国浩资本：趁煤价走弱 短线买入华能国际

　　华能国际(902, $4.98)在过去一个月的表现优于恒生指数26%。昨日成交量显着放大，股价上升2.2%。评论： 由于经济减速以及国内与区域现货煤价的价差扩大，过去1个月秦皇岛现货煤价每吨跌17元人民币(相当于1.65%)至774元。6月下降趋势仍难扭转，主要因为： 1) 工业活动继续疲弱拖累动力煤需求，而且近期的经济数据显示6月份难以出现明显改善。用作反映短期供求的指标的电厂煤炭库存可用天数已经达到历史高点，达27天，而平均水准仅为16天。2) 近期区域现货煤价和国内煤价的价差扩大至最多每吨200元人民币左右。再加上煤炭运价的回落，进口煤炭很可能会增加并抑制短期国内煤炭价格的上涨空间。在国内上巿电力股中，华能国际(902)2012年的纯利对于煤炭价格的敏感度最高，因此也是投资者用作投机煤价回落的最佳平台。

　　5月份煤炭价格回落后，分析员在华能国际的盈利预测中对于燃料成本大幅下调。总体上分析员认为煤炭价格的回落节省的成本将超出因经济回落导致利用小时下降而蒙受的损失。综合考虑上述变化，华能国际的一致预期相当于2012年1.0倍的市账率，与恒生国企指数平均1.2倍的市账率相比估值吸引。目前股价相当于2012年12倍的市盈率，2013年10.6倍的市盈率，每股盈利在2012年增长41%，2013年增长26%。从短线投机的角度出发，本行建议投资者在煤价走弱期间买入华能国际，6个月目标价为5.75元，相当于2012年14倍的市盈率。本行并不建议超配电力股，因为可以大幅提升盈利预见性的煤电联动机制在2012这一政治换届年份很难得以落实。