国信证券：分级开道 引领创新

　　《国信证券》

　　分级基金投资价值优势分析

　　分级基金市场的快速扩容，反映了投资者对这一创新型产品的强烈需求。在当前已有的30只分级基金中，银华基金一家独占4只，可谓独占鳌头。发行的4只产品也充分的体现了银华基金独具一格的创新意识，且都有自己独特的投资价值。

　　银华深证100投资价值主要有：1)被动指数型。作为一种交易型基金，采用被动投资方式的分级基金的操作更加透明，更易于判断，因此更适宜投资者将其作为一种交易型工具来进行使用。另外，被动型基金的管理费率和托管费率相对较低，可以为投资者有效节省投资成本。2)配对转换机制。配对转换条款为分级基金提供了非常好的一个套利机制并大大提高了套利效率。这一设计使得基金整体正溢价不会出现太大的偏差，保障了投资者的利益。3)折算条款简单。银华深证100同时有定期折算及不定期的到点折算。定期折算保障了A份额每年可以获得一笔利息收益，而到点折算则有效的保护了A份额持有者的下行风险。同时，由于到点折算条款的存在，A、B两类份额的风险收益特征也更加突出。

　　银华中证等权重90投资价值主要有：采用定制的中证等权重90指数，该指数样本是由上证50指数和深成指的样本股构成，指数采用等权重方式加权计算。该指数具有良好的市场代表性，投资者可以通过它来更全面地把握市场机遇。

　　银华消费主题分级基金投资价值主要有：采用主题投资的方式，主打消费板块。主要针对对消费类行业有特殊偏好，并同时希望能使用杠杆来放大受益的投资者。
银华中证内地资源主题基金投资价值主要有：采用较受投资者认可的被动投资模式，对于资源板块有偏好的投资者而言，是一个非常好的投资工具。

　　银华分级投资策略

　　银华分级抢反弹策略：尽管当前杠杆类基金大多处于高溢价，但是从融资成本的角度看，如果我们以融资融券的成本9.1%为最高融资成本来反推得到对应形成的最高溢价率，那么可以发现当前杠杆类份额的溢价均明显小于最高溢价率，说明当前溢价率仍处于一个合理的位置，利用杠杆份额来抢反弹依旧可行。

　　对于杠杆类份额的投资，我们知道A类份额的隐含收益率，实际就是 B类份额的实际融资利率。在实际投资中，我们可以尽量选择具有较低融资利率的B类份额，以节约融资成本。以上周末为例，我们测算出杠杆类份额的融资成本从低到高依次为双禧B、银华鑫利、信诚500B、银华锐进、深万菱信深成进取，分别为7.95%、8.09%、8.14%、8.25%、8.71%。结合杠杆及流动性等因素，银华锐进和银华鑫利是当前最具投资价值的杠杆类品种。

　　对于稳健份额的投资，当前已建立相应的折现率模型，当折现率明显高于理论区间时，投资者可以择机而入，如果折现率如期回归，则可以获得不错的收益。银华稳进及银华金利当前的隐含收益率都比较高，分别为8.25%和8.09%，对于较低风险偏好的投资者而言，均属于比较好的投资标的。

　　配对转换套利是指当市场出现整体溢价时，通过一级市场申购，然后拆分并再在二级市场上分别卖出；当市场出现整体折价时，通过二级市场买入，然后合并并赎回，以此获得套利收益。在2010年7月的反弹中，银华深证100分级基金在7月29日整体溢价率升至7.14%，如果投资者能够及时采取配对转换，从场外转入场内进行套利，收益率是可观的。

　　分级基金投资价值优势分析

　　分级基金是将基金收益、风险进行分割与划分的一种创新型产品，由于其高风险和低风险两部分迎合了不同投资人特殊的风险收益偏好，因此近年来吸引了众多投资者的热情参与。同时，市场上分级产品的发行也呈逐年增加的趋势。2007年瑞福分级作为市场上第一只分级产品发行后，2009年发行了长盛同庆和瑞和沪深300分级两只，2010年有8只产品发行，2011年有19只产品发行。市场的快速扩容，反映了投资者对分级基金这一创新型产品的强烈需求。

　　在当前已有的30只分级基金中，银华基金一家独占4只，可谓独占鳌头。发行的4只产品也充分的体现了银华基金独具一格的创新意识，且都有自己独特的投资价值，我们不妨一一来看。

　　银华深证100投资价值优势分析

　　银华深证100分级成立之初即受到了市场的广泛认可，其产品设计也开创了第三代分级基金的经典模式，主要有以下几点：

　　1. 被动指数型。作为一种交易型基金，采用被动投资方式的分级基金的操作更加透明，更易于判断，因此更适宜投资者将其作为一种交易型工具来进行使用。另外，被动型基金的管理费率和托管费率相对较低，可以为投资者有效节省投资成本。

　　2. 配对转换机制。配对转换条款为分级基金提供了非常好的一个套利机制并大大提高了套利效率。这一设计使得基金整体正溢价不会出现太大的偏差，保障了投资者的利益。

　　3. 折算条款简单。银华深证100同时有定期折算及不定期的到点折算。定期折算保障了A份额每年可以获得一笔利息收益，而到点折算则有效的保护了A份额持有者的下行风险。同时，由于到点折算条款的存在，A、B两类份额的风险收益特征也更加突出。图中展示的是其A、B份额的净值随母基金净值的变化过程，可以发现其斜率始终是不变的，两类份额的风险收益特征十分明显。

　　另外，我们知道当分级基金净值下跌时，杠杆会升高，此时无论对于A类份额还是B类份额，风险都会很高；当分级基金净值上涨时，杠杆会下降，这时B类份额就会失去原来杠杆的意义。而到点折算条款的存在，则可以保证其杠杆水平始终能保持在一个合理的范围之内。

　　银华中证是银华基金发行的第二只分级基金产品。其分级模式基本沿袭银华深证100。从创新点而言，中证等权90最大的特点是他使用了一个定制指数，中证等权重90。

　　中证等权重90指数样本是由上证50指数的50只样本股和深成指的40只样本股构成，指数采用等权重方式加权计算。由于其成分股是沪深市场上规模大、流动性好的最具代表性的90只股票，因此具有良好的市场代表性，投资者可以通过它来更全面地把握市场机遇。

　　银华消费主题分级基金投资价值优势分析

　　与前两只分级基金采用被动管理的方式不同，银华消费主题分级采用的是主动管理的模式，并且采用了主题投资这么一个方式，主打消费板块。体现了银华基金寻求分级基金细分市场的这么一个思路。既然是细分市场，也决定了其规模不可能很大，该基金主要针对对消费类行业有特殊偏好，并同时希望能使用杠杆来放大受益的投资者。

　　银华中证内地资源主题基金投资价值优势分析

　　同样以主题投资为鲜明旗帜，银华中证内地资源主题分级没有采用主动投资的管理方式，而是回到了较为受投资者认可的被动投资模式。对于资源板块有偏好的投资者而言，银华中证内地资源主题分级基金是一个非常好的投资工具。

　　银华分级投资策略

　　银华分级抢反弹策略

　　作为一种杠杆型的交易型工具，分级基金可谓是抢反弹的最佳利器。尽管当前杠杆类基金大多处于高溢价，但是从融资成本的角度看，如果我们以融资融券的成本9.1%为最高融资成本来反推得到对应形成的最高溢价率，那么可以发现当前杠杆类份额的溢价均明显小于最高溢价率，说明当前溢价率仍处于一个合理的位置，利用杠杆份额来抢反弹依旧可行。

　　以9.1%和7%分别为B份额最高和最低融资成本，我们进一步测算在合理的溢价区间内B份额随市场上涨过程中所预期的价格涨幅。

在最高合理溢价下，银华鑫利随市场涨幅最大，当上证综指上涨至2400点时，银华鑫利涨幅最大可达70.68%。