何国杰：PE/VC需具备综合投资能力

　　新浪财经讯 “2012(第十四届)中国风险投资论坛”于2012年6月6日-9日召开，上图为广东省风险投资促进会理事长何国杰。

　　以下为演讲实录：

　　何国杰：各位嘉宾，各位朋友下午好！今天我就VC跟PE生存现状和危机思考探讨四个问题。

　　第一个问题是，金融危机和全球债务危机对我国产生的影响，第二个是当前中国的VC和PE行业的发展机会，第三个是中国的VC和PE机构要顺势而为，开拓创新。第四个是，我们有一些国有的VC里面，共同碰到一些，探讨改革的问题，也想在这里谈一下，它的方向在什么地方？

　　第一个是很简单一个事情，全球危机里面，我个人认为是正在一个新的平衡之中，我们也知道，中国的投资、出口和消费，是拉动中国经济发展的三架马车，其中在外向型经济主导底下的某些产业，它的产能是过剩的，这个问题，也是非常的突出。

　　第二个是国际的债务危机，它对国内的金融市场的影响也是非常大的。受美国次贷危机的影响，导致了目前欧债的蔓延，给全球包括中国经济带来影响非常大，直接打击了全球金融市场恢复的信心。

　　我们大家也知道，我们要看二级市场的时候，通常是跟美国、欧洲，整个资本市场发展的形势联系在一起的，这个过程国外资本市场疲软，实际上跟中国经济现在是联系在一起的，无论是实体经济，还是虚拟经济，它的相关度都非常大。

　　欧元的疲软，同样也对我们的外汇储备带来重大的影响，而降低了中国出口产品的优势。

　　第三个在全球经济新的平衡过程里面，PE和VC行业，由于它存在着一个独特性。它可以助推中国的经济发展，国家的发展不仅取决于经济规模，还取决于整体自主创新水平，和金融的整体实力，还有我们可投资的实力。

　　中国要增强自主创新的能力，增强在国际经济发展中的整体实力，这样才能够持续的增加中国在国际上的影响力，在这个方面，中国的VC和PE行业，在当前助推中国经济发展的过程里面，起着其他行业所不能起到的重要作用，我们也知道了，要是政府投资，可能它对很多充满着风险的一些行业，战略性的一些行业，它不一定，很弱小的、微小的他可能就不投了。

　　VC跟PE正是在社会上募集了闲置的资金，或者是有些机构给出的一些投资资金，交给这些管理人来管理。所以这个过程里面，它是通过能力寻找合适的项目，在一些行业中，寻找发展的，配置发展的空间。所以它的功能跟一般的投资是不一样的。然而我们也知道，扩大内需和转型升级最好的办法之一，就是发展VC和PE类的金融投资行业。要吸引到VC和PE投资最好办法就是推出优惠的扶植政策。为什么现在全世界都比较关注VC跟PE呢？实际上证明它这个产业，它这个行业的业态，我们经常说是风水轮流转，就转到了这个做股权投资，做VC跟PE里面，对经济的影响越来越大，这么一个时点上来了。

　　我们也知道，做好VC跟PE投资的最好一个办法，就是要吸引和留住更多的人才，在这个行业里面，去做好投资，找好项目，配置好中国的创新产业和战略性的新兴产业，我们现在也看到了其他行业里面，不可替代的一种现象和一种功能，这是第一个，第二个我们想讨论一下，究竟是风险大还是机会大？我个人认为，是机会大于挑战，而且机会也是大于风险的。前面已经讲了，因为由于VC跟PE，对我们目前的经济，目前筹集民间资本来集中支持的创新型产业里面的一些功能，所以引起了社会的广泛关注和资本市场的关注，我们可以想像，要是中小板创业板，没有VC跟PE机构的参与，可能它就失色了。我们通常看到VC跟PE爆发了，暴富等等，还没有看到，我们在成功的一些项目里面，是充满着很多风险跟变数，而且成功的项目，在整个系统里面，VC跟PE的系统里面，是极小的一部分，或者是少数的一部分。

　　上午我们开一个闭门会议，哪怕在国内里面，投了最多的机构，有一些比较著名的投资集团VC跟PE也好，能够上市可能很难超过15%到20%，通常也是在10%以下，这是一般的。当然了我是把临门一脚，投资1%、2%股权这些不算内的，因为没有走完VC的整个过程，它不是一种正规的投资，而是投机的成分多一点。我们也知道，中国的转型升级，自主创新的实施主题在企业，转化和强化过程的载体也是企业，企业在市场化、专业化的竞争中，最迫切的愿望，是实现本身的转型升级，而VC跟PE，它的投资行为，也就是投资在企业里面，哪怕你是一个成长期的，或者是在扩张期的，或者再早一点，早期孵化期，本是就是一个企业实体。

　　而且VC跟PE本身投资行为，恰恰是为企业服务的，是为企业比较，共担风险的，所以VC跟PE行业，是在当前我国最需要拉动投资的时候，普遍受到了各级政府、资本市场，也包括了社保、资金，以及高成长，高风险并存的一些被投资企业的欢迎和青睐。

　　下面我想讲一讲，我们的机会在什么地方？我觉得有六个方面。第一个方面，目前国家出台了很多配套政策，最近研究法律法规的结构，也讨论了很多问题。我总的认为，目前的政策是配套的，而且还有一个，目前不可能为VC、PE这种新生行业设置一个综合的法律，来对他进行严密的管理跟监管，这些都是不符合一个行业，一个新生的行业，整个比较过程的。

　　由于国内前几年是实行了这么一个状态，所以目前的VC、PE发展还是健康的，发展健康是主流的。因此我们去年在全球募集的资金是最多的，我们投资发展也是一个最快的行业。

　　第二个，VC、PE本身通过募集社会资本，增强了社会金融资本的流动性，增强了投资创新型中小企业，以及成长型的，新兴产业的规模。它是为中国的创新产业发展，注入了新的动力。

　　第三个VC、PE本身的业务，它就是挖掘创新型产业的热点，整合企业资源，提供企业成长的经验，开展增值服务，促进被投资企业的快速成长。

　　第四个是通过股权投资的方式配置创新产业，与各类资金短缺、经营风险巨大，而且在企业成长过程里面，缺乏经验的这种创业者和企业，实行了同舟共济，是可以加快中国的新兴产业，或者说未来的主导性的，战略性的产业，本身的成长。

　　第五个本身可以促进资本人才和企业的融合创新，因为任何一个VC和PE，本身它的投资、管理、上市，整合资源，它都不是一个独立的行为，在这种情况底下，我们VC跟PE，它可能是从比较发达的地方去寻找项目。

　　可能在东部也可能在南部，长三角、珠三角，但是随着它运作的成熟，管理规模的扩大，人才队伍的增加，就到了中部，也到了西部。远达新疆，远达内蒙，远达西藏。

　　所以我们的VC、PE里面的贡献，是通过引进和筹集的资金，输出这些管理，帮助一些原来不怎么发达的地区，让其他的资源类或者是本身有特色的这种产业，得到了整合和发展，配置与壮大。

　　第六个方面我觉得在本土的VC和PE，它也越来越成熟了，而且这种模式，在中国也是越来越多样，我们有外资的，有企业出资的，有国有的，还有大量民营的。还有一些混合所有制的等等，还有国家出资配套的，地方政府配套出资的一些资金，但是总的一点我觉得，在本土化的投资运作的过程里面，确实在这几年，产生和创造了，非常多的模式和非常多的经验，我们不能够光是看资本市场的某一些变化来局限我们VC里面的行为，我们也不能看在某一些方面可能有些媒体，可能有一些界外人士谈论VC、PE行业里面的一些缺点，或者某一些急功近利的行为，但是我觉得很大量的VC和PE机构，还是扎扎实实用好管理人的钱，履行好管理者的责任。

　　因此可以预见，未来的十年，在我们国家经济体系的状态下，在我们缺少股权投资的态势底下，在我们间接融资远远高出直接投资，这么一个态势底下，我认为中国的VC跟PE，它的发展前景是十分强劲的，而且它在发展的过程里面会创造出很多经验，而且在出现很多意想不到的问题的时候，它可以进行内部和外部的自我修正，但是我们也要冷静的看到，尤其是从事VC跟PE行业的管理者，我们要知道，每个行业在发展到一个很兴旺的时候，或者持续兴旺的时候，它会出现一个鱼龙混杂或者是优胜劣汰的过程，所以我们练好内功。

　　第三个问题，我们怎么干比较好，这里面我们也知道了中国的VC和PE，这个行业也经历一个从新生到成熟的过程，正如我们国家的经济转型升级也是从不怎么健康，逐渐走到健康的科学发展的过程，从投资机会来看，我认为我们要寻找和挖掘的投资项目，正在从过去比较简单的，向复杂的方面去转化，那为什么现在我们普遍感觉到，投资难呢？选项目难呢，因为我们过去临门一角的项目很多，优等生很多，中小企业的优等生很多，优等生现在捞的差不多了，所以就会有我们要往两侧发展，一个是比较复杂的，比如这个企业很盈利，可能复杂在什么地方呢？可能他发展的过程，很多法律关系搞的好复杂，可能很多股权关系搞的很复杂，财务资产管理不规范等等一些东西，那你要给他去整合资源，可能有些主营的业务并不突出，你可能要给他嫁接更多的东西，所以我就认为，在这个过程里面，可能就是从简单到复杂。能够承接这种比较复杂的工作的VC跟PE将来肯定会找到更好的项目，因为他有剥开表面看本质的能力。

　　第二从投资策略看，比如IPO的阶段，一定会往初创期，扩张期和发展期，全阶段转化，你不能是光是投一个阶段的，光是有钱，有钱可能很多人都有，现在关键是你机构要有本事，要有经验，所以一个机构里面，你必须要吸纳更多的全阶段都能够做股权投资的，风险投资的人才。

　　第三个从管理团队看，不能从单一的，我就抢项目，我就开PE的倍数，这种还是不行，要向具备投资管理综合能力方面转变，有些时候企业需要你帮他理顺各种问题，能够在解决问题过程里面指导他的企业，突出他发展的特点和机会，所以将来提高机构本身的能力和水平，就能够提高本身在VC跟PE行业里面的竞争力。

　　另外从管理机制来看，从以往借鉴拿来主义，步入一个百家争鸣推陈出新的时代，不同出资背景的风险投资机构或者是PE机构，我认为最核心的管理的机制，就是要根据行业的特点和出资人的要求，制定和执行委托管理，投资决策和盈利分配的机制，现在我们也发现了，由于委托管理投资决策和盈利分配，没有定的很好，没有定的比较刚性，所以当一个机构赚了钱以后，股东说不算数，管理者所不算数，这方面也是困惑我们的问题。过去一段时间，我们听说早期政府委托投资的资金，后来确实某些项目做的非常好，倍数很高，他也修改委托条例，从管理机制上来说，一定要确定一些委托管理，投资决策和盈利分配，比较刚性的协议文件。

　　第五个从提高竞争力来考虑，我们成熟VC要构建多类型的工作平台，只要做好了这方面，我们就能够广泛吸纳各种投资管理的优秀人才，就能够增强多元化投资管理的能力，形成专业化的投资管理体系，提高抵御市场风险的能力，从某种意义上来说，从发展的趋势来讲，要具备综合投资能力，就是说全线都能做的，你既可以做初创期，也可以做扩张期，也可以做成熟期，还可以做一些股权并购的VC和PE，他的生命力是会很昌盛的。

　　现在我们碰到的投资问题，可能都不是单一的问题，我们发现投资机会也不是单一的机会，因此要做单一投资的，你就要想一想，单一投资，人家综合性投资，可能全线都做了，你单一投资的还有没有别的更好的竞争的机会？在这个方面？

　　所以一般来说，能够做强做大，做出品牌的，一定是一些综合类型的PE和VC，这是一个我们要考虑的一个趋势。

　　第四个问题，我们可能参加会里面，也有一些是国有背景的创投，也有一些创投还有授权经营的公司，这里边我把它分成四个类型，这方面我是感觉，可能很少人去思考，去深入探讨这个问题，四种类型。

　　一种类型是国有控股经营的企业集团，像我们广东省风险投资集团，还有江苏的高新投这些，它是可以独立进行决策和自主经营的，因为本身它就是政府单一股东授权经营。

　　第二种是被政府授权履行政府出资人职责的创投公司，比如多数是充当一些二政府的角色，本身不直接投资项目，但是他可以承接政府的委托，作为一种出资人来投资和发起，组成各类的投资资金，这是第二种。

　　第三种是作为国有控股投资集团，或者是政府行政部门属下的二级创投企业。他要求做决策，要说你要股权多样化等等，你要经多很多层级，可能要有个分配，可能要很多人批准，这种好像山西、广州、辽宁、青岛我所知道的，都有一些这样的情况，一般没有太多的自主投资和分配权。

　　第四种是已经实行了，股东多元化的，国有创投企业，譬如深创投这些，他已经在某一个发展阶段，在某一个时点，完成了股权多元化，这四种类型，是怎么去改革，我提出了三种类型的意见。

　　第一个对于实收资本小于5亿的国有控股的VC公司，我觉得他们的机会很少，你不能做的太大，做的太大，你股权多元化就很难，我们分析一下，早期在股权多元化，能够做好的VC，现在比较好，过去可能他都不是十分太好，在某个时点里面，太好你就做不成了，5个亿以下我去过天津、湖北，这些都是两三个亿，那个时候赚钱不多，股权也不大，整个资本不大的时候，但是资源有，导向有，投资导向有。你吸引民营股东加盟，建立必要的考核和分配机制，并且争取由全体股东，将和投资的资金委托给，职业化的投资管理团队。

　　就是说投资管理公司，这里面就是一些专业管理人员，风险投资家组成的，专业投资团队，来进行专业化管理。你就可以在若干年之后，你就完全改变了，那种运行的机制和分配机制，这个机会一定要把握。

　　第二个对于实收资本，或者是实际运作的资本，大于5个亿，尤其是10个亿以上的公司，一般难以在短期内实现股权的多元化，因为做的好的话，出资人不愿意放，要是真放了以后，涉及很多东西，难以短期内实行股权多元化，那就应该努力争取由授权经营方委托，职业化的管理团队，或者专业化的投资管理公司，尽心委托经营，这么一个方式转变。建立一种资产的委托管理和代理机制，在这个过程里面，一定要建立委托人和受托人的绩效考核和分配机制，进行创造性的变革和创新。

　　我也知道有些规模比较大的创投公司，他正在考虑往这方面进行转变。

　　第三种作为政府出资履行政府人出资角色的公司，就要往政策性专业化的风险投资公司角色转变，他必须以法定和协议的方式，界定政府行政机构的指导职能，这种政策性的风险投资公司或者是创投公司的投资管理职能里面的分工，同时要制定出相应的管理措施和薪酬机制，他履行出资人的职责，本身又责任监管和参与，他所投资代表政府所投资资金里面的良性运作和盈利，这部分公司里面，也要向政府要求，这方面的一些功能。

　　这里是我们风险投资集团现在的结构，我们有几个功能，一个是本身自主投资，第二个层面，我们内部进行了委托管理，我们有一个内部的机制，第三个我们跟中山大学，华南理工大学有两个基金，第四个我们在区域里面，有三个区域性的，在顺德、佛山跟肇庆，还有一个混合式的，我们最顶端，我们履行一些政府出资人的职能，我们当了省政府的三个亿的投资人，还有一块我们参加了一些金融、信托跟保险。总之我们集团也是在不断的探索一些改革和发展的一些事情，今天在这里跟大家探讨一些事情，讲的不对的希望大家包容，祝论坛圆满成功，谢谢！