东方基金庞飒：造就稳健超额收益

　　东方基金庞飒：基本面选股+逆向投资 造就稳健超额收益

　　德圣基金研究中心 

　　庞飒是2012年德圣关注的重点基金经理之一，其从汇添富到东方基金，在近五年的公募基金投资生涯中，收益能力持续位居同类中上。同样作为基本面投资的基金经理，注重微观上市公司基本面的简单投资、追求绝对收益是其最为突出的投资理念，这也是其管理的基金长期获益的关键。而以独立、客观、质疑态度面对投资，有效的减少投资杂音，从而使得其逆向投资风格能最大程度的提高投资效率，适应各种市场而稳而不乱。因此，我们看好这样独立、专业的投资人继续在未来多变的市场获取较多的超额收益。

　　基本面主导下的简单投资哲学

　　注重基本面投资、价值投资的基金经理很多，但是看重所投资公司的微观基本面，且能在泥沙俱下的市场下长期且严格的执行这一思路的投资人，庞飒算是典型的一个。具体而言，相对于关注宏观基本面，企业的盈利能力、投资潜质更是投资的关键。体现在选股上，庞飒认为年报即可提供上市公司分析的核心信息，考察市场容量、竞争优势以及核心竞争力是关键的三大指标。因此，每年的年报公布期也成了其组合调整的时期。

　　在宏观基本面方面，庞飒认为重在把握趋势，而非细枝末节。其通常的做法是在每年年初或者市场发生转折的时点，给宏观趋势定调，投资策略也基本确定，之后的投资基本都遵循这一基本思路进行，除非发生超预期变化可能改变趋势性的判断。而在大方向确定后，则无需博弈政策、周期变化的时点进行短线操作。

　　从这可以看出庞飒的简单投资哲学。其概括自己的简单投资主要包含三点，其一是把握大方向，其二是选择优质的公司，其三是以逆向思维独立思考市场未来的变化。在此基础上，其投资体现出明显的前瞻性，超低换手率以及较低仓位却仍能赢得各阶段业绩领先就变得更容易理解，尤其是在10年下半年以来东方精选的投资中。

　　把握大方向 追求确定性和绝对收益

　　庞飒认为把握大方向进行投资，降低投资失误，也就在反面提高了投资效率。其通过情景模拟法将投资趋势可能发生的情况充分考虑，而投资策略的修正只会在发生了超预期的情景。而要做好这一点，就需要基金经理较强的宏观判断能力，一旦判断失误或未能及时调整将会使整个投资大打折扣。幸运的是，多年在行业、公司的一线研究经验使其对趋势判断的准确率极高。例如在11年投资中基于悲观预期下的做出“少亏钱”投资策略，12年基于相对乐观预期下的“追求绝对收益”策略基本都得到了良好的市场回报。

　　风险控制是基金投资中重要的一环，也深植庞飒的投资骨髓。庞飒认为，投资任何时候都要在脑海里留下一个安全边际、风险收益配比。而这一点不仅体现在其整体配置策略、个股买卖时机选择、选时操作中，更是其整个投资理念中的重要神经。

　　趋势投资和追求绝对收益相互支持，从大方向和小细节上保证整体投资的有效性。也是庞飒管理基金，尤其是近两年的东方精选基金持续获益的关键。

　　优选“真实”成长股+景气行业配置  超额收益的主要来源

　　无论是之前管理汇添富优势，还是如今在东方精选的投资中，选股都在基金超额收益中占据核心位置。正如庞飒的基本面投资理念，其最主要就体现在选股和行业配置上，且尤其是选股上。

　　具体在选股上，庞飒认为市场容量、竞争优势以及核心竞争力是考验个股关键的三个指标。而在选股风格上，具备较高成长空间的个股会成为其首要目标。而在成长股的选择中，庞飒认为，选择真正的具有成长潜质的“真实”成长股，而非市场中爆炒的某些成长概念股，或者所谓的价值中的成长股，对成长股的遴选一样需要经得起其三个指标的考验。

　　实际上，自09年以来，市场对于成长股的投资热就一直没有降温，而成长股主题型投资机会多数交织在一起，如新疆区域振兴、海南建设、制造业升级改造、新能源概念等。而对于主题型投资，庞飒认为一些长期的主题是值得投资的，有成长的空间，如消费主题、区域振兴主题等。对这类机会的投资主要是体现在选股中，通过寻找主题和基本面之间的交集参与投资，而对其他缺乏基本面支持的主题概念则基本不参与。而自庞飒管理东方精选以来，市场对成长股的投资渐趋理性，而该基金经理在投资伊始就保持这一基本面选股的思路，优选的“真实”成长股也确实为基金带来较多的超额收益(如表1)。

　　表1.庞飒上任以来东方精选前十大重仓股组合收益贡献

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　具体在行业配置上，庞飒认为行业的景气度是其行业配置的宗旨，在这个基础上跟随市场在行业之间会有轮动，但是这种行业轮动基本都需在其风险收益界限内，而控制这个界限的除了盈利和估值的关系，行业基本面是根本参考指标。体现在具体操作上，如2011年4季度即开始大幅增加金融、地产等行业的配置，主要的判断的逻辑就是随着政策预期的放松，这类行业在估值和景气程度上会逐步好转，尤其是房地产(表2)。而市场发展的结果也基本得到验证，2012年这类周期行业均出现明显的反弹走势，行业投资回报也明显提升。

　　表2.11年以来东方精选的前五大行业配置和回报

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　大趋势主动选时+逆向投资，左侧交易带来超额收益

　　与基本面投资理念相契合，庞飒在选时上主要是趋势性选时，较少会因市场的短期波动而调整组合或者改变策略。庞飒认为如果调整仓位，可能在三种情况下，其一，首先是大的判断，主动性的组合调整和仓位调整主要在年报公布时期。其二市场情绪，这主要靠长时间的市场感，感知到市场的热情。其三是个股，主要考虑其风险收益比。如在2011年东方精选11年以来比较明显的仓位调整，一是在11年1季度反弹市场下及时斩仓，有效的避免了后半年整体下跌的市场，二是在11年4季度的迅速加仓，都源于这三个因素的改变(图1)。

　　既然做大趋势选时，那么对基金经理的趋势判断能力就提出较高的要求，尤其是在较有容易产生分歧的市场阶段，趋势代表者航行的方向。这方面，庞飒的逆向投资哲学就显得颇有成就。

　　逆向投资是一种独特的投资哲学，其本质上是指在市场最危险、最恐慌的时候反其道投资。这是庞飒概括自己的投资哲学时非常重要的一点。在本质上逆向思维是一种深入市场的独立性思考，不为短期潮流所影响而更多思考未来趋势的变化。庞飒认为，深入思考市场本质，保持思维独立性，前瞻性投资是在相似投资标的基础上获得更高收益的来源。这使得其管理的基金在一些大的策略(仓位、行业配置)上体现出左侧交易特征。东方精选基金在前瞻性判断上表现出色。如在2011年基金整体乐观的时候，庞飒管理的基金团队更强调谨慎、少亏损，东方整体保持低仓位操作；而在2012年基金整体悲观的情绪下，其策略则相对积极，追求绝对收益成为年度投资目标。在2011年底该基金率先加仓，而在一季度上涨中，在市场观点逐渐转向看多基金主流开始跟进加仓之时，则是其逐步兑现收益降低仓位之时。而这一策略正是基于其年初对股市大震荡市的基本判断。这一判断并未因为短期市场的阶段性涨跌而来回摇摆。在现在看来，这些策略显然对市场做出了积极的反应。

　　图1.东方精选11年以来仓位走势和市场对比

　　未来投资偏向价值和成长风格均衡

　　从庞飒的最近一季度的投资组合来看，价值风格股不断增加，尤其是来自与金融、地产、建筑等行业，这与其以往注重成长股的投资似乎有所改变。可以看出，基金经理在选股风格和思路上逐步调整。而庞飒认为，价值股和成长股的属性应有明显的界限，并不存在价值中的成长这类的说法，未来投资中价值股和成长股之间的均衡可能会成为主要投资风格，理由就在于在整个经济投资回报率不断下台阶的过程中，具有高成长的个股是有限的，而周期性的价值股会显现出阶段性的投资价值。

　　而在基金风格上，庞飒认为，基金投资本身就是要有自己的风格，让投资者可以在茫茫基金中，一眼就认出你。实际上，每个基金的个性很大程度上承载着基金经理的投资理念和偏好，因此，选基金有时候就是选基金经理。

　　投研平台、团队建设初见成效，理念统一+风格多样化

　　从汇添富到东方，庞飒从资深基金经理跨上了投资总监的岗位。这一职位带来的最大改变是其根据多年对基金投研的思考，得以在一个全新的平台上实践自己的想法。庞飒认为过去两年中最大的成绩就是逐步打造了一个知行合一的投研团队。庞飒认为，对于基金投研团队而言，公平、公正、相对宽松的团队氛围极其重要；而给予团队成员充分的成长空间和帮助则是增强团队凝聚力的最好办法。

　　过去两年中，东方基金的投研平台和投研团队在此思路指引下发生了脱胎换骨式的重大改变。其原因是东方基金股东及管理层充分意识到优秀的团队是基金公司核心竞争力所在，并给予了投资总监充分的权限去打造一个优秀的平台和团队。在过去两年中，东方基金重建了投研体系，在人员上进行了较大幅度的充实和提升，这一效果正在逐步显现。

　　由基金经理到团队领袖，这一角色转换必然要求更多的精力和责任。在团队建设方面，庞飒提出“理念统一+风格多样化”的原则。而在具体投资上，庞飒的简单投资理念影响深刻，如在行业配置上，除了金融行业可做确定性投资外，其他行业可以选择景气度较高的行业参加配置。而在风险控制上，单一行业配置比例不宜超过基金净资产的20%等。

　　虽然，东方基金系下各只基金的投资效果还未显著的突出来，但是成长性的团队在历经基础的历练后将会在不久的开花结果。

　　调研结论：重风险控制 追求绝对收益 稳健投资者可重点关注

　　庞飒是公募中少数逆向投资做的优秀的基金经理，而其基本面导向的简单投资法则也是历经各种市场检验回报超然。

　　就过往基金管理经验而言，从研究员逐步成长为优秀的基金经理，庞飒经历扎实的研究和投资训练，投资成果显著。在任汇添富基金公司中，其管理的汇添富优势和汇添富均衡均取得明显的超额收益(表4)，而汇添富优势更是历经牛熊，平均年化收益30%以上，明显优于同类多数基金。

　　就基金经理投资风格而言，庞飒略显稳健，这种稳健是一种成熟投资的体现，独立研究考究逻辑，不随市场而改变，坚持自己的投资思路，这是一个优秀基金经理所必备的。无论是之前在汇添富的投资，还是如今的东方精选，都是基金经理投资能力的体现，其超额收益的来源，主要在于优秀的选股能力，以及逆向投资法则中敏感的市场嗅觉。

　　就目前管理的基金而言，庞飒投资风格更为成熟，业绩持续性较强，更适合稳健风格投资需求的投资者选择性投资。其中东方精选的资产配置范围30-95%，是典型偏股混合基金，在历史中有过好的表现，但是大涨大跌也使得基金难聚人气。而自庞飒上任以来业绩提升明显(表3)，其中收益稳定性大大提高，超额收益能力突出。因此，无论是在投资能力和还是风格特点上，该基金都是值得重点关注和投资的基金之一。

　　表3.东方精选近期各阶段投资收益表

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　表4.庞飒历任基金收益情况

　　数据来源：德圣基金研究中心 　数据说明：数据截至日期2012年5月29日