东吴期货：基本面弱势不改 化工品继续调整

　　(一)六月以来相关国际市场主要品种走势分析

　　交易所/品种合约 6月1日收盘价 6月9日收盘价 涨跌 涨跌幅

　　WTI 1207 83.23美元/桶 84.10美元/桶 +0.87 +1.05%

　　Brent 1207 98.43美元/桶 99.76美元/桶 +1.33 +1.35%

　　美棉12月 67.61美分/磅 69.88美分/磅 +2.27 +3.36%

　　国际原油：经过了5月20%左右的深幅下跌后，原油市场在6月迎来了小幅反弹行情，6月第一周WTI和Brent原油合约都呈现了探底回升的走势。截止至6月9日，WTI原油从最低81.21美元/桶反弹至84.10美元/桶，反弹幅度为3.56%；Brent原油从最低95.95美元/桶反弹至99.76美元/桶，反弹幅度达3.97%。

　　美棉：美棉市场在5月11日利空的USDA报告及后期西班牙等欧债危机升级连番打压下屡创近年来新低，美棉指数最低探至65.53美分/磅，较2011年2月中旬历史高点186.7美分/磅下滑幅度达64.9%，其中主力12月合约最低下探至64.61美分/磅，较该合约最高点下滑幅度达58.9%。近两日在全球央行货币宽松预期提振及美元走软下，美棉市场低位反弹，主力12月合约最高反弹至72.36美分/磅 。

　　2、近期国际市场主要品种走势分析

　　国际原油：5月原油总体属于大幅杀跌行情，幅度几乎超过市场所有分析师的预期。回顾5月行情，下跌的核心因素在于极差的欧美经济数据，如欧元区5月PMI指数创了3年来的新低，加上希腊大选组阁的失败，西班牙、意大利等国国债收益率飙升，以及德法潜在的分歧，使得市场风险偏好大大降低，避险资金纷纷撤出股市，商品转而进入债券等低风险市场从而引发的大宗商品全线下跌。而偏软的基本面更是下跌的助推器，美国EIA原油库存连续10周上涨，创下22年来新高；OPEC原油产量也创下08年来新高，在伊朗问题出现缓和的背景下，市场对于供给缺口的担忧转变为对供应过剩的担忧，再加上沙特、国际能源署等国家和机构频频传出的释放原油储备的言论，从而使得原油价格在多重利空因素打压下出现了连续暴跌的走势。

　　美棉：我们对美棉反弹可持续性并不乐观，本年度全球棉花库存已是新高，而新棉花年度全球棉花供需仍有剩余，来年期末库存将再创新高，而外围宏观经济形势越发低迷，美棉市场随时承压下行，美棉主力12月合约有望挑战60-62美分/磅前期整理平台。

　　对于美棉市场的连续涨停，我们持这样的理解态度。5月中旬以来，美棉市场遭遇重创，截至6月5日，美棉跌幅达20%以上，如此的暴跌行情使得全球棉花贸易市场违约现象不止。这就使得国际棉商在美棉上的空头套保头寸适当回补出局，以稳定美棉市场，不至于买家对外棉一致看跌出现更多的违约现象。同时目前内外棉价差在4000元/吨以上，美棉的短期暴涨也是对内外棉价差的一种自我修复，对郑棉提振效果有限。

　　(二) 后市各品种走势预测

　　1、国际原油：中线下跌趋势未变

　　原油市场目前进入超跌反弹阶段，对于后市走势变化，我们决定应该从以下几方面去研判：

　　希腊问题的进展：目前市场关注的焦点就在希腊是否能成功留在欧元区，而近期局势演化也不是非常明朗，给未来增加了较大的不确定性。目前最新的消息，极左派的支持率达到了24%，这是强烈的反对紧缩的。极右派是26%，所以希腊和欧元区的命运就取决于这6月17日的大选。除非选举结果为新民主党、极右派和中间派联合组阁成功(可能性最大)，并且德国态度出现软化，不然希腊就面临着退出欧元区的危险，对于原油市场的打击将会非常大。即使从最好的角度去考虑，希腊问题最终解决，但鉴于欧元区其他国家如西班牙、意大利等随时会爆出发的银行危机，原油价格也很难能够出现大幅反弹。

　　第三次伊朗六方核会谈结果：今年前两次伊朗六方核会谈虽然并没有去的决定性的进展，但双方的态度显然已经开始逐步缓和，并且在5月第二次核会谈结束后立刻定下了6月18日再莫斯科举行第三次核会谈。伊朗有传言愿有条件放弃浓缩铀，而美国也承认了伊朗有和平使用核能的权利，目前来看美国和伊朗就核问题最终达成妥协是大概率事件。而且成功解决问题也符合双方的利益，美国11月举行总统大选，留给奥巴马的时间已经不多了，美国希望尽快解决伊朗问题，降低石油价格，带动美国国内消费的增加，为奥巴马的选战起到正面推动作用，并不惜鼓动G8释放原油储备。而伊朗受制裁影响也非常之大，根据国际原子能机构与国际货币基金组织估计，2011年伊朗政府收入下降了40%，使国内经济面临窘境，成功解决问题撤销制裁也符合伊朗的利益。因此原油高政治溢价时代显然一去不复返。

　　市场供给变化：对于近期原油供给变化影响最大的因素就是6月底即将实施的伊朗原油禁运。伊朗目前的原油出口量大约下滑至150-170万桶/日，即使这部分出口全面停止，我们预计对全球原油供给影响也有限。目前OPEC的原油产量已经达到了08年来的新高，沙特维持在1000万桶/日的水平，并表示如有需要可随时扩大到1250万桶/日的水平，并表示有8000万桶的储备随时可以释放；伊拉克随着2个浮式原油出口终端的上线，产量达到海湾战争以来的最高位，并有持续上升可能。国际能源署也表示若出现供给短缺会考虑释放原油储备，因此原油市场短期内很难出现供给偏紧的状况，伊朗原油禁运的冲击将十分有限。

　　美国QE3推出可能性：市场都在期盼美国推出QE3,但我们认为短期内推出的可能性并不大，首先但从美国经济来看，虽然最新的数据不及预期，但并不能说明美国经济停滞不前或者在衰退；其次美国核心CPI依旧保持在2.2%的水平，高于美联储设定的2%上限，在此背景下美国也不会盲目的推出QE3；最后，QE的边际效益正出现快速回落，QE2的效果已经明显不如QE1，而且奥巴马也不希望在选举过程中就遇到美国债务触及上限危机；因此我们预计流动性对于原油的支撑也相对较小。

　　综合来看，目前无论政治因素，经济因素还是基本面来看，原油市场面临的利空远远大于利多，因此我们对于本轮的反弹仅仅定义为下跌中继，原油反弹幅度很难超过90美元，中线下跌趋势未变，支撑位在去年低点75美元附近。

　　2、 PTA：加速探底，下破7000关口概率较大

　　自5月31日PTA期货跳空击破8000元关口支撑后，放巨量加速破位下跌，不断创出新低，仅6月6个交易日跌幅就高达9%以上。成为能化板块最弱的品种。技术上短中期均线系统空头发散，所有支撑告破，多次跳空大跌确立了强势下跌行情，下一心理支撑关口7000 。本轮下跌PTA暴跌直接原因是在欧债危机不断深化，国际油价大跌情况下，PTA上游原料PX价格1周内大跌200美元/吨，导致PTA成本支撑塌陷。下游产品纷纷补跌，整个供需面呈现恶化之势。目前PTA期货行情处于加速探底阶段，6月8日已经下探至7000元关口，距离2010年低点6920一步之遥。价位上已经处于历史底部区域。市场利空逐步正在不断被消化，6月份预计弱势宽幅震荡筑底。

　　宏观面多空交织。一方面，欧债危机持续发酵，西班牙债务及银行危机成为新的焦点。中美欧最新5月PMI数据显示全球经济形势恶化的局面没有任何改变。避险情绪不断升温，美元指数处在新的上升格局，利空大宗商品。另一方面，为了应对经济下滑局面，各国央行宽松量化的政策已经逐步推出，包括中国在内的新兴经济体开始降息。全球新一轮货币量化宽松格局正在开启。尽管最新美联储议主席伯南克暗示没有考虑QE3，但不排除其他变相的宽松政策。需关注利多政策的累加效用。

　　PTA产业面到了最疲弱的时候，具体表现在：

　　一是PX对PTA成本支撑脆弱。由于国内PTA新装置投产时间一再推迟及老装置开工率下滑，中国市场对PX需求下滑，亚洲市场PX短期供给转向过剩。国际油价和亚洲石脑油价格大跌后，需求和成本方面的双重利空打压PX市场价格走低。6月份亚洲PX合同结算价大幅下调195美元，PTA成本重心不断下移，成本支撑塌陷。只有三四季度PTA新装置投产后PX市场才有望走强。

　　二是PTA行业新装置逐步开出仍增加市场远期供给压力。今年新增PTA产能为1150万吨。除1月份BP扩容20万吨外，5月21日远东石化140万吨新装置已经开出一半。其余装置将在下半年开出。按进度看，四季度实际供给压力最大。

　　三是终端纺织需求始终低迷。6月是传统纺织淡季，加之上游原料价格大跌，织机开机率跌至50%，低迷持续时间超过2008年金融危机时。PTA直接下游聚酯涤纶市场需求低迷，切片纺及加弹厂停产面积扩大，在上成本下降和需求疲弱打压下，价格全面大幅补跌，加剧了市场氛围低迷，反过来打压PTA行情。

　　四是6月份进入半年还贷高峰期，资金面日益趋紧，纺织企业原料补库存意愿更弱。

　　五是中国纺织服装出口竞争力不断被削弱。国际棉价大跌后，国内棉价受收储挺价影响，跌幅偏小，内外棉价差持续扩大打击了中国纺织业出口竞争力。另外，随着欧元相对人民币不断贬值，中国对欧盟出口形势日趋恶化。

　　综合来看，目前宏观及产业面利空云集，PTA行情弱势特征明显。期货技术上处在加速下跌状态， 跌破7000元关口的可能性也越来越大。已经高度接近我们提出的年内低点6900元附近。中线空单可以分批止盈。跌破7000关口后全部离场。空仓者可以轻仓逢反弹抛空，切记大幅杀跌时追空。

　　3、棉花：郑棉市场处于多空敏感期，阶段性走强仍不具备基础

　　宏观方面，美国5月非农就业数据奇差，加上中、美、欧等全球主要经济体5月PMI数据环比大幅走跌，全球经济下行压力加大。在中国经济增速放缓大幅超预期情形下，我国央行自去年年末以来先后3次下调存款准备金率，并于6月7日启动了三年半来的首次降息行动，释放了货币宽松的新动向，但此举未能有效提振市场信心，反而理解为宏观经济形势恶化的辅证。

　　棉花基本面方面，目前棉花现货市场依然低迷，纺企经营困难，开机率不高，北方多数中小纺企产销率下降，多数处于亏损状态。而在内外棉价差处于4000元/吨左右的历史高位下，国内纺织企业的国际市场竞争力下降，终端中低订单向东南亚等低成本国家转移迹象明显。目前市场多空双方分歧加大。多方认为现货市场下跌空间有限，将逐渐向来年收储价格靠拢。空方则借助下游消费不济及内外棉价差巨大导致终端纺织品竞争力削弱等不利因素疯狂打压，且国家巨量收储棉以及后期轮储将压制郑棉市场。

　　我们认为短期内在央行降息刺激下，国内市场情绪或得到一定提振，郑棉市场或延续近日反弹格局，但目前距离9月份国家收储还有2个多月的时间，而现在棉花市场在市场供应充足及下游消费疲软特别是纺企利润萎缩甚至大部分亏损情形下不具备持续走强条件，且后期郑棉潜在的天气升水因素至少要到7月份后才能显现，因此在7月份之前郑棉在欧债形势恶化情形下仍有反复。

　　同时从持仓上来看，前期主力投机多头首创、中证系已止损出局，新进多头多为产业链买入套保资金，而随着近期郑棉的稳步上移，前期主力空头万达席位和新进空头光大席位增仓打压意愿较强，在主力空头没有对锁和减仓之前，郑棉也缺乏大幅走高基础。具体操作上不追高，鉴于后期现货价格将向20400靠拢，产业链客户可在主力1301合约前低附近分批买入套保。

　　4、甲醇：甲醇后期供需矛盾加大，逢高沽空为宜

　　宏观方面，美国5月非农就业数据奇差，加上中、美、欧等全球主要经济体5月PMI数据环比大幅走跌，全球经济下行压力加大。尽管6月7日央行启动了2008年来的首次降息行动，释放了货币宽松的新动向，但欧债危机短时间内仍无救助良计，全球经济形势依然不乐观。从甲醇供需面上分析，市场仍难言乐观。后期随着新开装置的投产及前期检修装置的重启，外加有消息称宁夏大型煤制烯烃装置停车检修，其上游甲醇可能在6月上旬大量出货，后期国内供应压力不会减轻。另外，有消息称，伊朗主要甲醇装置重启，国内贸易商已经接到伊朗厂方的报价，且随着马石油装置的重启，6月甲醇进口量较5月或有小幅增加。后期传统甲醛、醋酸下游进入需求淡季，在国内市场需求乏力，外销萎缩严重情形下，国内经济仍将继续下探，国内宏观经济的低迷将使得传统下游面临淡季更淡境地。因此甲醇市场在供需矛盾加大及宏观经济不景气的情形下中期走势承压。操作上，中线空单可在2770-2800区间分批入场。止损位2815。

　　5、 LLDPE：底部尚未探明，仍有下跌空间

　　5月受宏观经济影响LLDPE已经出现了一轮破位式的下跌，进入6月，由于原油出乎意料的暴跌，市场虽然存在石化上调定价的利好，但LLDPE依然跳空进入第二波跌势。目前LLDPE

　　价格已经进入了3年来的低位区间，并且我们认为目前底部尚未探明。

　　原油中期跌势未变：虽然LLDPE生产从去年下半年开始就已经处于亏损状态，但由于目前市场属买放市场，上游企业较难将成本转嫁下去，因此当原油开始下跌时LLDPE也一样跟随下行，但国内生产商亏损反有所减缓，国外石脑油法PE生产商甚至已经开始盈利，由于我们对于原油的判断是仍未见底，因此LLDPE仍有下跌空间。

　　新产能投放推迟收窄下跌空间：今年进入LLDPE新一轮扩产周期，本应有4套PE装置投放，涉及产能130万吨，但据最新消息，各项目都有投产时间都有推迟，大庆石化预计10月开车，抚顺石化预计9月开车，齐鲁石化年预计底前开车，这样一来，新增产能投放对市场的压力将被转移至明年初。

　　需求总体偏弱：目前市场处于下游需求淡季，加上经济并不景气，市场总体需求偏弱。国家公布的4月份塑料制品出口量同比增长6.2%，低于3月份的15.2%。许多下游工厂反应订单数比08年还差。6月下旬将进入棚膜备料期，但对市场支撑预计有限。

　　社会库存处于低位：当前石化库存与市场库存表现迥异，石化库存处于中偏高的位置，而社会库存依然处于极低水平，很多工厂依旧采取用多少拿多少的策略；同时大商所的注册仓单量也远远小于去年同期。社会库存较低也反应了目前市场真实情况，目前终端需求疲软的局面仍未改观。

　　进口货源价格优势明显：伊朗为反制原油禁运，很多货源价格极低，而其中有一部分货源将进入中国市场，预计到港时间在5-6月份，不但使得国内货源供给增加，较低的成本也使得国内价格体系受到冲击，预计国内市场依然会受国外低价货源冲击。

　　综合来看，虽然LLDPE目前已经跌至了9200元一线，但较差的国内外宏观环境使得市场处于悲观情绪之中。目前无论供需对于LLDPE都没有支撑，基本面唯一的利好因素就是6月下旬的棚膜备料，但相对于其他利空因素来说影响较小。对LLDPE短期内走势影响最大的还是原油价格走势，由于我们对于原油的判断是小幅反弹后仍将下探寻底，虽然央行加息对LLDPE是一大利好，但在连续第二次、第三次加息前，利好依然有限，因此LLDPE反弹后仍将再次下跌，但空间已经不大，预计支撑位在8800附近。