蒋瑛琨：模型显示9月市场会达到2600至2750

　　新浪财经讯 国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会5月31日-6月1日在西安举办，国泰君安金融工程首席研究员蒋瑛琨表示：“国内量化测量得到了空前的发展，今年下半年和明年和未来几年衍生品还会进一步的推出包括更多的品种，这将为国内资本市场投资的理念，投资的方式产生更加深远的影响，所以我今天汇报的题目就是这么几个关键词，量化、对冲、衍生和创新。 ”以下为演讲相关实录：

　　各位领导、各位来宾大家下午好！今天很高兴在这里跟大家汇报一下我们金融工程的一些进展，国内量化测量得到了空前的发展，今年下半年和明年和未来几年衍生品还会进一步的推出包括更多的品种，这将为国内资本市场投资的理念，投资的方式产生更加深远的影响，所以我今天汇报的题目就是这么几个关键词，量化、对冲、衍生和创新。我想现在简单跟大家说一下我们研究的几个方面，包括公募基金私募基金和另类投资，从量化体系来看，我们目前主要覆盖大的配置，择时，配置，选股等，在衍生品研究方面，我们在业内最早的进行了股指期货的研究，在融资融券方面，我们进行一些多功能策略等，在另类投资方面，基于股指期货以及更广泛的像商品期货的城市化交易，等等的我们已经建立起了研究。

　　重点发展的包括场内基金研究，比如说像量化基金，ETI的创新，像商品等等我们都会进行深入的研究，那么我们下半年研究的重点主要集中在这么三块领域，数量化投资，衍生品和创新产品。这是我向大家汇报的重要内容，首先在量化投资最新进展方面，包括择事模型，包括选股模型，多音字选股模型，程序化交易等。首先我介绍一下我们择时的一个重磅推出的模型，就是泡沫与反泡沫的模型，这个模型年初发布的报告，迄今已经做出三到四次的判断，而且每次判断都比较准确，我们也及时向机构投资者做出提示，这也引起的反响。这个泡沫与反泡沫的模型是一个金融物理学教授提出来的，这个模型的原理是金融市场泼墨的形成与破裂与地震、材料断裂等物理现象有非常多的相似之处，都是复杂系统的自组织临界性行为。那我想形象的表达这个模型就可以看这四张图，比如说以股票市场为例，我们认为股票市场可以用四种不同形态的泡沫模型进行科化，比如说股票市场属于快速上涨的态势，而且股票上涨是波动的，它波动的频率，以及上下振荡的频率越来越快，如果符合这样的条件，我们就可以用泡沫模型来刻划它，这个模型的意义是如果我们用股票市场用这样一个形态策划，这就有一个泡沫破裂时间点，如果预测出来接下来的市场很可能会出现下跌。第二种形态，比如说像反转泡沫，如果股票市场处于下跌，而且下跌速度越来越快，也就是说振荡周期越来越快，我们就可以用反转模型来固定一个时间点，如果这个点找到了，我们就可以预测在这个时间后出现一个反转。从中国包括海外市场，包括股票市场，包括黄金，原油房地产等多个市场，这个模型都可以刻划金融市场的各类泡沫现象，中国金融泡沫现象根据我们研究前三种形态都是存在的。举个例子，2007年10月到2008年10月处于反转泡沫阶段，另外同样的还有2008年11月份也比较拟合了当时的市场形态。市场的投资者最关心的是我们能不能对未来市场进行一个预测，今年年初重磅推出这样一个模型，我们做了几次事前预测，我们给大家一个提醒，大家会用市场来进行判断，比如说第一个是判断2月底3月初市场调整(一分钟线)，而事实上正在这个时间点股市进行了下跌，这是一个非常准确的预测。第二次的预测，是我们利用今年三月份的数据，判断出了今年三月底4月初市场将会出现反弹，而且也给出一个点的预测，这次判断也应该说是非常精准的。第三次预测的时间是更短的周期，我们用了大概几个交易的高频数字预测出4月23号到24号仅仅两天，会出现回调，盘中会出现四十到五十个调整的幅度，大家可以看一下，这次预测也是非常准确的。所以泡沫模型的好处在于相当于市场大多数模型来讲，能够比较好的预测拐点，不但能预测长期，还能预测短期，希望大家后续关注我们一些成果。

　　比如当前的判断，最新的数据，我们最新判断是市场已经走出助力过程，也就是一个振荡上行的过程，我们预测晚点是9月份以后，市场会达到2600或者2750这个水平，这个过程不是一蹴而就的，这是我们对今年市场泡沫性的判断，希望大家后续关注我们最新的一些结果。

　　第二个模型，它是选股方面的，多因子选股模型，多音字选股模型：单因子有效性，我们找了五大类四十个因子，分别看一下在不同的市场阶段这些因子哪些是有效的，对于有些因子进一步纳入模型当中，我们经过大量的测算，把不同股票时甚至不同市场阶段做了详细的分析，这里具体展开了，比如说对于大多数因子有效性，大多数都是牛市有效的，这些都是在熊市有效的，财务指标的短期增长率更有效。在大量测算，单因子有效性基础上，我们构建了多因子选股模型，这是比较客观的构建体系，这里边是一个不同的股票大致的方向，比如说沪深三百，它年准收益率是16%，模型的胜率可以达到60%-70%，对于小型股，比如说中证五百，胜率更高一些，可以达到65%，而且这些模型效果还是相当不错的，风险非常小。当然我们这个测算的结果实际上是没有考虑行业偏离的，也就是说跟基准相比，比如说我是金融，我是地产。如果控制行业偏离，做到行业中间。这些模型是从去年十月份发布以来，到现在的情况是沪深三百超越收益是12%，中证大概是7%，应该还是战胜基准的。

　　第三个模型是程序化交易，这个模型是市场比较重要的模型，专门用于股票市场，也就是说当日内有趋势的时候，有强力上涨或者下调趋势，如果有就做，如果没有就做反转，这个在国外市场是非常好的。今年情况，这个模型的收益率是15%，还算是比较稳定的。第二大块我简要介绍一下我们在衍生品和创意产品方面的发展，融资融券余额快速提升，融资融券的指标来看通过我们构建择时的指标，我们对融资融券市场还是可以预测到股票市场的情绪。从海外市场来看，如果转型整个市场的资金供给会大大增加，这些进入的方法主要是券商和融资融券。再就是配对交易策略了，交易标的池的选择，交易标的判别，我们对银行做一个测试，从2005年以来到现在，如果控制各项交易成本，收益可以达到20%左右，那么股指期货这一块，是从去年到现在，大家也许注意到，前一段时间，股指期货市场出现了明显的铁水现象，而且这在两年内是没有出现过的，什么原因呢？还是股票市场的通红，因为在每年5月到7月，沪深三百的分红率达到3%，当然这里边除此之外还有期货的参与，另外市场的情绪也会起到一定的作用。当然了，股指期货是目前国内做对冲策略最主要的对冲工具，也将投资者现代做投机的，单边持仓的限额提高了，这实际上是进一步鼓励机构入市。

　　最后我想简单的介绍一下分级基金，目前大概有45组，700多亿的规模，从不同的交易类型，就是股票这个模式包括债券开放模式是市场的主流，我们建议大家更加关注一些标地指数性的产品，我们目前对于A类和B类产品的建议，我们认为分级性份额具有长期的投资价值，因为A类就较高的盈利率，而B类从长期来看是难以投资的。这里边是我快速的汇报了一下我们金融工程和衍生品最新的一些进展，谢谢大家。