博时基金：宽松预期渐增 资产价格暂稳

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

　　进入二季度以来，欧美经济增长乏力而金融市场加剧动荡，促使财政和央行联盟的再次建立。欧洲央行行长德拉吉认为欧元区没有通胀风险，暗示了欧央行再次降息的可能。加之美联储扭转操作的即将到期，以及支持QE3推出的经济数据陆续发布，市场对全球央行再宽松的预期逐渐增强。这一预期已从大宗商品到黄金的定价上有所表现。

　　我们以为，即使这次从巴西到欧美、从新兴到发达市场的货币宽松 “成行”，也可能只能起到延续经济修复的作用，对金融市场的影响会相当有限。

　　欧债问题的发展持续影人关注，近期欧盟与西班牙达成对西班牙银行系统的救助计划，但即使解决了银行注资的难题，西班牙还有地方政府债务失控以及财政赤字达标的困扰，上周，西班牙10年期国债收益率突破7%，就是对其财政形势恶化的预警。希腊方面，虽然大选结果已经揭晓，但联合政府组阁仍是难题。估计希腊可能会像意大利一样，较有可能出现由技术官僚组成的政府。但不管组阁前景如何，欧洲央行此前为应对希腊选举冲击而做出的承诺，即ECB将在必要情况下向银行提供流动性(第三轮LTRO)，依然有效。

　　国内，政府稳增长的态度与行动思路逐渐明晰，即扩大信贷投放优于财政支出扩张。5月份，人民币贷款超预期地增加7932亿元，中长期贷款份额小幅上升，已初步显示出银行信贷对稳增长的支持，但是经济基本面的好转仍须验证。上周公布的用电数据显示，社会用电量的整体增速均显著低于去年的水平，虽揭示经济下滑趋势略有企稳，但仍无根本扭转。

　　综合以上事实和判断，未来数月间，欧债相关事件都将持续扰动国内外市场，投资者情绪随之将在悲观和乐观之间来回转换。实际上，这也是自去年10月24日以来，国内外投资者对欧债问题的真实体验。但要注意的是，目前希腊或者西班牙局势对中国政府的宏观政策有相当大的影响：如果希腊的无序退出或者西班牙债务的恶化造成市场更大动荡，或可能导致我国调控政策脱离“预调微调”的路线。

　　就短期而言，基于投资者对货币宽松的预期，风险资产可能难以大幅下挫，避险资产价格也可能趋于稳定。我们认为，市场短期的风险点在于美联储货币政策走势的不明晰。