点评央行年内首次降息:短期助推牛市,长期风险显现

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　摘要:

　　中国人民银行2012年6月7日宣布,自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点。

　　2月、5月降准后,6月央行降息,背景在于:一是外围经济不确定性增加,国内经济表现疲软,增速下滑超预期;二是食品价格大幅下降,大宗商品持续下跌,通胀超预期回落几成事实;三是政策基调从控通胀转向稳增长。

　　经济通胀超预期下行,预计货币宽松仍将继续,未来存准下调空间或在2次左右,且不排除再度降息的可能性。

　　随着央行年内首次降息,短期有利于债市走牛,利率债收益率将继续回落。较低的经济增长,超预期下行的通胀,以及再次降息的预期都有利于长债利率维持在低位,加之宽松货币推动短端利率走低,利率债不轻言退出。

　　中期信用策略报告中,我们提到降息仅是加速信用牛市,而且抑制未来行情空间。本次降息后,信用债收益率或将回落至10年10月加息前水平,空间在20-30bps以上。

　　降息后或有进一步刺激政策出台,经济将企稳复苏,预计未来3个季度GDP增速分别为7.5%、7.6%、8.0%,2季度为年内低点。因此,长端国债利率短期虽有下降空间,但中长期存在上行压力。

　　同样,政府加大政策力度以求“稳经济”,对信用债而言,中长期面临存在两大风险:一,通胀或席卷重来,二投资回报率上升,融资需求回暖。而且若刺激力度进一步加大,资金从债市切换至股市,将直接终止信用牛市。

　　从信用利差角度看,目前AAA级信用利差已低于历史中位数水平,AA级则接近历史中位数,未来下行空间有限。