梁静：证券业金融改革吹春风 中长期预期明朗

　　新浪财经讯 国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会5月31日-6月1日在西安举办，国泰君安证券行业研究员梁静表示：“金融改革实际上就是提升直接融资的比例，推动资本市场体系的浓度，这样对整个金融行业来讲，是一个战略定位明显提升的过程，也是一个行业重新的构成，这个构成支撑了上半年行业的超收益”。以下为演讲相关实录：

　　我的题目是四个字，改革新生。回到我们前两年的题目，也是四个字，我当时记得叫转型镇痛，与这个标题是类似的，这两年我们认为改革应该是驱动行业的关键因素，这个是我们讨论的主题。

　　我的题目改革新生之下分为两块来讲，首先我们对整个综合金融做一个概述，然后就是从证券期货信托等不同的行业进行论述，最后就是一个总结。大家看到这个图啊，右边上半年多元金融超收益明显，我想最多的原因就是金融改革的推动，金融改革实际上就是提升直接融资的比例，推动资本市场体系的浓度，这样对整个金融行业来讲，是一个战略定位明显提升的过程，也是一个行业重新的构成，这个构成支撑了上半年行业的超收益，下半年会怎样呢？我们认为还是从改革的程度和力度来探讨。首先我们认为是金融改革才刚刚开始，无论从质量情况来看，大家可以看到，从纯量比例来看，这个差距还是非常大的。所以从整个金融改革的发展进程来讲，深圳和温州未来后续的发展故事也是多。下半年就金融改革对行业推动到底有多大呢？我们认为这个潜力是巨大的，那么大家可以从这个图来看，我们假设在未来十年内，中国能够达到美国的水平，整个股票市场还有债券市场是增速是非常显著的。因此我们认为金融改革推动行业价值程度的革命还在提升当中，而且将继续深化，我们看好整个行业的架势。重估进行时，继续寒号综合金融业的投资价值，首先就是证券业，下来就是期货业，这是我们对金融改革的判断。

　　下来看一下行业的投资情况，行业可以用两点概括，第一个，中长期投资价值是非常明确的，第二个，下半年或者短期的政策预期也是非常明确的，那么投资价值应该是非常清晰的。长期价值显现，我想就从正常来看，首先是顶层设计的金融改革，其次是从双重推动证券行业的改革开放，这样的话扭转了中长期的成长预期，具体一点，我想扭转是从四个方面来看，从市场供应来看，目前这些公司由股票公司变成证券公司，从盈利模式转型来看，是多远服务，业务区域是国内到国际，这个我们报告都写了，可以下来看一看。最终结果是什么样的？我想我给大家画一个图吧，这个图可以显示出来，我们行业消费比重是0.4，大家可以看到这个图片五，仅仅相当于美国七十年代的水平，目前我们国家是1.5左右，如果未来我们到达美国的水平，我们就可以达到15%左右，这个数字是相当可观的。这是从长期价值来看，已经很显著了。大家可以看这个图，估值从两个方面来看，一个是提升行业的杠杆程度，再就是提升LE展现行业优势，大家可以看到这张图。刚才讲长期趋势，我们看一下短期情况。我这里列了一个图，大家可以看一下，“十二五”爹先期紧锣密鼓的，后边就开始在出方案，包括市场，包括产品，包括业务创新，政策的出台也是形象的。我想听下面几个时间的节点，第一就是多层市场的建设，中小企业施工带然后衍生到市场。这一个我们下来可以看一下。第二个是杠杆化，我们国内证券公司银行和其他的项目，这就是杠杆，通过资金管理，基金管理，还有信托管理，在目前这个产业链的情况下，我想这个提升是相当惊人的。这个是我们给出短期创新驱动的结果，未来三到五年之内，整个创新对行业内的贡献可以达到40%，最后又到这个图，长期的价值驱动了整个行业或者整个国内，我们称之为证券行业的有效曲线，目前我想RV的提升是非常有效的。

　　证券行业第三方面的拐点可以归结到业绩，我们对于行业短期的业绩和形势做了一个判断，第一个观点，今年月底增长应该是340%到40%，没有具体业务生长，这两大业务应该是有稳中求胜的态度上。下半年创新的弹性会达到20%，这个规模是相当高的。

　　接下来我们总结一下，创新改变行业预期，维持行业的增持评级。然后大公司将更多的受益于创新和市场扩张，将是投资行业的首选。以此推荐创新受益的大券商，大家可以看看中海油。证券行业我们提了两个公司，一个是中信证券，然后还有辽宁成大，这个我们也是在推，目前的价格还没有开始反映油业务兑现的预期，我想大家可以关注一些油业务的方面，还有新疆项目方面的进展，这是我们对目前行业的整体判断。

　　第二个是期货，我们认为关注点是两个，一个是金融改革带来的市场扩容，另外是金融改革带来的业务创新。当然期货刚才蒋分析师也讲了市场的情况，这里边就比较粗略了，我国期货品种就结构潜力大，商品期货占比高，期权是没有的，这恰恰无预示着我国的潜力。扩容对于行业带来什么影响呢？至少是交易量的增加，我们也算了一下国债期货期权包括原油期货这三大系统品种对行业的影响至少在20%恩以上，这足以扭转我们对期货市场的行业预期了。这是金融带来量的扩张，从远期来看我们认为创新对业务的创新实非常有需要的。金融创新推动期货公司定位转变：从纯粹交易通道中炭向衍生品金融服务这个机构的转型的预期非常强烈。因为现在数据多，我们也做了一个比较，从境外情况看，像美国的FC，它投资咨询占比当中超过50%。所以统一下来，市场扩容和手续费下调推动交易量重回增长，四大交易所手续非下调吸引更多产业客户的需要。对于公司推荐，关注有形期货公司，这个表就列举了一些。这是对于期货方面概要的一些评价，然后我们看看信托行业，信托行业目前下半年处于业务转型期，信托行业在金融改革的驱动下，包括期货公司的直销，包括参加股指期货的融资资格，包括资金的开放，也意味折行业兼管放松可惜。我们还是含好这个行业的总发展趋势，因为自主优势非常明显，在自主优势的推动下，行业很难保持一个平稳增长。我们可以看一下这个图，一季度环比增长是30%，这个数据已经出来了，下半年房地产仍然是阻碍期货市场发展的关键因素，所以说下半年增速放缓应该是明确的事件。下半年大家需要关注的是房地产信托到了小高峰，如果说房地产政策、信托调控预期强化，这个风险就暴露了。

　　对信托行业我们有三个观点，一是信托业受益于金融管制的放松，以及财富管理市场的快速增长，长期看好，短期受制于房地产信托的对付，行业增速放缓，业务面临转型。目前历史遗留问题已经解决了，资金也到位了，然后大家到下半年，它是一定有个上半年，利用金融整个平台，上半年金融个推进，下半年金融加快建设，能够为金融之间整合提供巨大的体系，大家也可以关注公司在产业基金然后和租赁行业的进展，成为这样一个例子，一个标志性的试点。

　　最后我们做一个总结，首先综合金融业价值重估进行时，继续看好综合金融业的投资价值。推荐顺序以此是证券、期货、信托和其他综合金融业。

　　下面还有时间，我简单介绍一下保险行业。下半年应该还是更加坚定的看好保险行业，我看了这个图，有三大驱动力。推荐公司是四家公司，顺序是新华、中国平安、中国人寿和中国太保。这是保险行业的一定逻辑，有兴趣的下来听我细讲，以上是我讲述的详细内容，谢谢大家。