博时基金魏凤春：政策持续性存疑

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

　　五月以来，伴随着经济下滑、担忧四起，工业增加值增速创新低，工业企业利润今年以来持续负增长等消息，政策出台的频率显加剧之势，“稳增长”之策逐渐爬上优先级的高处，市场也表现出了一定的“躁动”。政策的冲击试图在掩盖、更甚而扭转真实的周期，但是市场是聪明的，政策是否会将低迷的经济再次“硬启动”，至少从目前的市场反应看，“将信将疑”是一个比较贴切的描述。

　　我们粗略的做了一些统计。5月16日，总值分别为265亿和60亿的家电和汽车的补贴政策出台。而在此前的一两天，市场明显已开始充分预期，出台以后，政策对市场的冲击影响反而是逐渐回落的。截止上周末，汽车板块已回到原有水平，影响基本已经抹平，家电板块的超额收益有所维持，但仍处于回落趋势之中。随后，包括财政部在内的相关部门再次强调对节能环保和新能源等领域的投资推进，然而市场中新能源和节能环保相关行业整体并无受冲击之态，细分行业中大多也无显著反映，个别细分行业在政策出来之前有限的脉冲向上，但也在后期随之大流、碌碌无为。5月20日政府明确表示了稳增长的最高优先级，基建相关行业板块超额收益明显，持续贯穿了接下来的一周。保障房建设，在上周也再一次被强调提及，随后的两个交易日市场反映较为显著。虽然这两次政策看似对涉及行业产生作用，但市场系统性的“代价”却是其他行业承重受压。

　　综上对市场反映的观察和统计表明，经济和市场自身力量仍然很弱，上涨行业靠政策托住，持续性需要存疑问。同时，市场整体气氛和资金态度均谨慎，翘起了政策托住的行业，落下了其他行业，行业间错落差异持续上升，系统性风险并未实质性减弱。受政策影响的行业也存分化，不少预期来得快，去的也快，转换频繁，市场反映不一，确定性程度需要持续跟踪。

　　与其花很多时间揣摩政策意图与扰动，不如仔细观察和研究中国经济重要的结构性问题。对三到五年、甚至更长时间下的宏观趋势与结构变化的把握，才能在越来越多的噪声中站稳与明辨。一些长远的问题，对投资的价值可能更加重要。