李秋实：医药行业投资三维体系

　　新浪财经讯 国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会5月31日-6月1日在西安举办，国泰君安医药行业研究员李秋实表示：“政策面先导，基本面后验。政策已成为医药需求成长之外重要的β变量，我们的构建下国泰君安医药政策指数，发现从政策出台到基本面验证，表现数据上的约有半年左右的窗口期。估值兑现基本面，基本面预测的改变是医药板块估值体系的决定性因素，我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期。”以下为演讲相关实录：

　　各位大家好！介绍今天整个医药行业的思路，由于医药行业认为是一个传统行业，但实际上在过去三年多的表现还是不太一样的，在2008年底在这一年半时间创造了整个牛市，医药行业翻了四倍甚至到十几倍，但是从2010年下半年的高点一直到今年年初医药行业跌了一半，也没有一个防御的特性，站在这样一个时点，未来的医药投资的行业有什么趋势。首先政策指数、行业增速、估值兑现的推进规律。政策面先导，基本面后验。政策已成为医药需求成长之外重要的β变量，我们的构建下国泰君安医药政策指数，发现从政策出台到基本面验证，表现数据上的约有半年左右的窗口期。估值兑现基本面，基本面预测的改变是医药板块估值体系的决定性因素，我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期。这个曲线除了政策以外，还说到它对整个板块估值的影响，行业增速我们可以看到，去年下半年组建回落到了今年一月份开始反弹，我们是不是可以判断出整个医药行业都有提升的态势，我们后面就做一下分析。除了“相对美女”理论决定的资金面。“相对美女”理论：一个女孩是不是美女，在资本市场看来是不断变化的，要取决于她相对于其他女孩各方面的情况，以及资金的好恶。刚才也提到政策，实际上从新医改开始，公里医院改革：以产权改革委核心激活整个体制。单一的产权结构下，我国公里医院在治理层面的弊端显现，委托代理、管办不分等直接导致政府管制不到位，市场竞争不充分。最后一点就是医保付费制度，以前叫做“开源”转向“节流”。完善医保支付制度已成为各部委的共识，总额预付与按病种支付湘结合或将成为重要路径。

　　刚才也提到关于招标，从去年的安徽模式，基本上很多省把价格降低到了40%，今年看到了一些很核心的品种，在这里价格降的相对还是比较少的。最后我们认为最坏的时刻已经过去，政策环境正趋于良性。这是行业增速，最后就是咱们的选股策略：专项预期+成长中坚+无边界扩张。10年我国医药产业的物流费用率为11.1%，同比小幅下降了0.2%。我们建议大家国药一致，瑞抗医药，嘉事堂等等。

　　成长中坚：全面升级，进入增长第二季。品牌首仿药+强势渠道。首先第一类也是关于医保付费改革推进，品牌首仿药迎来发展机遇。医保付费方式改革的推进，药品的性价比将成为决定市场的关键因素。品牌首仿药在竞争环节市场份额就会提高。还有我们会看到有一些研发机构在做“生物导弹”单克隆抗体：国内市场腾飞在即。小分子靶向药：化药领域的抗癌明星，这是我们梳理上市公司的话，在进入靶向药物引领优质企业进入增长第二季。重点推荐就是恒瑞，双意气飞，穿越迷雾，还建议大家关注一下天士力：丹参展翅，羽翼渐丰。

　　无边界扩张行业的整合者。康美药业：品牌性的综合中药制造和流通商，药用辅料：刚刚启动的无边界扩张行业，目前，国外药用辅料占整个药品制剂产值的10%-20%，我国药用辅料占整体水平较低，保守估计占药品产值的2%-3%，约200以市场，增速在15%-2%。行业集中非常低，前四家企业的合计市场份额仅有3.1%。市场和政策两股力量激活我国医院市场供给，市场变革：2009年起开始探索按人头付费，按病种付费、总额预付等方式，目前正处于医保付费方式从后付费向预付费改革的过度阶段。政策鼓励：我国从2009年起推出税收、医保、医院评级、医生职称、科研水平等一系列政策。我的发言就到这里，谢谢大家。