中粮期货梁丽娟：工业品长期走熊 8月可参与铜反弹

　　新浪财经讯 6月9日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第七期在佛山举行，本期主题为“2012下半年期市走势前瞻”。中粮金属事业部首席分析师梁丽娟做了“2012年下半年期货市场走势分析”的主题演讲。她表示，8月份开始可以参与铜的反弹行情，但这并不是行情的扭转，在未来更长时间内工业品将面临熊市格局。

　　以下为发言实录：

　　梁丽娟：大家下午好！我跟大家分享一下对于12年下半年有色金属以及贵金属的走势。

　　今年我们加大了对企业的服务，今年开始着手制作了上半年有色金属的套期保值的策略和报告，这些报告也是针对企业的销售、采购、库存方面的管理。

　　首先来回顾一下今年上半年所推出的套期保值策略方面的报告。应该说从今年上半年来看，我们对于这个市场的把握现在回顾来看还是比较准确。从三月份推出了第一期套期保值的报告，三月份我们建议把握到三月份市场卖出机会。四月份的时候我们推出了希望在市场当中维持跌势还是继续延续的判断。五月份因为市场在关注我们多空的判断。六月份希望在市场当中可以等待一些市场暴跌机会，有一些逢低坚持空单的操作。每一期都会策略性的报告，里面会针对企业的采购、销售、库存给出我们的管理，这些报告已经发到了客户邮箱里面。

　　下面我们来看一下对于下半年走势的看法。

　　这是2012年初截止到6月6日的商品市场走势，在今年上半年大多数品种都是呈现了下跌格局。

　　今天的内容大概是分了以下几个部分：首先我来谈一下，就是我对于更长期的市场看法，我认为在未来更长时间工业品面临熊市格局。再谈一下我对于宏观市场的看法，包括目前市场非常关注的QE3以及希腊方面，以及中国经济等等我们自己的看法，然后来谈一下对于目前有色金属以及贵金属市场基本面的情况，最后我也比较大胆的展望了一下下半年的市场走势。不管是对还是错，我是前面有一些个人的分析逻辑在，所以说我得出了后面对于下半年的结论。应该说我给了具体的点为以及时间，所以说在这样的逻辑下面，如果说后面有什么变化，我们也会在后面的阅读报告当中进行相应的调整。

　　首先我们来谈一下工业品在长期面临熊市格局。

　　从2011年一直到现在维持整个牛市格局，牛市格局应该是与中国经济发展是有非常强的相关性。在05年、06年市场一直出现现货市场在深水状态，整个市场的需求是非常好的。确确实实是中国这十几年飞速的发展，特别是在固定资产投资方面比较快速的发展，缔造了大宗商品维持牛市的状态。但是走过了中国三十年长期的经济增长之后，我觉得后面中国经济增长不能够再像过去一样，完全依赖于固定资产的投资。因为从很多角度上来讲，在过去的十年当中咱们建设了大量的，不管是铜的冶炼厂、铝的冶炼厂等等产能方面，很多行业已经接近饱和，包括基础设施的建设进入到了后续很难再有一个，原来那么好的增长，我觉得这会削弱到后续对这个工业品以及对大宗商品的需求。所以我觉得中国后续的经济增长更多对于消费，或者说是像服务业的转移，那可能对大宗商品的影响，我觉得也是比较弱的。这也是我在报告当中写了中金对于中国经济增速的看法。目前现在市场一直在期待民营企业的发展以及包括国企当中的制度性改革所带来的一些红利，我跟很多做股票的人交流过，他们也非常期待目前因为国有企业存在的垄断性影响，后续如果在这些行业当中出现一些相应的更好的改革，会带动中国目前的大型国有企业的产出效率，会在一定程度上带动中国经济的发展。但是觉得从中国这种政治背景以及相关的情况来看，我觉得这样的改革相对来说是比较困难的，或者说路程是比较慢慢一点，所以说相对来看支撑这方面我不知道会在什么时候有一个比较好的出现，但是市场还是期待对经济红利方面的影响。

　　这个是中国政府在今年"十二五"规划当中也相应下调了对于未来GDP的预期。从原来一直维持的8%的经济增长，下调到了7.5%，也相应反映高层方面对未来经济方面的看法。市场也是比较期待在未来经济增长的过程当中，更多的依赖于消费增长，现在市场在挑选股票过程当中，原来拿10个亿去建个企业，去建很多设备，在未来来看他觉得这10个亿的投资产出或者利润比没有像原来那么好，如果我10个亿去建金融服务行业的公司，也许我只需要一个办公室，请一些相应的人员，带来的相对年度利润产出会比大型固定资产的投资要更大一些。所以很多投保人视角的转移，会带来将来很多领域上的发展，后续来看我觉得中国经济增长可以的依赖于消费方面对于经济的贡献。我觉得固定资产对经济的拉动作用依然是存在的，只是说它的速度没有原来那么好了。

　　还有一点，对于美元的看法，我和沈博士的看法比较相同，我认为美元来看步入到了长周期的上涨格局当中，从全球的经济格局当中来看美国仍然是全球最具有核心竞争力的国家。那么对于一个货币最根本的，最它价格的影响，也就是说对货币价格，除了竞争力之外，还有它的贸易赤字以及来自贸易上的支撑。从相对长的时间来看，美国不一定会变成贸易顺差的格局，但是双赤字的格局会有一些缩减，这对于一个有着核心竞争力的国家，又是全球的一个储备货币，如果说它的贸易商有一些好转，我觉得不升值就很难，所以我觉得从最基本的概念上，我认为美元步入到了一个长周期的上涨格局。

　　应该说我也翻看过历史上所有的很长时间的图表，在每一轮的过程当中，熊市时间周期比牛市的时间周期更长，所以有可能在后续的市场会有很长。另外，长期的潜在通胀因素部分对价格构成很大的支撑。从长期来讲，已经到了一个相应的区间里。

　　下面我来谈谈对于目前宏观经济以及政策方面的看法。

　　关于美国经济。在上周五美国就业数据公布之后，市场对于美国经济的看法突然变得特别悲观，我翻看了几乎所有的美国的经济数据，我觉得单纯看这一个数据的判断有点太过极端一些。包括就因为那样的数据也是市场预期在这个周四的美联储的国会证词当中，市场非常期待，他会推出第三轮的量化宽松等等的情况。其实从整体情况来看，还是全球最乐观的一个经济体，整体的经济表现也是相对比较乐观的。这个是美国现在备受关注的失业率数据，五月份失业率为8.1%，非农就业人口增加6.9万，少于10万的重要心理关口。那在这样的状况之下，也导致市场对于美国经济的担心，我是看了一下应该说二三月份美国的就业数据之所以特别好，有一定的原因是因为美国复活节的假期，包括前面的影响，所以说有可能它的就业数据在之前有一些被高估了。所以说现在来看，我觉得可能不能因为这一个数据被给予这么悲观的看法。

　　这个是美国制造业的情况，应该说这个数据显示，美国制造业的情况在近期出现了一定的回落，但是仍然是属于全球主要经济体当中表现最好的。应该说美国房地产市场2012年的亮点，出现了相对比较明显的好转。我觉得美联储所推出的第二轮量化宽松以及之后的这一轮的流转操作，对于美国房地产市场影响是非常乐观的。因为他在推QE2的时候，是将债券进行了一定的购买来自于美国房地产市场的抵押债券，包括扭转操作当中他也买了来自于房地产市场的长期债券，所以说他逐步推出的行为还是利好的美国房地产市场的情况。如果后续能够继续维持，这个市场会有逐步好转。

　　这个是美国消费者的信心指数，近期走得相对来看也是比较好的。因为美国的消费占到GDP比较大的利益，而且市场也非常关注美国消费对于经济的刺激。就是中国的经济我们更多是依赖于固定资产的投资来刺激经济，而对于美国来说消费对经济的刺激和拉动作用更大，而消费者信心在一定程度上的回声更有利于美国经济的复苏。相对来看美国的消费者物价的指数在近期出现了有所下滑，因为美国的消费者物价指数在计算的过程当中，他的房地产以及油价对他的影响比较大，近期原油价格的回落可能还会影响到消费者物价指数的下滑。   

　　因为市场非常关注QE3，包括再一轮的OT的情况。我是查看了一下美联储前面两轮的量化宽松以后，目前市场的基础货币情况。应该说因为市场对全球经济的担心，美国连续两轮向市场释放的货币，很多现在仍然流在银行体系之内，也就是说市场不愿意去放贷，或者说没有更好的投资项目，没有投资者有更好的投资项目去把这些钱贷出来。所以说我觉得即使他再推一轮QE3作用会降低，如果还不能刺激经济，那QE3可能会变成对市场利好的预期，给市场一定的牵引力量，让经济不会造成市场的恐慌或者动荡，因为信心对于经济整体的影响还是比较重要的，所以他会持续的对于QE3的预期上会给市场预期，但是他不一定会推。

　　他推OT是六月份结束了，之前是六千亿百到长期债券，然后压低长期利率，然后在短期债券市场进行相应的对冲，用的是六个月到三年的债券，那么这个整体上的行为，OT和QE的区别，OT不会增加整个市场的货币供给，但是OE等于是现钱，所以我算了一些短期债券数量不足够他再进行OT的操作，比如说再有四千亿不够了，我算了一下他只有两千亿左右的水平。所以后面有可能不会是有之前市场所谈到的QE。整体上来看，整体市场的影响，会一直有一种对于市场相对牵引的力量，让经济复苏。那么在这样的过程当中，包括通胀等等相应的影响会降低整个债务情况，比如说十年前我欠你十万块钱跟我现在欠十万块钱不是一个意义，所以我觉得相对来看对于市场，因为这个月有希腊再一轮的选举，包括6月19日的美联储会议，我关注这方面的情况。

　　对于欧元区的情况来看，它非常糟糕，欧元区下滑非常厉害，在第四季度下滑了0.3%，现在12年的第一季度也只有0.3%，因为受到欧债危机的影响，他的影响非常差，PMI处于比较萎缩的情况。

　　对于希腊是否会推出欧元区，我觉得这个很难讲得很清楚，就是说这个具体是什么样的情况。应该说我比较期待的一种结果出现，就是希腊通过一些紧缩的方式最后不退出欧元区，我个人认为这是更为理性的看法。因为对于希腊来说拉动他经济增长是造船业和旅游业，不像当年韩国可以去脱离货币体系，通过货币的贬值来达到刺激经济增长的目的，包括南美的阿根廷。如果说德国在这些方面有一些妥协，那整个欧元区未来形成的格局，比如说像中国目前的上海、北京这些城市，要比西部的一些城市相对来说生活节奏更快，压力更大，工作各个方面更好一些，所以他有更高的薪水，享受更好的生活。像西部一些城市生活得更放松，更自由，所以他收入少一些，花费方面少一些，未来如果理想状况，欧元区因为德国人民更勤劳，可以生活得更好，希腊可以差一点，但是每一个地区可以实现相应财政平衡。这是我觉得一个比较理想的效果。

　　这是欧元区主要经济体的债务情况，因为市场对欧债的关注还是在持续。

　　谈到中国经济情况，我觉得中国不太会出现相应的"硬着陆"的情况，而且中国的龙年一般都是不平凡的一年。相对来看中国的经济增长确实是出现了一定的下滑情况，但是相对来说会更平稳一些。毕竟中国在过去三十年持续的经济增长之后，为至少在目前情况上来看预留了很大的空间，去实施各种政策以及有一些缓和。包括中国在10年和11年持续上条存款准备金率，以及把利率维持到相对高的位置上，相对来看当经济出现问题的时候，它可供使用政策性工具比较多，以目前的存准水平上来看，再降五六次存准还是比较高的情况，包括目前中国的利率水平还是比较高的。这是中国CPI的数据。这个CPI计算的时候是同比的，也就是说4月份是上涨3.3%，五月份是3.1%，PPI是下滑了1.4%，但是这个数据是同比的数据。这说明中国整体经济还是比较差，贸易顺差还是有所受收窄。目前M2的指数在12%，之前有预期信贷是六千五百亿，这些新增是非常低的，大部分是票据的冲销，所以从目前来看经济情况还是比较差的，市场没有更信赖，更长期的投资，也没有来自这方面贷款的需求。这是对于目前存准的，这个PPT更好是在降息之前做的，预期市场最早在6月份继续降息，我觉得政策对于经济的影响，是有相对的滞后时间，所以这些政策性相对的影响，有可能在后面有一个显现，包括人民币的汇率有了一定的双向波动的情况，原来是持续升值的情况，这可能会影响到汇率如果有贬值，会对于进出口有一些好转，但是导致市场的担忧，会表现在资金外逃方面。

　　这是地方债务的问题。我们之前调查房地产信托的情况，在五到八月份有房地产信托的到期，那么在这样的时间上来看我认为对目前市场构成一些冲击。包括中国整个债务的占比目前来看比其他的经济体低非常多，所以虽然外资各种媒体对这方面的担忧非常大，但我觉得比其其他的经济体来看过分担忧有一点过了，中国的债务问题没有外资或者媒体报道的那么严重，但是相对来看这方面的问题也是初步显现出来，这在一定程度上会降低市场对于投资方面的兴趣。这对于宏观整体的情况。我觉得在悲观当中，我认为后面没有前面那么悲观。

　　这是有色金属基本面的情况，主要看一下铜的情况。因为在有色金属品种当中，铜永远是市场老大的情况，我觉得这个情况可能很难会有一个质的扭转，除非有个什么东西替代他，包括这个镍的情况发生了逆转，因为红土镍矿的发现。中国的铜矿产量在这些年出现了比较大的增长，目前调研了今年企业新增产能，相对来看目前的新增产能量还是比较大的。所以说整体产量上来看相对还是比较高。我之前用比如说经济增长等等去用一种计量的方法叠加各种数据，中国的铜消费在六百八十万吨和七百万吨是市场饱和状态，目前这个量大概就在这样的情况。对于价格的影响，我觉得供给的缺口可以使价格涨非常多，而供给的过盛也会使价格跌非常多，所以我觉得供给比较高的量而需求的增速如果没有维持那么高，那就没有推动价格的力量，那没有这样的力量就会回归到更为理性的价格区间，那么目前的价格还在高位的区间，还有进一步下滑的区间。

　　这是铜的进口，一到五四月都维持了比较高的情况，有40万的情况，四月份进口是27万吨。所以很多进口我觉得是融资进口，而这部分进口在一定程度上会随着信贷环境的改善有所降低。但另外，国外一些人的逻辑就会比较简，他会一直看进口的数据，认为你进口比较多，消费情况非常好，他没有很好把握进口的东西是做了什么。所以我觉得在一定程度上，包括去年12月份到3月份，国际机构高估了铜价水平，基于不合理的情况，在三月份的时候就觉得这个价格有点高了。有一部分把融资性进口出来，当作了真实的一个消费，所以他把中国的真实消费情况从国外的同行上来看可能会高估实际的情况，而这部分进口也会在后续成为中国国内市场供给的力量，所以对价格的影响就会弱一些。

　　之前谈到国内反套的头寸比逼仓的影响来看，前面也会在传，包括江铜、金川这些公司，他来料以出口方式到国际市场上进行交割，所以来看五月份的出口数据还是比较值得关注的点，之前传出了四月份有11万吨的料，不知道五月份会不会更高一些。从目前整体来看，我觉得国内不管是交易所还是企业的，包括贸易商、冶炼厂整体库存的量在相对比较高的位置上，但是我们也去过一些下游的企业，因为下游企业普通更小一些，民营企业多一些，所以下游囤的货不是非常多，所以下游几乎是在随购随存的情况。

　　这是中国精炼铜表现消费维持在高位，因为进口确实是出现了比较多的进口，加上产量因为新建产能的影响还是在比较高的位置上。所以我觉得在供给端的情况来看，如果你的供给上面有2%到3%的增长，而下游的增长不能够有比这个更高的增长，那就不能对价格构成支撑。我觉得中国融资性的量还要看房地产市场的情况。还有一点资金的紧张程度，目前来看资金的紧张程度还是缓解了，所以我觉得融资性的需求有所降低。所以对于进口商对国内供给的冲击会在后面的月份当中有所减弱。

　　这是下游铜材的产量，应该说是挺差的。中国一直习惯下游有一个好的增长，现在来看没有什么增长，而且开始有负的增长，因为上游的产能扩张之后是不可能在非常短的时间之内把新建的产能就抵消掉，所以产能不断的再建，当你的供给刚好在一个高点，而你需求的这一端却不在最高点，却在增速下滑，对价格的影响都是偏弱的，因为推动价格永远是说需求的量要比供给的量要大。

　　目前来看电信行业增速非常快，汽车也还可以，家电行业比较差，我觉得这些要看整体速度情况。

　　谈过铜，再看一些铝。今年铝还是比较有亮点的，因为铝维持了相对比较稳定的价格。中国的铝产量维持在比较高的位置，但是因为市场之前对中国的铝产量上的增长是有非常大的预期，包括说新建产能的量会非常大，但是实际上的情况来看，目前新疆西部新建产能比释放到市场当中预期的量要小，因为在新疆有自备电厂生产电解铝，才能有比较低的成本，但是铝厂的建设周期和电厂的建设周期是不一样的，电厂的建设周期要比铝厂的建设周期更长，所以目前现在已经在建好的电解铝企业，没有自备电厂只能用网店，去调研过的人西江的网电也在四毛一四毛二的电价水平，那么在新疆要把货运过来，运输成本也有所增加，所以目前来看西部地区在市场上释放的量要比之前预期的低。而且电解铝和其他的品种不一样，它的下游需求非常广，整个来说铝的消费量比其他的要好一些，所以铝要比其他好一些。 之前铝新建的产能量非常大，但是实际上产出来的情况没有这么多，所以一定程度上改变了市场预期。

　　还有一种铝土矿的进口以及氧化铝情况是铝市场的热点。第一关注隐匿的铝土矿对中国氧化铝市场的影响，第二，关注氧化铝情况变化情况，第三，5月31日新闻媒体报道称因进口铝土矿供应变化，中国铝业在内的中国前五大吕业者6月起将减产10%，以稳定市场价格。

　　这个是铝材的情况，应该说铝材的情况也不好。

　　上个月刚刚上市了白银，所以来谈一下贵金属情况。我觉得对于贵金属的影响，大家看到经济复苏，我觉得对贵金属的压制作用更大一些，目前政策对于通胀的预期，以及美元，对于贵金属的影响，都会影响到黄金、白银的走势。

　　这是我用68年到现在的黄金白银叠加图，应该说从上个世纪八十年代受到了战争、恶性操作等等原因，使黄金和白银出现了大幅上涨，后面有白银的补涨，这一轮国内黄金和白银的上涨，黄金出现了比较好的上涨情况，在2011年白银出现了一波补涨的行情，从三十几一路飙升到五十，然后掉了下来。这是近期的，从05年到现在的黄金和白银走势对比。

　　所以我觉得从整个情况来看，对黄金和白银我认为它的目前价格已经看到了顶部，2000和50应该是黄金和白银的底部，但是因为受到全球经济比较动荡，它们走入熊市后续下跌的速度和时间会更漫长一些。

　　这个是看了一下美元和黄金的相关度，有些人会看着美元做黄金或者做白金，其实就相关度上来看未必会走得完全不一致。应该说白银在11年的补涨也跟国内的，像很多的银行发行白银的投资产品有比较大的关系，包括我那些完全不做投资的同学都开始来找咨询可不可以买黄金和白银，每到这样的时候我就会觉得这是比较可怕的行为。但是因为这样的情况在后续有所减弱，他们还是要走回理性的角度。

　　我觉得中国的白银产量在这些年非常大幅的增长，那么在供给上面会使它的量更大一些，所以从更理性的角度上来讲，白银未来的比黄金会更弱。

　　下面来谈一下对于有色金属走势的展望。我希望能够有更好的点位的判断，以及对时间的判断。

　　为了更好把握市场的情况，我用计量的方式去拟合了各个市场各种宏观数据，相应形成一个模型对价格有一个判断。应该说在各个月的表现来看还是比较好，因为我结合了很多宏观数据来看只能有一个供阅读的判断，所以我的模型显示低点在七月和八月，但是它不清晰，不能看出来是在这个过程当中哪一个月会出现。如果后续希腊的情况在六月份，欧洲的情况有一个好转，加上后续市场对于美国经济乐观的情况，会好一些，加上中国政策的滞后效应如果在后面有一些，加上中国有一个换届的周期，加上维稳的需求，所以我觉得会出现这一波的低点在七到八月份的概率还是比较大的，前面的低点对于铜价来看还是看欧债，大概是6650附近。七到八月份出现继跌，空单需要获利离场。从八月份开始可以参与的反弹，不认为是行情的扭转，但是这个反弹不是一两天的情况，是可以参与的，可以参与逢低买入的操作。

　　贵金属的看法，我大概认为黄金的第一波调整低点是在1400，白金大概是23美元/盎司。

　　我的模型对股票有一些理解，我对上证指数的看法会继续向2130附近的低点寻找支撑，时间会出现在七到八月份，是可以参与的反弹，9月份可以或逐步迎来年内第二轮的反弹。

　　我今天的内容就这么多。谢谢。