利率债招投标分析:国家开发银行2012年第二十六期金融债招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　本周货币市场资金价格继续盘整概率较大。上周货币市场资金面整体仍维持偏松的局面,资金价格虽然一度有所抬升,但在央行宣布降息后立刻回落。截至6月8日,R007日均值落在2.46%。对于本周,我们认为资金面继续盘整的概率较大。首先来看外汇占款。一方面,5月份进出口规模的双双大幅增加以及187亿美元的贸易顺差暂时带来了正面的消息;但另一方面,春交会所包含的负面信号以及近期外围低于预期的数据都增加了外汇占款保持趋势性增长的不确定性。其次来看财政性存款和公开市场。一方面,本周公开市场到期规模继续增加,达到810亿元,为近5周以来的最高值;但另一方面,从历史的月度效应来看,7月份新增财政性存款将回升至3000亿元左右(为下半年规模最大的月份),加之公开市场周到期规模在7月份将重新回落至较低水平(最高不过380亿元)且呈现递减趋势。因此,不排除央行通过正回购将大规模资金平滑至下月的可能。综合来看,我们认为本周货币市场资金面大幅趋松和明显收紧的概率都不大,R007或将以2.50%为中枢进行盘整。 收益仍有优势,供给压力偏大,预计机构认购热情一般。从收益来看,目前10年期浮息政策性金融债具有一定的收益优势。截至6月8日,10年期浮息债的利差落在85.98bp,结合目前3.25%的1年定存利率及3.97%的10年期固息债的收益率,仍有14.32bp的相对利差,具有一定的收益优势。此外,相比于降息前(6月7日)26.80bp的相对收益,14.32bp的相对收益也具有明显的优势。供给方面,10年期浮息政策性金融债的发行规模偏大。据统计,去年全年10年期浮息债的发行规模为400亿元,而今年以来的规模已达到700亿元。特别是上周500亿元的12国开201给近期市场带来较大的供给压力。综合考虑上述两个因素,结合近期商业银行不断提升的票据融资比重以及依然处于低谷的保险业,我们认为机构对本次10年期浮息债的认购热情较为一般。

　　预计全场加权中标利差为85~91bp。二级市场方面,10年期浮息(1y)政策性金融债的利差变动幅度一直较小,6月8日落在86bp。考虑到资金面仍将维持相对偏松的局面但10年期浮息债供给相对较大,预计本周收益率将以盘整为主。综合考虑资金面、机构配置需求、二级市场收益率等诸多因素,预计本次10年期浮息债的实际中标利差基本与6月8日二级市场收益率持平,或有-1~5bp的变动,即85~91bp。