆化。在这种情况下，我们认为综合未来构成我们GDP的产出1/3的外需出口会面临比较大的问题，而这个问题也会给我们的经济带来比较大的负面影响。我们也都知道，过去这么长时间，中国经济之所以维持比较高的增长，就是两点：第一，出口，赚外国人的钱。第二，搞房地产和基建，搞投资。修路、修桥、修房子。我们都知道，如果一个经济体，当你投资占到GDP比例达到50%的背景下，你今年的投资到明年就变成了产出，你的需求在哪儿，除非你一直这样投资下去，终有一天你的投资一定要有需求来买单。而且我们的投资占GDP比例到了50%，这是史无前例的状态。在这样的背景下，我们的经济必须进入转型的阶段。

　　我们列了五种选择，要转型，就是我们所说的阵痛，有五条路可以走：第一，继续出口，挖掘新的出口市场。但是我对大家坦率说，我非常不乐观，西方国家在去杠杆，我们市场份额已经接近12%，我们的出口现在劳动力成本上涨，出口占出口供应链价值很低端，我认为这条路基本上是此路不通。第二，像日本一样继续加大投资力度。比如说在广州，咱们已经修了一条高铁不行，再修第二条高铁，隔不远的地方再修地铁，这样的投资是要还钱的，谁来还我们不知道。这条路日本已经走了，付出的代价20年的经历，日本的经济还是非常糟糕。第三，政府借更多的钱给老百姓发钱。第四，接受出口的崩溃。这影响社会稳定，第五，通过收入分配改革、制度革新、技术创新、从高投资、高储蓄的出口导向型向内消费型经济转型。大家对高风险、高收益的投资机会放的谨慎一点、保守一点。通常来说，经济如果转型成功，正如我们这次主题一样，获得新生，到那时候大家要多做一些高风险的投资。现在转型的痛苦过程中，我们的投资应该稳健一点、保守一点。在这个阶段，固定收益的投资、债券的投资还是不错的选择。

　　从大的宏观方面对我们投资者资产配置的一些想法，下面因为时间关系，我无法展开说明。对未来债券市场大的形势，我们可以看到很多的指标，包括最近我们看整个资金市场的利率，短期资金利率在大幅下降，无论长三角还是珠三角。长期融资利率还是非常高的水平，我们看我们的信托公司，12%左右的利率还是非常多的。从另外一个角度，我们看企业的盈利水平，其实是大幅的下降，一季度上市公司，有70%-80%的公司盈利增长是下降。我们看现金流的构成，经营性现金流占利润占比基本上是下降，说明什么？说明我们企业盈利在下降。一方面利率在高位，另一方面作为利息最后的承担者，他们的盈利在大幅的下降。那么你说这能持续吗？一定是不可持续的。所以我认为，在接下来三到六个月的时间，如果说CPI还维持在3%以上，我们不见得降低存款利率，贷款利率的下浮，甚至单方面不对称降低贷款利率还是很有可能。在这样的降息预期到降息兑现的过程中，最大的收益者是什么？是债券。从现在开始，债券市场正处于一个机会仓，债券市场在降息预期兑现的过程中，会迎来非常难得的投资机会。

　　最后，我介绍一下我们公司。我有14年债券投资经历，去年觉得债券市场的机会来了，所以我成立了自己的公司，我们是一家专注于做固定收益的公司，只有专注才能做的卓越。在过去一段时间，我们发了两期产品，好在我们机会把握不错，从三月份到现在运作下来，投资回报率基本上超过15%，我们之所以取得这样的收益，一方面是市场配合，二方面我们运用杠杆手段。这是我们过去的业绩情况。

　　从投资理念上来说，固定收益的投资，要坚持稳健两个字。虽然我们可以用杠杆的手段，把有限的收益放大，但是始终我们认为当我们客户买你的固定收益产品，大家有一个15%左右的回报都是很满足的。所以对我的公司来说，我会用心去做每一期的产品，我希望我的产品都能给我们投资人带来15%左右和风险完全可控的回报。

　　时间关系，我的汇报到此结束，谢谢大家！