海通证券2012下半年开放式基金投资策略
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-06-15 10:50 来源: 新浪财经
来源：海通证券
2012年6月14日 股混开基精准出击 债券基金以逸待劳 股混开基精准出击，债基以逸待劳。“经济向下，政策向上”，政策已经强调“把稳增长放在更加重要的位置”，配套措施逐步出台，2012年下半年经济探底回升属于大概率事件。当然稳增长政策是短期任务，松动力度不会太大，而调结构是长期任务，会紧抓不放，预计投资时钟会出现拐点但是不是很明显；加上风险资产收益具有比较优势，未来市场温和震荡攀升的概率较大，主题投资机会将随政策不断涌现。因此，对于股混开基积极把握投资机会，精准出击绩优基金。对于债券来说，在衰退后期和复苏期利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，未来中低评级的信用债仍是相对较优的投资标的。此外，可转换债券在衰退后期以及复苏期也具有较高的收益弹性。对于债券基金以逸待劳，充分发挥其配置功能。
股票混合主动基金：以人为本，精准出击周期+成长风格基金。我们判断2012年下半年市场风格将呈现2009年和2010年市场风格的迷你版，防止经济下滑稳增长政策将给周期板块带来投资机会，而新兴产业政策规划的出台和落实将刺激成长板块和主题投资。但是积极财政政策的力度将会大大弱于2009年，资金对成长股的追捧也将大大小于2010年，因为2010年相关个股的上涨主要来自政策预期带来的估值提升，2012年更多的是要依靠真实投入以及盈利增长。2012年下半年板周期与成长的块轮动将成为常态。因此，2012年下半年基金投资策略我们认为：不能一个基金在战斗，组合风格搭配投资策略会更优。在未来基金投资中，我们需要关注两点因素：一是优选选股能力突出的基金经理管理的中高仓位基金，在结构性机会较多和业绩主导的震荡攀升的市场行情中，基金经理的选股能力和大类资产配置并重。二是我们注重不同的基金风格搭配，来适应政策红利催生的板块轮动。下半年依然立足中盘蓝筹风格基金为核心配置，我们根据海通证券成长价值风格箱优选偏成长风格的基金和根据海通证券周期非周期风格箱优选偏周期风格的基金作为灵活配置。
被动基金：精选中盘蓝筹风格指数基金。考虑到目前股票资产收益具有比较优势，历史对比看，A股波幅向上突破概率更大。根据我们股混基金的投资策略以及选择投资标的主线，立足中盘蓝筹，偏成长和偏周期风格搭配选择指数型基金。
债券基金：以逸待劳，优选高权益债基。虽然2012年下半年债券的配置价值逐渐降低，但是债券型基金作为券种组合投资工具以及中低风险投资品种，仍具有投资价值。下半年我们从3个角度去优选债券型基金，以逸待劳。1、基金管理人具有良好的固定收益产品管理经验，管理的基金产品稳定性好。2、持仓结构上持有可转债和中低评级的信用债基金将受到关注。3、大类资产配置方面，权益类资产配置较多的偏债基金和可转债基金可以灵活配置。
推荐组合：股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、景顺能源基建、诺安成长、国泰金牛创新、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银策略价值、国富深化价值。债券型基金：易方达安心回报、工银双利、中银双利。货币基金：海富通货币、万家货币。指数型基金：富国中证500、易方达深100ETF联接。
1. 开放式基金2012年上半年回顾
1.1.1 股混债基“云开见日”，指数基金独占鳌头
2012年以来随着通胀压力的缓解，货币政策逐渐步入实质性放松阶段，央行先后两次继续降低存款准备金率以释放流动性；虽然国内经济依然低迷，需求明显不足，投资、消费以及出口均出现不同程度的下滑，但管理层和证监会的多项改革政策举措以及多次支持市场的公开发言给投资者带来较强的信心支撑；A股一扫2011年的阴霾，今年以来走出了触底反弹后的区间震荡行情。截至2012年5月25日上证指数上涨6.10%；深证成指上涨10.83%；沪深300指数上涨9.69%，中证100上涨9.66%，中证500上涨11.29%，上证国债指数上涨1.37%，上证企债指数上涨3.45%。
行业方面仍然存在较大程度的分化，周期性行业在降准背景下率先上涨。房地产、木材、金属非金属、食品饮料和采掘业是上涨最多的前五名行业，涨幅分别为25.08%、21.76%、16.36%、12.76%、12.33%。细分行业中券商、家电也有突出表现。除食品饮料外的泛消费行业在市场反弹初期表现出较小的弹性，而部分2011年较抗跌的板块今年以来也出现了补跌，表现落后的行业分别为传播文化、信息技术、农林牧渔、医药生物和造纸行业，收益率分别为-5.19%、-2.43%、0.71%、3.81%和3.89%。
今年以来的市场风格轮动速度较快，总体来看积极成长风格以及周期成长风格略占上风。具体来看，1、2月份风格分化突出，3、4、5月份风格相对均衡。年初大盘蓝筹股首先止跌回升，管理层的讲话和央行对流动性的补充带动周期股的大幅反弹，而相对较高估值的中小市值个股仍然频频杀跌，导致1月大盘蓝筹风格和周期风格基金业绩远好于中小盘风格基金。2月份市场在资金面宽松和产业政策扶持计划的不断颁布下出现普涨格局，以创业板指数和中证500指数为代表的中小盘成长风格指数大幅上涨，而大盘风格指数涨幅较小，中小盘成长风格基金表现突出。3月份市场各行业出现普遍回调，大盘蓝筹股相对抗跌；4月份“碎花”政策演绎政策红利行情，降低了投资者对宏观经济下行的关注；5月份市场在欧债危机恶化的影响下再度弱势下行，但以创业板为代表的积极成长风格个股仍有一定表现。总体来看，3～5月份消费主题基金以及中小盘积极成长风格基金表现突出。
截至2012年5月25日，除QDII外的所有类型基金平均业绩均表现为上涨，涨幅较大的基金类型是指数型基金(8.48%)、封闭式基金(5.85%)和纯债型基金(5.15%)。在所有股票混合型基金中指数型基金表现出了较好的进攻性，平均业绩远好于上证指数，微弱于沪深300指数；主动管理基金由于股票仓位较低涨幅小于指数型基金，混合型基金涨幅略小于股票型基金。主动股混基金超额收益较低，平均业绩跑输上证综指×80%+国债指数×20%，说明主动股混基金在主动管理方面业绩并不佳。传统封闭式基金净值平均上涨4.24%，而二级市场价格在市场正面情绪的带动下上涨了5.85%，好于开放式股基。
今年以来的债券市场延续了去年年底以来的牛市，央行通过逆回购、降准等方式为市场注入流动性，宽松的资金面推动债市稳步上行。而宏观经济的不景气导致多数企业经营业绩下滑，信用债整体走牛。转债市场今年以来急涨缓跌，中信标普可转债指数今年以来上涨了4.11%。另外，由于今年以来新股发行价格受到管制，债基打新收益与去年相比提升较多。总体来看，开放式债券型基金今年以来净值上涨了4.81%，其中偏债开基上涨了4.48%，纯债开基上涨了5.15%。虽然股市整体上涨，但能够在二级市场上买入股票的偏债型基金业绩并不好于纯债型基金。货币型基金依然维持稳定收益，今年以来平均收益率为1.78%。
| 表1 今年以来所有类型基金业绩 | ||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：海通证券基金研究中心。
注：截至日期：2012-5-25 |
1.1.2 稳健成长与周期风格演绎半年行情，基金排名换班现象再现
截至5月25日，开放式股票型基金前五名分别是景顺核心竞争力、中欧中小盘、泰信蓝筹精选、民生景气行业和景顺能源基建，净值增长率分别为21.26%、16.73%、16.45%、15.68%和15.29%，均大幅超越沪深300指数。相比于2011年，12年基金业绩发生明显的变化，本期排名前10%的股票型基金中仅有景顺能源基建、华宝行业精选、中欧价值发现、广发聚瑞、易基价值精选和富国天合6只基金在2011年业绩排名位于同类前50%水平内，其余基金在2011年全部位于同类后50%，其中泰信蓝筹精选、东吴行业轮动、民生稳健成长、天治创新先锋等更是在2011年业绩排名垫底。基金排名换班现象主要是因为市场风格的变化使然，2011年全年来看蓝筹风格股票较抗跌，今年1月份以后，成长风格逐渐占据上风，广发核心精选、交银先锋等成长风格的基金业绩凸显。而景顺能源基建、广发聚瑞、中欧价值发现等善于自下而上精选成长股的基金对不同的市场风格的适应力较强，在2011年和2012年以来均取得了较好的业绩。
分析2012年以来排名居前的股票型基金主要呈现出以下两类风格：1)稳健成长风格基金，典型的有景顺核心竞争力、民生稳健成长、中欧新动力、广发核心精选、天弘永定价值、交银先锋、华宝行业精选和中欧价值发现。这些基金大多重仓了白酒、家电、装修装饰、地产等泛消费行业个股而获得了较高收益，多数选股能力较强，重仓的牛股如沱牌舍得、兆驰股份、古井贡酒、海信电器、金种子酒、金螳螂等对业绩贡献较大。2)偏重于周期配置的蓝筹风格基金，典型的有中欧中小盘、景顺能源基建、东吴行业轮动、天治创新先锋、南方隆元产业、广发小盘成长等。这些基金风格上偏重于中大盘蓝筹风格，个股上重仓了较多房地产、金属非金属、采掘业等早周期个股以及券商、家电等热点行业个股，在上半年尤其是1月份取得了较好的业绩，重仓的牛股中如包钢稀土、中南建设、中信证券等对这些基金业绩推动作用较大。
12以来年混合型基金业绩相对11年的稳定性略好于股票型基金。偏股混合型基金中排名前五的是富国天瑞、广发大盘成长、上投中国优势、华商领先企业和中银收益混合，净值增长率分别为15.61%、14.01%、12.85%、11.22%和11.06%。偏股混合型基金中排名前10%的7只基金中有富国天瑞、中银收益混合和博时精选3只基金去年排名也处于同类基金前1/2。排名靠前的基金主要是重配了地产、有色、煤炭等早周期行业的基金。平衡混合型基金中排名前五的是交银主题优选、中银蓝筹精选、广发内需增长、金鹰成份优选和德盛小盘精选，净值增长率分别为15.70%、9.77%、9.53%、8.89%和8.58%。平衡混合型基金中银蓝筹精选、嘉实增长、银华和谐主题和宝康配置凭借较强的选股能力维持了去年和今年持续良好的业绩。偏债混合型基金整体由于权益类资产配置较少而相对涨幅较小，今年以来表现较好的是国投融华债券(5.37%)。
指数基金业绩排名前三位的是国投中证资源、上证商品ETF和富国中证500，业绩表现分别为17.69%、17.47%和13.78%。国投中证资源和上证商品ETF由于所跟踪的指数成分股多数集中在金属非金属、采掘业中，两只基金涨幅大幅超过其他行业分布较均衡的指数基金。除这两只基金外，在指数型基金中排名靠前的主要是中盘成长风格的指基，这部分指基重仓了较多券商、房地产、家电和食品饮料个股，受到带动上涨较多，如跟踪中证500指数的基金、深证红利ETF、易基深100ETF等。值得一提的是，富国旗下两只跟踪大盘指数的指数基金，富国中证500和富国沪深300依托公司强大的量化团队，相对于跟踪指数的超额收益较高，在所有指基中排名也靠前。
偏债债券型基金净值增长前五位的是工银添颐A、南方广利回报A、天治稳健双盈、工银双利债券A和招商安本增利，净值分别上涨10.21%、9.04%、7.80%、7.45%和7.38%。纯债债券型基金净值增长前五位的是万家添利分级、交银信用添利、南方多利增强A、工银信用添利A和招商信用添利，净值分别上涨11.61%、10.67%、9.75%、9.50%和9.21%。14只封闭式的债券基金业绩平均上涨6.93%，表现优于开放式债券型基金的平均水平(5.15%)。分析涨幅靠前的债券型基金，出色业绩主要源自其较高的投资杠杆和企业债配置水平，部分基金也获得了较大的申购新股收益。
货币型A类基金中，截至2012年5月25日收益前三位的是万家货币、天治货币、华夏现金增利，收益率分别为2.07%、2.00%和1.97%。货币型基金的业绩稳定性较高，这三只基金在2011年同业排名全部位于前1/2。
2012年以来全球股票市场的国别差异大于区域差异。包括英国、日本、中国、欧盟巴西、印度在内的国家和地区陆续采取了宽松的政策以刺激经济增长，美国政府也公开表示低利率将至少持续到2014年底。在此背景下，以美国为首的经济体逐渐出现复苏迹象，美国就业数据与消费信心指数今年以来屡次出现超预期的向好，其三大股指虽然5月后受到欧债危机的拖累，但今年以来仍然均维持了正收益。以金砖四国为代表的新兴经济体经济复苏势头不强，但由于股市整体估值较低，在资金推动下年初均出现一定程度的上涨，1季度后资金的净流出以及大宗商品价格的下跌使得这些国家股市由涨转跌。虽然欧元区国家经济普遍出现衰退，但德国经济向内需转变后1季度出现0.5%的超预期增长，成为欧元区的亮点，其股票指数也上涨了7.49%。
QDII基金2012年以来平均净值增长率为-1.51%，表现逊于国内开放式股票型基金，个基业绩由于投向差异巨大而分化较大。统计2011年12月31日以前成立的51只QDII基金今年以来业绩，投资美国市场的QDII业绩大幅领先，国泰纳指100继续成为上涨最多的QDII，今年以来上涨了10.18%。投资全球能源和黄金等大宗商品的基金业绩落后，均表现为负收益，华宝标普油气甚至大幅下跌了10.94%。
从今年以来各大类资产的收益情况来看，仅REIT指数与美股指数取得了较明显的正收益，主要金属和贵金属价格微幅上涨，新兴市场国家股市总体小幅下跌，原油价格下跌较多。结合上面基金的业绩来看，考虑到美元中间价今年以来下跌了0.40%，且部分QDII基金为FOF，需要支付申赎以及管理费等因素，QDII基金作为良好的资产配置工具，基本上较准确地反映了所跟踪的大宗商品今年以来的价格涨跌幅。
2. 基金2012年下半年业绩展望
2.1.1 A股市场展望：风渐起，心随幡动
(1)市场走势的分析框架：改进的投资时钟
08 年金融危机以来实体经济经历了较为明显的“萧条-复苏-过热-滞涨”周期，资产轮动总体遵循 “债券-股票-商品-现金”的传统路径，这种轮动的背后逻辑在于：衰退阶段经济增速下降，通胀走过高点，甚至出现通缩，应对经济疲软，宽松货币政策推动债市回升，但业绩风险依然压制股票表现；复苏阶段经济开始走强，流动性仍然保持宽松，通胀仍处于低位，企业盈利明显提升，债券吸引力下降，股票资产开始表现；过热阶段，经济持续走强，通胀抬头，政策趋于紧缩，债市开始受压，商品则因高杠杆和通胀预期备受关注。滞胀阶段，通胀处于高位，政策进一步紧缩经济出现下滑，流动性紧张，债券和股票都受到较大压制。
投资时钟较好地刻画了经济周期与股债市之间的轮动，有较好的指导作用，但却不完全一致，见图1。1996年和2009年经济仍然处于衰退阶段，但是股市已经走强，而2002年和2005年经济已经复苏，但是股市仍然低迷盘整。现实中的投资时钟跟理论有一定差距，原因主要有两方面：一是市场走势是对宏观经济预期而非实际值的反应，因此当有相关紧缩或者放松政策出台时股市可能就会有反应。当政策力度较大时，如1996年和2009年，多次的降息、降存准以及万亿财政政策及时出台，市场对未来市场流动性以及经济增长具有良好预期，这时即使经济仍然处于衰退，但市场已经出现了明显反弹。而2002年和2005年，经济衰退时间短且幅度小，不仅没有明显的刺激政策出台，甚至2005年还有一次加息，因此股市很难走强。二是影响市场的因素不仅仅是经济周期(业绩与资金流动性)，还有估值和股票供给增减造成的流动性等。2002年之后经济走向复苏、繁荣，市场不仅没有上涨甚至出现一定下跌，主要是因为当时市场的估值较高，且国有股全流通预期对市场流动性造成了较大冲击。在2005年初经济由衰退到复苏的过程中，市场估值较低但也没有出现上涨，主要是因为股权分置改革悬而未决，大量股票供应的潜在威胁始终没有解除。
因此，我们对投资时钟应该辩证的来看，首先股市走势是对经济指标预期的反应，而政策的方向与力度会对未来市场流动性以及经济走势产生预期，这样，市场通常表现为与政策关系密切。政策的力度又往往受制于CPI，其值越低政策放松的空间越大，反之紧缩的空间就越大。其次行情的启动需要市场估值优势以及股票供给的配合，即估值处于低位，没有大规模的扩容，见图2。
2012上半年通胀、经济双双下行，经济处于衰退之中。在经济衰退期，如果政策力度大，则市场对经济复苏信心较强，若此时估值处于低位，且股票发行、解禁没有异常放大，则此时股市在衰退后期走强的概率较大，而且在政策力度大的时候，经济周期的真实值与预期值一致的概率较高，此时市场会领先于投资时钟，即在衰退后期上涨并不断强化，产生反转行情；反之如果政策力度较小，则市场对经济复苏信心较弱，则即使市场在衰退后期走强幅度也有限，如果此时市场估值较高或者股票发行、解禁量大，那么市场甚至在复苏期也不一定会转好。而且当政策力度较弱的时候，经济周期的真实值与预期值可能会出现差异，这时会导致市场反复震荡。因此影响市场的关键因素可以总结为，流动性预期(货币政策与新股发行、解禁)，经济预期(财政与货币政策的力度)和估值(风险资产相对无风险资产收益的比较)，其中政策的力度又往往受制于CPI，其值越低政策放松的空间越大。下面我们就从这几个方面对2012下半年进行展望。
(2)2012年下半年展望
1)CPI至三季度末回落趋势不变
4月CPI回落至3.4%，延续去年8月份以来的回落趋势，回落的节奏也比较符合市场预期，基本沿着翘尾因素的轨迹。未来翘尾因素回落速度较快，特别是到7月份，将大幅由1.46%回落至0.99%。下半年非食品价格同比涨幅预计稳定在1.7%-1.8%。今年通胀的走势仍然主要取决于食品价格波动。海通宏观认为2012年剩余月份，食品价格呈“W”波动。这样在前述假设下，通胀3季度继续下行至2.5%，但4季度略有回升至2.7%，为刺激政策加码留出部分空间。
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2)流动性改善推升估值
资金面将明显回升
当前经济处于经济增长与通胀双下降的衰退期，货币政策应当是最重要的反周期工具。上半年的货币政策总体低于市场预期，经济也在二季度开始快速下行，我们认为在衰退持续的过程中，货币政策将由当前的预调微调向更为积极地方向转变。海通宏观部预计将在7、10两月继续再下调存款准备金率，结构上会降低中长期贷款利率，增加基建与地产等信贷投放，但降息概率不大。总体来看，货币政策宽松的方向应当与反周期目标更为协调。
从货币总量来看，M1同比改善将提升市场估值。今年以来，央行已经两次下调存款准备金率，海通宏观部预测，M1，M2在下半年将出现较为显著的改善，全年同比分别达8.3%、13.2%。历史数据显示，M1与股市估值显著正相关，且M1年度内波动方向和幅度与当年上证综指PE显著同向。目前M1同比处于全年低点，随着M1正向改善，望带动上证指数估值提升。
长期投资者对健康稳定的证券市场有着重大意义。郭树清主席上任以来多次强调证券市场蓝筹的投资价值及长期投资者对证券市场健康稳定发展的重要性，并力主多渠道引进符合证券市场投资特点的长期投资者。强调加大分红力度，制度上引入稳定长期投资者，积极引导国内养老金等长期资金入市，大力扩张海外长期投资基金QFII、RQFII额度。
在美国，1981年美国实施“401K”退休金计划不仅促成了22年超级大牛市，为经济发展提供了必要的资金供给，也让美国养老资金充分享受了经济增长带来的资产增值机会。我国今年广东省1000亿养老金的入市，其标志着全国约2万亿养老金进入证券市场成为可能，中国版401K计划已经起航，不仅是为证券市场提供充裕的增量资金来源，更将对中国证券市场的投资者机构改善产生深远影响。
在引入外来资金方面，A股低迷时QFII新批额度明显增加，如05年底至06年、08年底。2011年10月开始QFII额度审批加速，今年3月达到历史新高水平。4月底，证监会降低经手费、过户费等相关交易费用，总体降幅为25%。虽然相较于印花税的下调，本次费用的下调力度并不显著，对市场的影响也相对有限，但充分体现了证监会呵护市场的政策意图。
新股、解禁总量缓解，但对小盘股有负面影响
2012上半年证监会启动了新股发行制度改革，此次新股发行制度改革意见与现行制度相比主要有6项改革措施，包括：强调监管机构减少干预、新股发行制度建设着重信息披露、淡化盈利能力判断；引入个人投资者参与网下询价配售；提高网下投资者配售股份的比例；新股发行价格参照行业平均市盈率；取消网下配售股份三个月的锁定期，引入存量发行制度；加强对炒新行为的监管以及对不当行为的惩罚力度。这些制度从长期来看对市场是有利的，将会遏制新股发行的“三高”问题(高发行价、高发行市盈率、高募集资金)，但对创业板以及中小板等高市盈率股票可能会有一定负面冲击。
限售股解禁总量缓解，创业板和中小板下半年有压力：2012年存量股解禁市值约为1.37万亿，明显低于2011年的2.1万亿，整体解禁的压力将有较为明显的缓解。但创业板和中小板解禁压力突出。2012年主板、中小板、创业板解禁金额相对各自流通市值占比分别为5.19%，21%和50%。中小板的解禁压力从7月开始显现，11月达到高峰。而创业板的解禁压力相对集中，10月解禁峰值达到高峰。
3)“稳增长”政策促经济见底回升
次贷危机期间，政府为应对严峻形势出台了“四万亿”投资，基建投资在2009年出现井喷，成为稳增长的主导力量之一。盛筵过后，刺激难再，基建投资增速在2010年后逐月下降。随着上半年经济的明显下滑，政府又提出把“稳增长”放在更加重要的位置上。
海通宏观认为，拉动经济的三驾马车在下半年都将有所改善。一是消费方面，5月16日，国务院常务会议研究确定促进节能家电、节能灯、汽车、高效电机等产品消费的政策措施。政策力度和推出时点均超出市场预期，再加下半年消费旺季到来，消费增速有望触底回稳。固定资产投资方面，海通宏观认为刚需支撑房地产销售回暖，而销售回暖将沿着产业链传导带动房地产新开工的改善，房地产新开工增速反弹可期。基建投资方面，改善力度不断加大。目前发改委审批项目数大幅增长，从最近国务院常务会议和温总理的讲话来看，为了稳增长，基建投资和重大项目开工将提速，成为经济回升的动力之一。出口方面，海通宏观认为下半年增速也将有所回升。主要原因是：美国PMI等先导指标表明美国经济将温和增长，广交会订单表明对新兴经济体出口较强劲。这两点积极因素将抵消欧洲经济衰退带来的负面影响，使得出口略有改善。
当然，政策松动没有“大餐”，只有“小食”。从财政政策和产业政策看，没有扩张需求、大幅减税或转移支出等迹象。具有直接刺激作用的政策资源逐渐减少，政府无力或不愿提供政策大餐，但是促进经济活力、优化资源配置的制度改进仍有很大空间。虽然出于被动，这正是转型的希望所在。因此预计A股净利润同比2Q触底，下半年温和回升。1季度上市公司归属母公司净利润同比快速回落，全部A股、剔除金融分别为0.7%、-14.4%。4月宏观经济数据回落加快，海通宏观部下调全年GDP预测，我们据此下调全年A股净利润预测，全部A股、剔除金融分别为7.6%、1.8%，之前分别为9.6%、4.6%，趋势上维持2季度触底。
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4)低估值使股票资产收益具有比较优势
5月12日存款准备金率下调之后，10年期国债收益率再下一个台阶，达到3.3%的历史较低水平。下半年较为充裕的流动性下，10年期国债收益率预计在仍将低位震荡：一方面，目前10年期国债收益率已经进入历史波动区间(2.67%-5.37%)的较低区域；另一方面，CPI约10年期国债收益率下行空间，海通宏观预测，CPI虽然在3季度仍继续回落，但回落幅度有限，并且4季度CPI再度回升概率高。
由于目前市场估值处于历史相对较低位置，估值倒数显示出的收益率相比无风险资产也具有明显吸引力，与2008年低点比相差不大。国债利率低位望带动银行间市场利率维持低位。从银行间市场利率与上证指数关系看：当票据贴现利率上升至5%以上，7日质押回购利率上升至3%以上时，股市难以有较好的表现。目前，票据直贴利率已经下降至4.4%的较低水平，7日质押回购利率也下降至3%以下。在下半年流动性仍处于温和改善的判断下，预计短期利率较低水平能继续得以保持，支撑证券市场估值。
5)稳增长行情下的周期+成长风格
综合历史上多年成长价值、周期非周期风格轮动以及2012下半年的经济有望探底复苏来看，稳健成长股和周期股将会表现突出。
我们运用“沪深300周期/沪深300非周期”以及“中证100/中证500”的相对强弱来观察历史10多年来资本市场的风格转变。可以看到每次大的长期风格转变总是有重大的制度变革背景，例如2003-2005年以及2009-2010年，前者在投资拉动经济增长以及倡导价值投资理念的基金崛起的背景下，坐庄风气被遏制，价值股表现长期优于成长股。后者是在经济结构转型，消费和新兴产业盈利预期提升的背景下，成长股长期优于价值股。而当两类风格估值折溢价达到一定程度之后，就会形成短期的风格轮动，如2006-2007年以及2011-2012年，见下图13。
因此，从长周期来看，未来两年风格轮动的概率较大。但仅从2012年下半年来看，通过对前几轮经济周期下不同风格指数轮动来看，我们认为下半年既有周期特征又有稳健成长特征的风格可能占优，见表6。
我们看到2005年、2008年的熊市与2012年所处的经济周期和市场环境有所差异，例如2005年市场还在下跌但经济已经复苏，2008年是经济的快速衰退，而2011年衰退缓慢，因此，每个阶段轮动并不完全相同，但也有一些相同之处。首先，在市场转折前的下跌阶段M1等流动性指标都不太好，相对强势的风格均为价值风格，这与价值股估值低、盘子大抗跌性较强有关。所不同的是2005年由于经济已经复苏，所以周期风格较好，而2008年由于经济衰退厉害，所以非周期风格较好， 2011年由于银行地产的抗跌使得周期略好。其次，在市场由跌转升第一阶段时，M1指标都明显改善，相对强势的风格均为成长风格，这与成长股前期跌幅大，盘子小弹性好有关。从周期和非周期角度来看，基本上都是先非周期后周期，非周期强势的时候处于经济复苏预期阶段，而周期股强势的时候基本上都是处于经济真正复苏阶段。最后，在市场上涨的第二阶段，价值周期股往往会表现好，这就是我们通常所说的大盘股发力往往就是市场最后一涨。
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展望2012下半年来看，M1将会明显回升，经济也将温和复苏，市场继续震荡上行的概率较大，在这种背景下稳健成长股和周期股将会表现突出。这一风格的股票也可以理解为二线蓝筹股或者中盘蓝筹股。二线蓝筹分布的行业比较广，主要是指市值居中，但在行业中处于优势地位，并且具有成长性的公司。一线蓝筹主要集中在银行、保险、两桶油、煤炭行业，虽然这些行业估值很低，但市值占比大，交易性价值欠缺，而且垄断性较强利润率稳定，成长性不佳；中小板和创业板虽然成长性较好，但是不确定性较高，而且估值偏高，下半年新股发行以及解禁量非常大，因此也难有非常好的表现。
从行业基本面来看也能应征了上述风格的判断，海通策略看好受益于稳增长政策驱动的铁路设备、工程机械、家电、汽车、地产。受益于调结构政策驱动的节能环保。收益于服务升级的医药和旅游等。这些行业主要集中在中盘蓝筹股上。由于政府的目标是“稳增长”和“调结构”，并非重回到依靠投资拉动的老路上去，因此，受益“稳增长”的周期股强势是相对的，很难走出2009年的气势，而受益“调结构”的成长股也很难走出2010年的强势，因为那时相关个股的上涨主要来自政策预期带来的估值提升，2012年更多的是要依靠真实投入以及盈利增长，这要比估值提升难得多，慢的多。因此周期+稳健成长的风格也可以看做2009和2010两年的迷你混合版。
(3)结论
随着“稳增长”政策推进，投资时钟望从衰退步入弱复苏，估值和盈利由之前的“一升一降”变为“双升”。政策驱动的流动性和盈利回升预期，虽然最后结果还存不确定，但这并不妨碍对美好未来的憧憬，毕竟Q2-3通胀下行、经济回落压力加大的背景下刺激政策加码合情理。但我们也看到“稳增长”只是短期任务，“促转型”则是长期任务，因此政策松动虽然是确定的，但力度不会太大。因此，投资时钟虽有拐点变化，但复苏幅度较为温和。此外，目前股票市场估值较低，使其收益相比其他资产具有比较优势。因此，预计市场温和震荡攀升的概率较大。“以市场看市场”，A股22年的历史中，年波幅最窄25%，今年至今才16%。1月份2132点低点时，市场对全年经济有较悲观的预期，根据海通宏观判断“稳增长”能实现的话，基本面上看2132点成为年内低点的概率较大，依历史上年内最低波幅24.9%测算年内高点2684点，以2010－2011年波幅30%测算年内高点2796点。
从板块来看，在政府“稳增长”和“促转型”并行的经济衰退到复苏周期中，预计成长+周期风格将会表现突出，主要体现为二线蓝筹，兼具成长性与低估值双重特点。与大盘蓝筹股相比，二线蓝筹成长性更好，且市值中等增加了交易价值。与小股票相比，二线蓝筹成长的确定性更高，估值更低，且不受小股票下半年新股发行和解禁量较大的负面影响。
2.1.2债券市场展望：风起青萍，守望高风险债
(1)衰退后期以及复苏前期，信用产品表现强于利率产品
从券种轮动规律来看，滞胀后期和衰退前期尽管无风险收益率下降，但企业盈利水平的下滑将引发市场对于信用风险的担忧，进而导致信用利差的上升，因此衰退前期无信用风险的利率产品(国债、央票及政策性金融债)表现相对较好。而进入衰退中后期，物价水平已大幅下降，政策放松的空间逐渐增加，国家开始推行逆周期操作，扩大财政支出并增加信贷投放规模及基础货币供应，使得企业盈利得到好转，信用利差开始下降，这时信用债成为更好的投资标的。以史为鉴，最近一次CPI见顶回落发生于2008年5月，与当前市场环境类似。可以看到在该时点前后数月内，即滞胀后期和衰退前期，国债指数表现相对好于企业债指数，而之后的近1年时间内，企业债指数则大幅跑赢国债指数。本轮CPI高点出现于7月，在此之后3个月中国债指数连续战胜企业债指数，衰退前期特征非常明显，而之后的10月和11月，随着政策出现松动迹象，信用利差大幅回落，企业债迎来反弹，衰退中后期的特征开始显现。在经济进入复苏期，随着经济触底缓慢复苏的过程，企业的信用水平在改善，中低评级信用债将加速上涨。2012年2月份以来，政策的放松以及资金面的宽松信用债进入一波慢牛行情。因此，随着政策的不断出台，2012年下半年经济温和复苏成为大概率事件，持有中低评级的信用债的基金仍是关注的重点。
(2)衰退后期以及复苏前期，可转债将具有较高的收益弹性
海通证券可转债投资观点认为，通过考察了05年至今在不同经济周期下可转债的表现。我们将可转债划分为低溢价率转债(转股溢价率<10%)、中溢价率转债(10%<转股溢价率<35%)及高溢价率转债(转股溢价率>35%)，衰退后期与复苏期前期成为低溢价率转债乃至转债品种的最佳配置时机：低转股溢价率转债的上涨动力持续至整个经济复苏期，因此复苏期前期仍是较佳的配置时机；进入经济过热期后低溢价率转债总体仍能获得正收益，但收益波动性明显加大，收益风险比降低；在滞涨期转债整体均获得负收益，大类资产配置中不宜配置可转债。因此，在目前经济衰退期的末期及复苏期的前期成为低溢价率转债乃至整个转债品种的最佳配置时机。
05年1月至05年7月(该周期已经是衰退中的下半期)，该时间段高溢价率转债指数由于接近纯债价值，表现平稳；中溢价率转债指数表现最差，而低溢价率转债指数虽波动明显，但整体收益表现明显好过中、高溢价率转债，成为拉动转债指数涨跌的主要贡献者。结合图16，我们发现05年初至05年中，部分转债从中转股溢价率转债切换为低转股溢价率转债，拉动低溢价率转债表现抢眼。
实体经济进入05年8月复苏期后，高、中、低溢价率转债均经历了较大涨幅，其中仍然是低溢价率转债表现最为抢眼。06年初低溢价率转债的占比再次大幅增加，而中、高溢价率转债占比则都明显缩小，图17显示05年时众多公司主动下修转股价，部分解释低溢价率转债表现持续好过中、高溢价率转债。
随着经济复苏确定性增强，06-07年转债大幅上涨则完全受正股拉动影响，除高溢价率转债指数外，中低溢价率的转债均大幅上涨。
08年6月~09年1月的衰退期仍是中溢价率转债表现最差的时刻，该时间段中溢价率转债指数始终跑输转债整体指数。值得注意的是，高溢价率转债指数在该时间段表现平稳且始终好于转债整体指数，但在数个时间段低溢价率转债仍然跑赢高溢价率转债。
进入复苏期后(09年2月~09年6月)，低溢价率转债表现逐渐趋好，但复苏期的上半场(09年2月~09年8月)中溢价率转债指数的表现最佳，这部分与之前衰退期中溢价率转债大跌后形成估值洼地，具有补涨需求有关，部分源自于中溢价率转债在公司下修转股价后瞬间大涨。低溢价率转债表现最好的时刻在复苏期下半场(09年7月~10年6月)，该时间段低溢价率转债指数明显跑赢其他转债指数，成为配置首选。
(3)结论
就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续11个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，中等评级信用债仍是关注的重点。考虑到目前期限利差仍然低于历史平均水平，中等偏短的组合平均久期的信用债是较优的投资标的。此外，在衰退后期和复苏期可转债的投资价值将显现。
回顾2012年上半年，市场震荡上涨，成长与价值风格反复轮动，周期非周期风格不明显，股混开基净值整体有所上涨，重仓如地产等早周期和强周期行业的基金表现较好。展望2012年下半年，市场环境或有所改变，经济真正复苏的概率较大，股混型基金业绩有望获得一定收益。那么哪类基金在2012年下半年有望表现优秀呢？我们以往的研究表明随着市场环境的改变，基金历史业绩的稳定性并不高，因此在选择历史管理能力较好基金的基础之上，我们还应该深入挖掘基金的风格特点，才能更好的捕捉未来有望表现好的基金。我们的研究表明基金风格比基金业绩更具稳定性，因此可以作为选择基金的重要参考指标。下面我们就从资产配置和选股两方面对基金风格进行分析，期望能够寻找适合下半年市场风格的基金。
2.2.1股票仓位对业绩的影响偏正面
在我国多数基金都采取淡化资产配置，有的是因为投资比例受到契约限制，但多数是因为不擅长进行资产配置。因此总体来看，我国股票混合型基金主动调仓幅度不大，多数基金偏好长期维持较高或较低仓位。我们知道，在单边市中，资产配置是影响基金业绩的关键因素。对于一个长期高仓位的基金来说，其操作风格较为激进，在涨市中涨幅大于低仓位基金，但下跌市中也不可避免遭遇较大损失；而对于长期仓位较低的基金来说，其在下跌市中跌幅较小，在上涨市中进攻性也受到一定限制，体现出滞涨抗跌的特点。
我们根据基金在上涨和下跌市场的表现，刻画了在上涨市中表现较强的涨市领先基金组合，以及在下跌市中表现较强的跌市领先基金组合。对比这两类组合的相对强弱，如下图所示，曲线往上说明涨市领先基金强于跌市领先基金，往下说明跌市领先基金强于涨市领先基金。我们发现相对强弱指数曲线与代表市场走势的沪深300指数走势几乎完全趋同，这说明市场上涨时，涨市领先组合强于跌市领先组合，而市场下跌时反之。在市场震荡中，相对强弱线也没有显著趋势，显示出涨市领先和跌市领先基金组合在震荡市中交互领先的特征。相对强弱线与市场走势在长期内的完美匹配说明基金的资产配置风格长期内是稳定的、可持续的。即，涨市领先的基金在未来上涨的市场中表现会好于跌市领先的基金，反之亦然。
基金风格的稳定性为我们根据风格选择基金提供了必要的支撑。我们结合风格箱数据，具体分析历史各年度业绩排名前30%的基金资产配置风格与市场趋势匹配情况。可以看到，若当年市场上涨，则这些业绩表现出色的基金上一年年底风格箱显示的涨市业绩分位点平均要高于跌市，即基金整体在涨市的表现优于跌市，例如2006年、2007年、2009年以及2012年1至5月；反之，若当年市场下跌，则全年排名前30%的基金上一年年底风格箱显示的跌市业绩分位点平均要高于涨市，即基金整体在跌市的表现较优，例如2005年、2008年、2010年及2011年。
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根据海通证券基金涨跌风格箱，我们计算出在上涨市、震荡市和下跌市等三类市场风格中表现突出的基金，反映出这些基金管理人具有灵活的应对不同涨跌市场的管理能力。
上半年以来政策频繁出台，存准2次下调、近期国家针对当前经济形势，出台刺激性政策提振经济、管理层陆续批复了一批重大项目建设、出台《"十二五"战略性新兴产业的发展规划》等等一系列的政策将对未来经济刺激形成正贡献，下半年将进入缓慢复苏的周期。整体上，在复苏的经济周期下，市场震荡上涨的概率较大。在此背景下，资产配置对基金业绩的影响将有所提升，中高及高仓位基金有望取得较好表现更好。根据海通基金风格箱数据，优先选取上涨强、下跌强、震荡强以及上涨强、下跌中、震荡强的基金。
2.2.2 成长周期风格基金或将领跑下半年
我们知道，在单边市场中，资产配置是影响基金业绩的关键因素，而在震荡市中，资产配置对基金业绩影响较小，选股对基金业绩的影响巨大。在我国，多数基金选股风格相对稳定，加上基金规模巨大，多数基金都难以随着市场的改变迅速转变选股思路。因此，在震荡市场遭遇风格转变时，基金业绩的持续性会造成较大的影响，甚至反转。
成长价值风格
我们同样按照海通基金成长价值风格箱定义，计算了“成长领先组合/价值领先组合”相对强弱和“成长市场指数/价值市场指数”(成长市场指数是以成长股为成分股构建的指数，价值市场指数是以价值股为成分股构建的指数)相对强弱，该曲线向上就表明成长领先基金组合强于价值领先组合，反之则反是。可以看到，这两个相对强弱指数走势基本匹配，即当市场成长风格占上风的时候，成长领先基金组合的表现更强，反之当市场处于价值风格时，价值领先基金组合表现更优，进一步说明了基金选股的风格整体稳定延续的特点。即，成长领先的基金在未来偏成长风格的市场中表现会好于价值领先的基金，反之亦然。当然，我们也看到这两个曲线的匹配程度不如涨跌风格曲线，主要的原因是成长价值风格对业绩的影响主要是在震荡市才表现得比较明显。
| 表5 2012年分季度净利润预测(单季度) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：海通证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
类似的，我们结合风格箱数据，具体分析业绩排名前30%的基金选股风格与市场风格匹配情况。我们选取了2010年及2012年2月鲜明成长风格市场，以及2011年1季度及2011年12月至2012年1月价值风格较为明显的市场为代表。可以看到，10年成长股整体较价值股走强，全年排名靠前的基金在2009年底风格箱显示的成长市场业绩分位点平均要高于价值市场；类似的，2012年2月当月排名靠前的基金在1月底风格箱显示的成长市场业绩分位点平均高于价值市场，即基金整体在成长风格市场的表现更优。而在2011年1季度典型的价值股强势的市场中，则1季度排名前30%的基金在10年底风格箱显示的价值市场业绩分位点平均要高于成长市场；同样的，在2011年12月至2012年1月价值股走强的市场中，排名靠前的基金在2011年11月底风格箱显示的价值市场业绩分位点显著高于成长市场，即基金整体在价值风格市场的表现较优。而2011年及2012年3月至5月整个市场风格轮动较大，没有一种风格占绝对强势地位，因此业绩表现好的基金成长价值风格不突出。
根据海通证券基金成长价值风格箱，我们计算出在成长市场风格、价值市场风格和平衡市场风格等三类市场风格中表现突出的基金。反映出这类基金具有灵活得应对不同成长价值风格的管理能力。
周期非周期风格
我们同样按照海通基金周期非周期风格箱定义，计算了“周期领先组合/非周期领先组合”相对强弱和“周期市场指数/非周期市场指数”( 周期市场指数是以周期类个股为成分股构建的指数，非周期市场指数是以非周期类个股为成分股构建的指数)相对强弱，该曲线向上就表明周期领先基金组合强于非周期领先组合，反之则反是。可以看到，这两个相对强弱指数走势基本匹配，即当市场周期风格占上风的时候，周期领先基金组合的表现更强，反之当市场处于非周期风格时，非周期领先基金组合表现更优，进一步说明了基金选股的风格整体稳定延续的特点。即，周期领先的基金在未来偏周期风格的市场中表现会好于非周期领先的基金，反之亦然。同样的，我们也看到这两个曲线的匹配程度不如涨跌风格曲线，主要的原因是周期、非周期风格对业绩的影响亦主要是在震荡市才表现得比较明显。
类似的，我们结合风格箱数据，具体分析业绩排名前30%的基金选股风格与市场风格匹配情况。我们选取了2009年2季度和2010年周期、非周期风格较为明显的市场为代表，可以看到，09年2季度周期类个股整体较非周期类个股走强，全年排名靠前的基金在2009年1季度末风格箱显示的周期市场业绩分位点平均要高于非周期市场，即基金整体在周期风格市场的表现更优；而在2010年非周期类个股强势的市场中，排名前30%的基金在09年底风格箱显示的非周期市场业绩分位点平均要高于周期市场，即基金整体在非周期风格市场的表现较优。而对于2012年前5个月，市场风格轮动较频繁，整体虽呈现周期风格，但不明显，期间业绩排名较好的基金风格箱数据仍显示周期市场业绩平均分位点高于非周期。2011年整个市场风格轮动较大，没有一种风格占绝对强势地位，因此业绩表现好的基金周期非周期风格不突出。
根据海通证券基金周期非周期风格箱，我们计算出在周期市场风格、非周期市场风格和平衡市场风格等三类市场风格中表现突出的基金。反映出这类基金具有灵活得应对不同周期非周期风格的管理能力。
展望2012年下半年，稳增长的提振经济政策和调结构的新兴产业政策成为市场酝酿结构性投资机会的基础，而且两项政策的推进也成为板块轮动的引擎。稳增长的提振经济的政策将对周期板块注入催化剂，稳增长的经济政策出台以及经济复苏期间周期股有望超越非周期类个股，此时高仓位既有周期特征又有稳健成长特征风格的基金或将胜出。调结构的新兴产业十二五规划以及后续的实施细则的出台，在国家真正调结构、推进经济转型元年，相关的成长股将成为活跃的热点。根据海通基金风格箱数据，优先选取周期强、非周期强、平衡强与周期强、非周期中、平衡强的基金，以及成长强、价值强、平衡强和成长强、价值中、平衡强的基金。
2.3.1债券基金：关注高权益配置债基
整体而言，2012年下半年，在上半年不断出台的碎花政策刺激下，经济属于底部回升的态势，经济增速见底回升，企业盈利逐步好转，权益类资产将取代固定收益类资产成为该时期下的首选配置。债券在2012年上半年政策缓步放松之下利率债和信用债均有良好的表现，下半年存准继续下降甚至降息将推动资金利率下行，推动信用利差收窄，仍可能具有阶段机会。但结合收益率的下行空间以及股票在复苏期内的历史表现来看，中长期股债收益的相对强弱将会逐步切换。未来我们关注权益类资产配置比例较好的债券型基金。
在2012年基金年度策略中我们通过杠杆仓位风格箱、久期信用风格箱详细介绍了债券型基金的风格特征，不同风格的债券型基金，业绩呈现以下特点：在债市强，高杠杆债基收益更优；股市强，高权益债基收益更优。在衰退后期和复苏期，我们根据海通证券债券型基金风格雷达，我们计算出在股强债弱市、股债平衡市和债强股弱市等三类市场风格中表现突出的债券型基金。反映出这类基金在不同的市场环境中的大类资产管理能力。我们根据风格雷达图优选股强债弱市、股债平衡市表现较好的基金。
3.2012年下半年基金投资策略
“经济向下，政策向上”，政策已经强调“把稳增长放在更加重要的位置”，配套措施逐步出台，2012年下半年经济探底回升属于大概率事件。当然稳增长政策是短期任务，松动力度不会太大，而调结构是长期任务，会紧抓不放，预计投资时钟会出现拐点但是不是很明显；加上风险资产收益具有比较优势，未来市场温和震荡攀升的概率较大，主题投资机会将随政策不断涌现。因此，对于股混开基积极把握投资机会，精准出击绩优基金。对于债券来说，在衰退后期和复苏期利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，未来中低评级的信用债仍是相对较优的投资标的。此外，可转换债券在衰退后期以及复苏期也具有较高的收益弹性。对于债券基金以逸待劳，充分发挥其配置功能。
3.2股票混合主动基金：以人为本，精准出击周期+成长风格基金
我们判断2012年下半年市场风格将呈现2009年和2010年市场风格的迷你版，防止经济下滑稳增长政策将给周期板块带来投资板块，而新兴产业政策规划的出台和落实将刺激成长板块和主题投资。但是积极财政政策的力度将会大大弱于2009年，资金对成长股的追捧也将大大小于2010年，因为2010年相关个股的上涨主要来自政策预期带来的估值提升，2012年更多的是要依靠真实投入以及盈利增长。2012年下半年板周期与成长的块轮动将成为常态。因此，2012年下半年基金投资策略我们认为：不能一个基金在战斗，组合风格搭配投资策略会更优。在未来基金投资中，我们需要关注两点因素：一是优选选股能力突出的基金经理管理的中高仓位基金，在结构性机会较多和业绩主导的震荡攀升的市场行情中，基金经理的选股能力和大类资产配置并重。二是我们注重不同的基金风格搭配，来适应政策红利催生的板块轮动。下半年依然立足中盘蓝筹风格基金为核心配置，我们根据海通证券成长价值风格箱优选偏成长风格的基金和根据海通证券周期非周期风格箱优选偏周期风格的基金作为灵活配置。
虽然2012年下半年债券的配置价值逐渐降低，但是债券型基金作为券种组合投资工具以及中低风险投资品种，仍具有投资价值。下半年我们从3个角度去优选债券型基金：1、基金管理人具有良好的固定收益产品管理经验，管理的基金产品稳定性好。2、持仓结构上持有可转债和中低评级的信用债基金将受到关注。3、大类资产配置配置方面，权益类资产配置较多的偏债基金和可转债基金偏债基金可以灵活配置。
货币基金收益率将有所下滑，但仍是良好的现金管理工具。此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值。
3.5 被动基金：精选中盘蓝筹风格指数基金
随着“稳增长”政策的推进，下半年经济能实现“稳中求进”，M1同比稳步回升、GDP同比略回升、CPI先降后略回升，总体上三个宏观变量的变化趋势利于A股。但由于政策的主基调是“稳增长”，因此M1、GDP回升幅度都不大，而CPI在2012年底或有回升产生一些负面影响。因此，投资时钟虽有拐点变化，但趋势并不明显。考虑到目前股票资产收益具有比较优势，历史对比看，A股波幅向上突破概率更大，A股市场结构性机会大于趋势性机会。根据我们股混基金的投资策略以及选择投资标的主线，立足中盘蓝筹，偏成长和偏周期风格搭配选择指数型基金。此外，随着新兴产业十二五规划的颁布以及未来新兴产业实施细则的出台，政策导向的新兴产业板块也是关注的重点。投资者可以关注富国中证500、易方达深100ETF联结等。
通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金构建投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。
2012年下半年推荐基金：
股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、景顺能源基建、诺安成长、国泰金牛创新、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银策略价值、国富深化价值。
开放式债券型基金：易方达安心回报、工银双利、中银双利
指数型基金：富国中证500、易方达深100ETF联接
货币基金：
万家货币、海富通货币
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中欧新动力：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。
上投行业轮动：上投行业轮动基金最大的看点是冯刚在沉寂一年后重新开始担任基金经理。冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。
景顺能源基建：主题投资基金，通过把握中国能源及基础设施建设需求带来的相关产业成长机会，基金经理较少通过进行大类资产配置，运作仓位较高，成立以来股票投资仓位在85%以上，基金经理选股能力突出，凭借自下而上的选股获得超额收益。同时行业集中度相对较高，重点投资机械、金属非金属和建筑行业。该基金贝塔值高，业绩弹性大，适合高风险承受能力的投资者。
诺安成长：基金业绩表现良好，持续性佳，基金选股能力较强，偏好中盘成长型个股，换手较高，资产配置顺势而为，行业配置较为均衡，注重风险控制，海通基金风格箱显示，该基金在涨市、震荡市和跌市均有较好的表现。
国泰金牛创新：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。行业配置上始终保持金融保险业的龙头地位，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。整体来看，基金在市场上涨且风格偏价值时有望取得较好的收益。
交银成长：基金风险控制能力较强，其风险调整收益在同类基金中处于前1/3水平。在资产配置操作偏右侧，在市场趋势确立时，果敢的调仓风格能较大程度的分享市场的上涨和规避市场的下跌。风格上偏重于稳健成长，对于不同风格的市场适应能力较强。
建信核心精选：建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要来源。建信核心精选偏爱大盘股，积极配置符合经济转型导向、具有较强核心竞争力的蓝筹板块。资产配置上积极顺势而为，注意风险的控制。
嘉实优质企业：该基金重选股，轻择时，注重选择具有长期投资价值的个股，以白马成长股为主，而且个股持有周期长，成立以来长中短各期业绩稳定。投资风格上在震荡市和下跌市同业表现好，在成长风格和平衡风格市场中表现优于其他基金。成立以来一直由刘天君担任基金经理，运作风格稳定。
农银策略价值：该基金善于找出基本面与市场判断短期存在明显偏差的股票，通过持有这类股票实现中短期较高的收益。基金风格偏向于成长，选股上注重前瞻性研究，操作上偏向于左侧。基金经理工作经历丰富，善于使用基本面分析和量化分析方法来寻找市场短期失效的行业和个股。
国富深化价值：该基金的基金经理历史管理业绩良好，稳定性较强。基金风格上偏向于成长风格，对批零、医药、家电等非食品的泛消费行业配置较高，对强周期行业进行轮动配置以维持基金短期业绩的稳定性。对个股注重长期投资。基金净值弹性较高，在上涨市具有较强的进攻性。
易方达安心回报：尽管易方达安心回报成立时间不长，但由同一基金经理所管且成立时间较早的易方达增强回报在成立以来取得了良好的投资业绩。基金经理配置能力出色，适应多种市场环境，海通债券基金风格雷达显示，钟鸣远所管产品在3类市场环境下均有超过平均水平的业绩表现，在股债平衡市下表现尤为出色。易方达安心回报保持了较高的信用债投资比例，同时适度参与了可转债和股票市场。
工银双利债券：该基金历史业绩良好，所在的银行系基金公司为基金的债券投资提供良好的背景支持。配置上采取较为激进的高回购杠杆、高信用债比例，作为偏债型基金可以参与股票二级市场交易，有望在股市上行时获得较好的同业排名。
中银稳健双利：该基金的基金经理历史管理业绩良好，基金公司第一大股东为中国银行，债券承销及交易经验极为丰富，可与公司在投资研究及交易资源上形成合力，提升投资业绩，该基金公司固定收益类产品整体具有良好的长期业绩。该基金作为偏债型产品，可以参与二级市场的股票交易，同时信用债投资比例较高。
富国中证500：依托于富国基金较强的量化投研团队，富国中证500作为增强指数型基金在历史上取得了持续较高的超额收益。标的指数中证500成长性较高，弹性较好，行业分布分散，周期非周期配比均衡。
易基深证100联接：复制指数型基金具备操作透明，费率较低(管理费率仅0.5%)等优点。标的指数深证100较好代表深市走势、发布以来历史业绩较优，且行业分布均衡、成份股盈利能力和成长能力都较好、估值处在相对低位，具备一定投资价值。基金经理指数管理经验丰富，基金公司基金综合实力较强。
万家货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。
海富货币A：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。