黄金月报:希腊风险冲击,黄金破位下行

国信期货有限责任公司 王方略


　　主要结论:

　　行情回顾:希腊退出风险再冲击,黄金破位下行。本月行情中,月初美国低于预期的非农就业数据小幅支撑黄金价格,但随后欧元区政治风险显著冲击市场。其中,市场对于希腊退出欧元区的担忧升温,风险资产大幅下挫,黄金也未能表现出应有的避险属性,一举跌破前期震荡区间下延和千六关口,最低探至1530美元下方。尽管近期大幅低于预期的费城联储制造业指数使得市场重新开始寄望QE,但是系统性风险冲击之下,黄金避险属性也是稍纵即逝,整体依然偏弱。

　　后市观点:短期倾向于认为下方空间已经有限,但中期走势仍偏于弱势。黄金近期在欧洲风险的冲击之下,并未体现出避险资产属性,走势与美国实际利率水平脱钩。在我们所设定的基准情形中,我们认为希腊不会退出欧元区,但与此同时,政治层面的努力和决策必不可少。我们倾向于认为,市场对于政策面的预期可能有助于黄金短期企稳,但是由于我们认为新一轮的量化宽松不会推出,因此随着QE预期的消散,黄金中期走势依然将偏弱。

　　持仓方面:ETF持仓整体略有减少,而期货市场投机资金多头减仓更为明显。其中黄金ETF总体持仓本月小幅减仓16.39吨;CFTC持仓数据方面黄金期货和期权非商业净多头大幅度削减,占比创下2008年以来新低。

　　模型价格预测:我们构建的货币篮子模型所估计的黄金价格为1636美元。货币篮子模型预测价格依然相较于实际价格有明显溢价,这与实际利率所反应的情形一致。这似乎也意味着下行的空间已经有限。

　　宏观经济分析:美国就业数据似乎有所走软,但我们对此并不悲观,就业市场延续温和改善;而从各地联储先行的制造业指数来看,数据指向并不一致,但目前即判断经济复苏已经失速明显较为武断;因此,下月美国经济数据依然重要。欧洲方面,我们所设定的核心情景依然是希腊不会退出欧元区,因为无论从希腊民调、希腊本国退出成本以及欧元区其他国家可能遭受的损失来看,这都不应该发生;但是,市场的非理性因素值得重视,目前需要的政治层面尽快出台有力的措施以,提振市场的信心,避免市场恐慌产生和蔓延而带来的自反馈过程。中国方面,我们前期的观点似乎也过于乐观,在4月数据大幅低于预期之后,我们认为,经济刺激已经箭在弦上,但由于存在上次四万亿宽松过度的教训,需要警惕本次宽松可能存在调整滞后的风险。

　　操作建议:观望为主,未破前期低点之前不宜过分看空。