2012年月份6月份月度转债投资策略报告:供给窗口开启,提防冲击,关注新券

宏源证券股份有限公司 武洪波


　　报告摘要:

　　截至5月31日,中信标普可转债指数全月上涨1.39%。从转债整体走势的驱动力上看,债底抬升及估值的修复是促使转债在整个五月份最表现强于正股的最大驱动力。 对于六月份,我们认为,随着市场对于“稳增长”政策的理解重归理性,市场的短期关注点将逐步体现在:第一,缺乏实际政策支持的5月份经济数据是否再次低于预期。第二,“稳增长”的政策是否可能在未来支撑经济。

　　总体来看,我们认为,五月份数据将依然不佳,但预计不会大幅低于预期;政策面上,尽管类似“四万亿”的政策推动不会出现,短期经济还会惯性下行,但是本次推出的政策符合未来的发展方向, 量级也足够,预计企业盈利和经济的回暖将在中期逐步显现。这种背景下,短期股市难有太大空间,同时受到海外因素影响难免震荡, 但是在企业盈利、市场情绪的改善下,预计中期股市将有明显的好转。

　　五月份估值的回升在于质押式回购推出、债基扩容及一级债基打新受限带来的需求增加。不过,六月份开始,由于供给窗口打开,转债市场的当前的估值有可能受到冲击。

　　就一季报而言,宏观经济降速在转债对应上市公司的业绩层面体现的较为明显,发行人整体收入、利润及净利润水平都处于近几年相对较差的水平。具体而言,收入和利润水平双降的发行人有8家, 占比接近一半,主要集中于造纸、海运、钢铁和电力板块,其中降幅最大的是海运板块,平均收入降幅超过10%,利润及净利润双双为负。市场中唯一亮点就是四川美丰,收入和净利润水平分别同比上涨136.93%和85.27%。

　　展望后市,股市短期或窄幅震荡,弹性转债也难以体现出期权的价值,交易机会不多,持有转债需承担一定的机会成本;而转债供给窗口打开,转债整体估值将受到考验。如果部分转债受到供给冲击而出现较大幅度的回调,则是低吸的机会。最后,强调下近期发行的新券。我们较为看好重工转债的配臵和交易的价值。第一,其正股弹性好于同规模的其他转债,且存在题材炒作的可能,第二,该转债初始的股性将较强,转债本身的弹性也不错。第三,该转债流动性好,且很快将推出回购,持有成本也不高。