九龙仓入股绿城很受伤 摩通调低目标价两成

　　绿城中国(3900)上周五公布引入九仓(004)为战略投资者，证券商一面倒认为有关交易对绿城最有利，但对九仓的影响则存在意见分歧。花旗认为，九仓可充分利用其和绿城在内地的网络和经验进行互补；不过，摩通认为，两者在内房项目上可见的协同效应有限，且九仓本身与远洋地产(3377)及中国海外(688)皆有合作项目，是次入股将令九仓在内地的布局变得更复杂。

　　受入股的消息刺激，绿城昨天复牌后曾飙升37%，至7.37元，接近其向九仓发行的永久次级可换股证券(CB)的初始换股价7.4元；午后升幅维持在三成以上，收报7.09元，上升33%，创近一年高位，成交金额急增至2.06亿元；相反，九仓则先跌后升，甫开市一度跌近5%，午后转跌回升，收市升2.2%，收报44元，成交增至12.07亿元；会德丰(020)临近收市亦抽升逾5%，收报26.65元。

　　瑞信的报告以“A deal or a steal ?”为题，意即是次属于交易还是窃取？该行指出，九仓的入股行动令市场惊讶，相信这将令市场对其在内地的策略感到混乱。不过，在财政方面来看，则对九仓有正面影响。瑞信认为，若不是绿城受到高负债困扰，九仓应难以以51亿元的投资，便能获得绿城每年约30%的股东回报率(ROE)，以及享有其可换股证券额外9%的利息收入。更重要的是，九仓日后在绿城的投资决定享有投票权。

　　花旗认为，九仓是次投资有助其内地的发展策略，相信集团是次以优惠价钱收购到有价值的资产。

　　摩通降九仓目标价

　　不过，摩通则对有关交易不表看好，除了因为九仓已投资在远地及中国海外外，是次配股价折让幅度不大及绿城负债严重皆对九仓有负面影响；而九仓早前成功续租海运大厦的利好因素，未能抵销与绿城交易带来的负面影响，故下调其评级至“中性”，目标价调低21%，至40.6元。

　　该行估计，待九仓支付海运大厦的补地价及绿城的交易完成后，其净负债率将会由去年年底的21%升至28%；而与绿城的交易，将为九仓于2012至2014年，每年带来5%的盈利增长。