债券市场周报:遍地开花难现,顺风使船亦可

渤海证券股份有限公司 何翔


　　海外市场:美国方面,受能源价格及必需品价格下跌影响,密歇根大学消费者景气指数预期指数上修2.6,而现状指数的疲态与就业市场持续不济联系紧密,房地产方面,新屋销售脱底迹象明显,而成屋销售受制于止赎房的压力仍处于低部徘徊之中,4月份美国耐用品新增订单同比增长12.05%,增速上升,但扣除运输订单,同比增速将由3月份的5.99%下降至5.45%,以基本耐用品为主导的制造业复苏的基础并不牢固;欧洲方面,德国、法国、欧元区的制造业PMI指数皆出现持续下滑,2012年来趋势上无回复,德国方面,GFK消费者信心指数显示消费者对经济增长的信心不足,而IFO景气指数亦大幅下滑。对目前的欧洲经济而言,一季度未陷入衰退主要是由于德国经济增长所引起的,而一旦德国经济减缓,欧洲经济必然陷入实质性的衰退之中。

　　基本面看点:5月份汇丰PMI初值为48.7%,较4月份下滑0.6%,这亦是该指数连续7个月处于“枯荣线”以下,分项上,产出指数由4月份的49.3%上升至50.5%,但新订单指数由4月份的49.7%下滑至48.4%,而新出口订单更是大幅下滑,由4月份的50.2%大幅下滑至47.8%。新出口订单说明我国5月份所面临的外需有进一步恶化的迹象。

　　通货膨胀方面,商务部监测的食用农产品价格数据上,5月18日当周,供给增长与需求下降导致肉类价格环比降幅扩大至0.7%,而由于露天蔬菜的大量上市,蔬菜类价格环比降幅扩大至6.1%。

　　货币与信贷:上周公开市场净回笼780亿元,近两周,央行已利用正回购的操作将1800亿元的资金向其后几月滚动,其中滚动到6月资金为1200亿,滚动到8月资金量为600亿元。自3月中旬开始,升值预期一直为负,5月“热钱”将大幅流出,不排除5月新增外汇占款为负的情形。

　　利率产品:下行动力已明显不足,产品结构上更多地表现为陡峭化的发展趋势,我们之前对银行间10年期国债收益率的底线判断为3.3%,5月25日,10年期国债到期收益率为3.3019%,我们认为这样的收益率已是10年期国债收益率下行的极限,在政策性金融债方面,10年期政策性金融债到期收益率已突破我们之前预计4.05%-4.15%的底部区间,目前处于4.026%的位臵上,再度向下10BP的可能性十分小,仍建议交易性投资者适当回避利率品种,如果参与优先选择短期品种,而相应风险的配臵性投资者可适当增配政策性金融债。

　　信用产品:我们前期预测此次行情将延续到28日,从收益率的下行幅度来看,降幅收缩达40%,指数衰减迹象明显,考虑到风格轮动以及保险资金的长期介入,行情可能仍将延续,本周幅度期限均变化幅度在10BP左右,高等级信用品种仍可作为较为有利的品种参与交易,其中短融中票仍可参与。而配臵性投资者仍可参与中低评级的城投债。