国债发行分析:2012年记账式附息(十一期)国债

中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所


　　发行概况。1 年期附息国债,手续费0.05%。

　　市场情况。5 月CPI 同比上涨3.0%,较4 月3.4%涨幅继续回落,考虑到食品类价格下跌及油价下调,估计6 月CPI 降至2.6%附近;5 月PPI 同比下跌1.4%,下跌原因主要是近期大宗商品价格跌幅明显;1-5 月固定资产投资增速低于20.1%,创下近10 年以来新低,5 月社会消费品零售总额降至13.8%,5 月进出口增速和工业增加值明显反弹,尤其进、出口规模双双创下月度历史新高,远超市场预期;从5 月数据总体判断,国内经济仍延续了增速回落走势,随着政策实施,估计三季度经济将企稳反弹;央行于上周四晚宣布降息决定,1 年期存贷款基准利率均下调0.25%,其他期限存贷款利率相应调整,同时将存款利率上限调整至1.1 倍,将贷款利率下限调整至0.8倍,本次降息一方面可以降低企业融资成本,提高实际贷款需求,另一方面,存贷款利率浮动迈出了利率市场化实质性一步;近期银行间资金面保持宽松,本期债券期限较短,商业银行是主要需求者。

　　定价讨论。目前市场上1 年国债较少,交易较为活跃的0.66 年左右国债收益率在2.13%附近,考虑到手续费、资金面和市场需求情况,我们预计本期国债中标利率将略低于估值收益率2.18%。

　　投标建议。建议积极的投资者在 2.10%-2.13%投标,相对保守的投资者在2.14%-2.16%投标。