西南证券固定收益周报

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　　结售汇数据的走弱、汇丰PMI初值的走低以及5月份信贷数据的低预期引发了债券市场对经济形势的进一步担忧,因而交易情绪一直高涨,收益率下行速度较快,市场多方占据主力。从短期的经济形势来看,年内的经济状况不容乐观,政策刺激即将出台,但主要将以财政刺激为主,配合货币数量工具。根据目前政府的宏观政策分析,本轮的第一次降息可能需要经历市场利率的倒逼过程,因而债券市场的收益率下行空间并不能以历史为主要分析依据。

　　债券市场流动性本周依旧充裕,银行间质押式回购隔夜利率稳定在1.82%~1.9%之间,逐日走高,七天回购利率本周下行,最低至2.23%。期限略长的利率24号有所反弹,这个月末的资金面会相对平稳。票据直贴和转贴利率本周均有回落。人民币短端掉期利率维持在低位,但是5年期的互换利率回升至3%以上。本周利率略有反复,是对上周存准下调后利率大幅下行的正常修正。央行净回笼780亿资金,进行了28天和91天两笔正回购,回购利率不变。下周到期资金仅230亿,净回笼的可能性较大。交易商协会的指导发行利率本周大幅下调,短期利率调整幅度大于长期。本周债券发行量1304亿,较上周减少200亿。单周成交量较上周增加21亿,10亿的增量来自于交易所市场。回购占比略有回落,近期保持在年内的低位。

　　本周新发10年期国债票面利率3.36%,带动了二级市场国债收益率的下行。高评级短融收益率本周下行了10bp,中高评级及其以下评级的收益率基本维持水平震荡,短融收益率已经回落至相对低位因而回落空间有限。中期票据各个关键期限的各个评级收益率均下行10bp以上,成交较为活跃。3年期和5年期同等评级的期限利差近期明显扩大,高评级中票和可比国债的信用利差基本维持在上周水平。5年期企业债本周下行幅度大于7年期,各评级的下行幅度超过10bp,和可比国债的期限利差略有回落。

　　OECD对世界经济并不看好,他们表示欧债危机带来的后果会蔓延至整个欧元区,从而拖累世界经济增速。英国4月份CPI仅3%,低于预期0.1%,低于3月份0.5%,IMF和英国央行都认为英国经济需要刺激政策。第十八次欧盟领导人会议上德法依旧未能达成协议,法国新总统奥朗德坚持要联合发债并且称希腊退出欧元区是可考虑的退路,而默克尔坚持让希腊实施财政紧缩方案以避免推出。该会议导致全球股市大跌,欧元降至22个月新低。温家宝对保证经济增长的表态以及德国等对救助希腊的表态使得当天国际股票市场、大宗商品市场上涨,美元回落。欧元因消费者信心指数预期下行而走弱。黄金本周以下跌为主,周五下午整个大宗商品市场都出现拉升,因欧盟峰会上大多数成员国同意发行欧元债券。美国投资机构对今年美国国债收益率看到1.5%的低位,经济复苏的曲折让市场相信美联储会再度实施量化宽松,叠加低通胀率,债券市场具备继续走强的基本面。欧洲市场上的住房抵押债券的主要买主是美国的大型投资机构,例如摩根大通,今年美国的储蓄率增高贷款需求量减弱,美国商业银行的自营投资规模也随之增加。