天琪期货：降息未改市场弱势 指数重心下移

　　5月份A股相对外围市场强势表现尚未得到市场称赞，本周A股的表现却令人大失所望。本周A股在外围市场大幅反弹以及降息政策的刺激下依然保持阴跌的态势。代表权重板块的银行和两油再度创出调整以来的新低，导致整个盘面弱势尽显。由于外围市场环境恶化和国内政策力度不足一直是市场无法走强的原因，但是本周三外围市场强势反弹和周四的降息政策均无法有效的刺激市场，这意味着A股的弱势形态已经确定。而从历史的规律来看，一旦市场形成这样的弱势形态，直到刺激经济政策或连续降息等利好累积到一定程度，A股才会扭转此前的疲弱态势。而从当前的情形来看，外围市场能否好转尚是未知之数，此次降息也不意味着降息周期的开启，短期内能支撑指数走强的因素屈指可数，短期A股仍面临重心下移的不利局面。

　　从股指期货方面来看，本周的一个明显特征是虽然主力持仓变化不大，但是净空单比例却大幅上升。主力席位来看，周四海通期货席位减空1349手6月合约，增空1186手7月合约，移仓特征明显。广发期货席位、申银万国席位则分别在6月合约上大增1517手、440手空单，不过从存量的持卖单数据看，国泰君安席位、中证期货席位、华泰长城席位的两合约加总持卖单量并不高，分别为7898、5236及3312手，其近期亦无频繁的增空举措，操作较为稳健。但是从净空单的比例来看，本周市场净空增幅明显，暗示其他席位的看空力量正在增加。而这种主力暗自不动，其他席位增空的情况与市场情绪恶化和市场的阴跌行情相印证

　　对于后市的走势，我们认为市场的弱势态势已经确立，是一个较为确定的做空或者持空形态。从政策的态势来看，为防控经济快速下降，政策调控会不断出现，但在潜在增长率背景下，政策上限显然会受到通胀约束，因此市场极易出现经济恶化的速度赶不上市场悲观预期上升的速度。5月制造业PMI快速回落2.9个百分点，经济回落的幅度超出此前的市场预期，而银行拆解利率依然维持低位，暗示企业对当前经济状况的预期更为悲观。同时，需求疲软，主动降产去库存幅度被拉缓，由工业增加值同比减去剔除价格因素的库存得到的销量指标创下本轮新低，经济下滑趋势不是简单的降息可以解决，而需要一套组合拳。外围方面，希腊问题依旧悬而未决，成为一颗定时炸弹，因此欧美市场反弹的持续性有待进一步观察。由于我们强调的国内外可能出现的潜在利好都无法有效支撑市场，那么解禁市值的膨胀和大盘新股的发行将再度被投资者所关注，股市上的抛压将会不断出现，市场空头氛围短期难以改变。

　　中投天琪期货研究所 张伟