国金证券券商集合理财行业6月报

　　国金证券券商集合理财行业月报(2012.6)：债券型产品发行、业绩双丰收

　　张剑辉

　　产品发行继续升温，债券产品更受青睐

　　券商集合理财新产品发行热情继续升温。5月，券商资管共推出13只集合理财产品，较4月多发行4只，略逊于11年同期的14只；另外，5月份共有7只产品设立，募集资金51.77亿元。分产品属性来看，5只大集合产品共募集资金47.92亿元，平均规模为9.58亿元；2只小集合产品募集3.84亿元，平均规模为1.92亿元。总的募集规模和平均募集规模均较4月份有较大幅度增长，其中债券型产品创业创金季享收益在短短11天推广期中共募集资金超过28亿元。从投资类型来看，7只产品中共有3只偏股型产品，货币型、债券型产品各有1只，另有国泰君安君得增和东方红新睿2号2只其它类型产品。其中，国泰君安君得增主打定向增发，东方红新睿2号则主要寻找折价套利的投资机会。

　　5月市场震荡整理，债券型产品业绩更优

　　经历4月单边上行，市场在5月仍意图上攻，但奈何经济面严重下滑以及欧债危机加剧导致市场陷入困局，随后中央各项政策措施频频出手，在政策面的预期下月末市场有所企稳。纵观全月，上证综合指数下跌1.00%。行业方面，医药生物、建筑建材和有色金属等板块上扬，而商业贸易、综合和金融服务等则拖累大盘。风格上，小盘股表现较好，沪深300指数微涨0.22%，中证500指数上涨2.43%，创业板指数大幅上涨7.20%。公募基金方面，股票型开放式基金简单平均上涨2.25%，混合型开放式基金简单平均上涨1.85%。

　　市场分化演绎，集合理财产品表现各异。包括大、小集合在内的236只非限定性券商集合理财产品多数上涨，平均收益率为0.55%，表现不及公募基金市场。其中，178只大集合产品121涨57跌，平均收益率为0.56%；58只小集合产品中42涨16跌，平均收益率为0.52%。

　　相对股票市场的震荡回调，债券市场在资金面整体宽松的环境下走出一波牛市行情。上证国债指数全月上涨0.37%，上证企债指数上涨1.44%，可转债指数上涨1.25%，同期债券型开放式基金整体上涨2.04%，涨幅较上月明显扩大。39只以债券为主要投资标的的限定性产品延续了之前的向上走势，全部收涨，平均收益率为1.48%。其中，光大阳光稳健添利和光大阳光5号涨幅超过4%，收益率也连续3个月位居同类产品前列。另外，安信理财1号、中信稳健收益、中投汇盈债券优选、国元黄山1号和中金增强型债券等产品均表现较好。

　　大集合产品管理人方面，海通、光大并驾齐驱。多于3只(含3只)运作半年以上大集合产品的21家券商管理人5月份的平均收益率为0.71%。其中，海通证券、光大证券和招商证券分别以2.08%、2.06%、1.53%的月平均收益率位居前三，中信证券、国信证券、华泰证券、中国中投证券、东方证券资产以及广发证券等管理人的平均业绩表现也均好于行业平均水平。在小集合产品管理人中，浙商证券领先。多于2只(含2只)运作半年以上小集合产品的8家券商管理人5月份的平均收益率为0.72%。其中，浙商证券以2.32%的平均收益率位居小集合管理人的榜首；另外，中信证券、广发证券和东方证券资产等旗下小集合产品的平均收益率也均好于行业平均水平。

　　产品发行继续升温，债券产品更受青睐

　　5月份13只新产品发行，7只产品成立。券商集合理财新产品发行热情继续升温，5月券商资管共推出13只集合理财产品，较4月多发行4只，略逊于11年同期的14只；另外，5月份共有7只产品设立，募集资金51.77亿元。

　　分产品属性来看，5只大集合产品共募集资金47.92亿元，平均规模为9.58亿元；2只小集合产品募集3.84亿元，平均规模为1.92亿元。总的募集规模和平均募集规模均较4月份有较大幅度的增长，其中，债券型产品创业创金季享收益在短短11天推广期中共募集资金超过28亿元。

　　从投资类型来看，7只产品中共有3只偏股型产品，货币型、债券型产品各有1只，另有国泰君安君得增和东方红新睿2号2只其它类型产品。其中，国泰君安君得增主打定向增发，东方红新睿2号则主要寻找折价套利的投资机会。

　　图表1： 5月份产品设立情况

产品简称	管理人	成立日期	国金分类	产品属性
国泰君安君得增	国泰君安证券	2012-5-7	其它类型	大集合
申银万国5号	申银万国证券	2012-5-7	货币型	大集合
南京神州铂金1号	南京证券	2012-5-7	偏股型	小集合
兴业证券玉麒麟价值成长	兴业证券	2012-5-16	偏股型	小集合
创业创金季享收益	第一创业证券	2012-5-21	债券型	大集合
国信金理财8号	国信证券	2012-5-25	偏股型	大集合
东方红新睿2号	东方证券资产	2012-5-30	其它类型	大集合

　　来源：国金证券研究所

　　5月市场震荡整理，债券型产品业绩更优

　　5月市场震荡整理。经历4月单边上行，市场在5月仍意图上攻，但奈何经济面严重下滑以及欧债危机加剧导致市场陷入困局，随后中央各项政策措施频频出手，在政策面的预期下月末市场有所企稳。纵观全月，上证综合指数下跌1.00%。行业方面，医药生物、建筑建材和有色金属等板块上扬，而商业贸易、综合和金融服务等则拖累大盘。风格上，小盘股表现较好，沪深300指数微涨0.22%，中证500指数上涨2.43%，创业板指数大幅上涨7.20%。公募基金方面，股票型开放式基金简单平均上涨2.25%，混合型开放式基金简单平均上涨1.85%。

　　市场分化演绎，多数集合理财产品上涨，但涨幅明显收窄。包括大、小集合在内的236只非限定性集合理财产品多数上涨，平均收益率为0.55%，但表现不及公募基金市场。其中，178只大集合产品中121涨57跌，平均收益率为0.56%；58只小集合产品中42涨16跌，平均收益率为0.52%。此外，39只以债券为主要投资标的的限定性产品延续了之前的向上走势，全部收涨，平均收益率为1.48%。

　　分类型而言，178只大集合产品中偏股型产品表现相对靠前，FOF型和其它类型产品则相对逊色，而指数型产品受累市场的下跌而表现落后。具体而言，

　　127只偏股型产品中90涨37跌，最大涨幅为4.72%，最大跌幅为3.03%，平均收益率为0.68%。其中，受益于重仓持有的建筑建材、机械设备、医药生物以及食品饮料等板块和个股的上涨，浙商旗下的汇金大消费和3月份新设立的汇金新经济在5月表现突出，涨幅超过4%。另外，中山金汇1号、东方红2号、东兴2号、光大阳光避险增值以及长江超越理财3号等产品也受益于上述板块而取得了不错的业绩表现。

　　41只FOF型产品中26涨15跌，其中最大涨幅为7.40%，最大跌幅为1.55%，平均收益率为0.34%，业绩表现逊于偏股型产品。其中，中航金航2号以7.40%的涨幅高居榜首，华泰紫金鼎锦上添花、光大阳光基中宝、东莞旗峰1号和财富证券财富1号等产品也表现较好。

　　3只指数型产品表现有所分化，其中消费板块的不错表现推动中金消费指数小幅收涨，而大盘股表现相对低迷则拖累了国泰君安上证央企50和银河99指数的业绩。

　　7只其它类型产品表现相对稳健，招商智远避险、东方红新睿1号、长城2号和华泰紫金定增宝4只产品实现了小幅正收益。

　　与大集合表现类似，小集合产品中偏股型产品表现较好，其它类型产品表现平平。具体而言，

　　42只偏股型产品中29涨13跌，其中最大涨幅为4.28%，最大跌幅为2.57%，平均收益率为0.66%。浙商金惠1号、东莞旗峰财富1号、浙商金惠引航、中信贵宾6号和东方红先锋4号等产品表现靠前；其中，建筑建材板块的上涨对浙商金惠1号贡献较多，而医药生物等消费品种的上涨则对浙商金惠引航和东方红先锋4号等产品增益不少。

　　15只其它类型产品中13涨2跌，平均收益率为0.30%，表现较为稳健。其中，参与股指期货套利的中信建投稳健增利近几个月来持续位居前列，另外采用中性策略的国泰君安君享量化和中航金航3号等产品近期也表现相对较好。

　　从图表2~3看，面对5月份的震荡行情，多数券商集合理财产品实现了正收益。但在今年复杂和困难的国内外经济形势下，市场热点的快速转换、投资主题的不断变化，产品投资主办人获取持续、稳定的净值增长的难度也日渐加大。

　　图表2：各阶段券商集合理财收益(大集合产品)

	5月	近一季度	近半年	近一年	近两年	近三年
平均收益	0.56%	0.06%	-2.42%	-9.81%	-9.77%	-3.32%
Sharp指标	-	-	-0.44	-1.10	-0.87	-0.23
最高收益	7.40%	8.67%	14.55%	5.99%	10.70%	55.30%
最低收益	-3.03%	-9.96%	-17.38%	-27.57%	-34.03%	-34.17%
正收益产品数量	121	83	49	11	9	11
统计样本数量	178	165	151	123	68	30
同期沪深300指数收益	0.22%	-0.08%	4.38%	-12.31%	-5.09%	-4.63%
同期沪深300指数Sharp指标	-	-	0.23	-0.72	-0.21	-0.00
同期中证500指数收益	2.43%	1.55%	-1.74%	-15.54%	-8.55%	14.55%
同期中证500指数Sharp指标	-	-	-0.04	-0.61	-0.20	0.35

　　注：“近一年”、“近两年”、“近三年”收益均已扣除业绩报酬。

　　来源：国金证券研究所

　　图表3：各阶段券商集合理财收益(小集合产品)

	5月	近一季度	近半年	近一年	近两年
平均收益	0.52%	0.38%	-2.23%	-7.13%	-5.27%
Sharp指标	-	-	-0.50	-0.81	-0.53
最高收益	4.28%	6.38%	15.38%	18.42%	6.72%
最低收益	-2.57%	-6.01%	-18.50%	-28.05%	-14.90%
正收益产品数量	42	35	24	7	1
统计样本数量	58	53	51	31	5
同期沪深300指数收益	0.22%	-0.08%	4.38%	-12.31%	-5.09%
同期沪深300指数Sharp指标	-	-	0.23	-0.72	-0.21
同期中证500指数收益	2.43%	1.55%	-1.74%	-15.54%	-8.55%
同期中证500指数Sharp指标	-	-	-0.04	-0.61	-0.20

　　注：“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。

　　来源：国金证券研究所

　　债券型券商集合理财收益概况。相对于股票市场的震荡回调，债券市场在资金面整体宽松的环境下却走出了一波牛市行情。上证国债指数全月累计上涨0.37%，上证企债指数上涨1.44%，可转债指数上涨1.25%，同期债券型开放式基金整体上涨2.04%，涨幅较上月明显扩大。39只债券型券商集合理财产品全部上涨，平均收益率为1.48%。其中，光大阳光稳健添利、光大阳光5号涨幅超过4%，收益率也连续3个月位居同类产品前列；另外，安信理财1号、中信稳健收益、中投汇盈债券优选、国元黄山1号和中金增强型债券等产品均表现较好。

　　5月券商集合理财管理人业绩

　　大集合产品管理人中，海通光大并驾齐驱。通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作半年以上产品的券商管理人，合计21家券商、95只产品。

　　21家券商中运作半年以上的大集合产品5月份的平均收益率为0.71%。其中，海通证券、光大证券和招商证券分别以2.08%、2.06%、1.53%的月平均收益率位居同业前三，中信证券、国信证券、华泰证券、中国中投证券、东方证券资产以及广发证券等管理人的平均业绩表现也均好于行业平均水平。

　　其中，海通旗下海蓝内需价值优选、海蓝消费精选、稳健成长以及新兴成长4只偏股型产品涨幅均超2%，对管理人贡献较大；光大旗下光大阳光避险增值、光大阳光、光大阳光基中宝、光大阳光新兴产业、光大阳光内需动力和光大阳光6号等6只产品收益率均在1%以上，推升管理人业绩稳步增长。

　　图表4：券商管理人业绩表现(大集合产品，近一月前十)

实际管理人	近一月资产净值增长率	近三月资产净值增长率	近半年资产净值增长率	产品数
海通证券	2.08%	0.94%	-1.48%	5
光大证券	2.06%	2.44%	-1.53%	6
招商证券	1.53%	0.68%	-1.70%	4
中信证券	1.36%	-0.82%	0.05%	8
国信证券	1.36%	0.69%	-5.01%	6
华泰证券	1.28%	1.10%	-7.04%	6
中国中投证券	1.17%	2.14%	-0.60%	3
东方证券资产	1.13%	1.87%	-3.91%	6
广发证券	0.94%	0.00%	-3.57%	4
宏源证券	0.69%	0.57%	-0.96%	4
全部产品平均	0.71%	0.37%	-2.87%	95

　　注：1、按近一月资产净值增长率降序排列。

　　2、仅计算拥有多于3只运作半年以上的产品的管理人。

　　来源：国金证券研究所

　　小集合产品管理人中，浙商证券领先。与大集合类似，通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计8家券商31只产品。

　　这8家券商运作半年以上的小集合产品5月份的平均收益率为0.73%。其中，浙商证券以2.32%的平均收益率位居小集合管理人的榜首；另外，中信证券、广发证券和东方证券资产等旗下小集合产品的平均收益率也均好于行业平均水平。在建筑建材、医药生物等板块的上涨带动下，浙商旗下多只小集合产品涨势较好，其中浙商金惠1号、浙商金惠引航收益率超过3%，浙商金惠2号、浙商金惠3号和浙商金惠海宁钱潮涨幅也超过1%。

　　图表5：券商管理人业绩表现(小集合产品)

实际管理人	近一月资产净值增长率	近三月资产净值增长率	近半年资产净值增长率	产品数
浙商证券	2.32%	2.77%	-3.68%	5
中信证券	1.48%	1.31%	2.77%	4
广发证券	1.07%	0.58%	-4.91%	2
东方证券资产	1.02%	0.67%	-6.14%	10
申银万国证券	-0.20%	-1.72%	-4.20%	2
国泰君安证券	-0.25%	-2.18%	-1.60%	3
兴业证券	-0.62%	3.11%	10.35%	2
东海证券	-1.63%	-2.10%	-10.13%	3
全部产品平均	0.73%	0.54%	-3.27%	31

　　注：1、按近一月资产净值增长率降序排列。

　　2、仅计算拥有多于2只运作半年以上的产品的管理人。

　　来源：国金证券研究所

　　券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。由于其它类型、指数型等产品的风险收益特征与传统的偏股型、FOF型产品不同，这部分暂不作讨论。

　　偏股型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品分别有83只、50只和19只。具体来看：

　　运作满一年的83只偏股型产品中仅东方红4号1只产品的夏普比率为正值，其余82只产品的夏普比率为负值(相应负值部分仅作参考，下同)。在下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为36.13%，83只偏股型产品中77只产品的下行风险低于同期沪深300指数，显示出券商集合理财产品较强的风险控制能力，其中安信理财2号、中信卓越成长、中山金汇1号、南京神州3号以及中信稳健回报等产品风险资产配置相对较低而表现稳健。

　　在运作满两年的50只偏股型产品中，创业2号稳健回报、中银国际中国红1号、东方红4号、兴业证券金麒麟2号和东方红5号等5只产品的夏普比率为正值(同期沪深300指数的夏普比率为负值)。在下行风险方面， 50只偏股产品中44只产品的下行风险优于同期沪深300指数(60.27%)，其中安信理财2号、中金安心回报、中信稳健回报、中山金汇1号以及华西证券融诚1号等产品下行风险较小。

　　19只运作满三年的偏股型产品中，东方红4号、中银国际中国红1号、东方红2号、中信优选成长、光大阳光和广发理财3号等6只产品的夏普比率为正值，均超越同期沪深300指数(-0.00)。在风险控制方面，全部19只产品的下行风险均小于同期沪深300指数(112.78%)，其中，东方红4号、东方红2号、长江超越理财3号、中信理财2号以及广发理财3号表现居前。

　　FOF型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品各有35只、18只和11只。具体来看，

　　35只运作满一年的FOF型产品中仅浙商汇金1号的夏普比率为正值。在风险控制方面，35只FOF型产品的下行风险均低于同期沪深300指数，其中华西证券融诚2号、东吴财富2号、中原炎黄一号精选基金在同类产品中表现较优。

　　18只运作满两年的FOF型产品中，也仅有浙商汇金1号的夏普比率为正值。风险控制方面，18只产品中17只优于同期沪深300指数，其中东海东风2号、中银国际中国红基金宝和山西证券汇通启富1号等产品表现居前。

　　11只运作满三年的FOF型产品中仅东海东风2号夏普比率超越同期沪深300指数。此外，国信金理财经典组合、国都2号安心理财和光大阳光基中宝等在下行风险的控制方面也有出色的表现。

　　29只运作满一年的小集合产品中，浙商金惠1号、中信贵宾3号、中信贵宾1号以及浙商金惠引航夏普比率超越同期沪深300指数。而在风险控制方面，28只产品的下行风险小于同期沪深300指数，其中中信贵宾1号、中信贵宾3号、中信贵宾2号、华西证券锦诚1号以及光大阳光集结号混合型一期等在下行风险控制方面表现出色。另外，5只运作满两年的小集合产品中申银万国宝鼎1期夏普比率为正值，这5只产品的下行风险均小于同期沪深300指数。