银华基金周报

银华基金管理有限公司 银华基金


　　近期以来,为“稳增长”,从上到下,从东到西,全国各地掀起了新一轮规划热潮。项目审批的“松动”激发了地方政府的扩张冲动,造成政策过剩。然而,政策过剩可能引发投资过剩,投资过剩又会导致产能过剩,从而加剧中国经济形势的恶化。 当前必须警惕的是,宏观稳定机制的缺陷可能加剧经济波动。政策需要预调微调,但不能过调,政策加码必须注意控制力度和节奏。经济过热时,政策要“点刹车”,经济下行或过冷时,加大政策油门也要慢慢来,必须考虑到经济的可承受力,不能用力过猛,否则,非但没有熨平经济周期,反而会加大经济周期波动,造成新的风险。 根本而言,短期刺激不可能化解长期的结构性矛盾,世界经济复苏面临的根本问题是全球供需失衡的深层次矛盾,全球经济的潜在总产出和潜在需求构成长期负面影响。在2003年至2007年全球经济扩张时期,西方国家主要经济体总体呈现供给不足状态,从而在很大程度上消化了中国等新兴市场的大量产能。然而,美国次贷危机和欧洲债务危机爆发后,随着地产、股市、金融衍生产品等资产泡沫以及国家主权债务泡沫依次破裂之后,这种需求端和供给端的矛盾集中显现出来。 未来的几年内,发达国家的金融机构、政府部门和家庭部门进入全面“去杠杆化”,经济收缩、信用紧缩和消费紧缩三个层面的叠加效应,使发达国家“去杠杆化”过程更加痛苦和漫长,全球范围内都将不得不面对“总需求不足状态”下的产能过剩格局,与发达国家“去杠杆化”相对应的必然是新兴市场的“去产能化”过程,中国如果逆风向而动,很可能进一步恶化全球失衡态势。 从中国自身情况看,经济需求疲软、去库存化进程还在继续,以扩大投资消化过剩会导致更大过剩。近几年,我国产能过剩问题日益突出,2006年国务院将10个行业列为产能过剩行业,而到2009年产能过剩行业几乎翻了一番,达到了19个。目前,不仅钢铁、水泥、汽车、纺织等传统产业,就连风电设备、多晶硅等部分新兴产业也出现了比较严重的产能过剩。 据不完全统计,全国156家电池组件企业2011年的太阳能电池产能已超过35GW,预计2012年产能在40GW以上,产量将超过24GW;欧盟2011年9月份发布的报告也显示,2012年全球太阳能电池产能将达到80GW,我国占据超过50%份额。去年以来,外部需求大幅萎缩造成光伏产品价格急速下滑,多晶硅电池企业出现大面积亏损。根据中国有色金属工业协会硅业分会最新统计显示,国内40多家多晶硅企业除6至7家上市公司外,其余已陷入全面停产状态。 更令人担忧的是,过度的产能冗余可能导致资源浪费和非有效配置,市场价格大幅下滑,宏观效益状况恶化,部分企业破产,甚至可能诱发银行不良资产上升等系列连锁风险。 现在要做的不是继续扩大产能,而是趁着外部需求低迷的时候积极淘汰落后产能,加快产业结构重组。做“减法”和做“除法”有时会带来意想不到的“乘数效应”。

　　展望:短期思考:回顾今年2月以来的市场走势,有着清晰的“折返跑”特点。单月的趋势基本上是由当月公布的前期经济数据叠加本月的政策导向共同决定的,市场焦点则在2者间迅速切换。仅就单月而言,可以划分成3个阶段:上月底至数据发布日,对基本面数据的预期形成期,以震荡为主;之后经历数据消化期,明确方向;再之后则是短暂真空期,会对政策或者外部冲击给予较大关注。

　　那么就短期而言,又到月初之时,对基本面数据的讨论将暂时压过政策力度。看PMI展现出的情况,经济仍在低位徘徊;再考虑到CRB指数的快速下跌,给PPI带来下行的压力,有可能又将经历一小波去库存的过程,因此预计数据不会太好看。但本月中下旬月有几个重要事件需要观察:1、5月新增信贷是否放量;2、本月是否下调基准利率或存准率;3、希腊选举后海外央行是否会再度释放流动性。这些事件将明确改变未来一段时间的投资者情绪和风险偏好,在经济没有亮点的背景下,这些具有重要意义。

　　再次强调,由于市场共识中期转型、潜在增速下降、主导产业不明,从而市场的上行动力和弹性不足,投资拐点的右侧可能迟迟不来。因此,市场的机会应该说是跌出来的机会,特别是投资者在外部冲击下对经济和政策的预期变差再修复,从而带来机会。对于这样的震荡,我们认为应当积极把握。

　　中期观点:市场方向向上,但震荡难免。市场的投资逻辑将逐步从1季度的流动性放松和经济复苏憧憬,过渡到2季度的向实体经济要数据证明。市场从全面修复转向结构分化,基本面(预期)经得起持续验证的行业板块才可能继续上涨。