国金证券：私募5月跑赢沪深300指数1.45%

　　国金证券证券投资类私募基金月报(2012.6)         

　　风格匹配、仓位提升助私募跑赢市场

　　国金证券基金研究中心 杨舒 张剑辉

　　5月私募业绩：

　　尽管5月A股走势一波三折，但受经济刺激政策利好催动的板块表现活跃，市场继续延续结构性行情，整体风格上成长类占优。阳光私募终结了今年来涨市不敌沪深300的趋势，823只非结构化产品平均回报率0.39%，相对沪深300指数领先0.84%；107只结构化产品月均收益涨0.12%，跑赢沪深300指数1.45%。

　　5月私募仓位整体提升。根据国金证券调查，5月有七成私募将股票仓位维持在60%以上运作，因而当月业绩“出挑”者较此前有所增加。同时，5月份行业涨跌不一、个股行情呈结构化特点，造成重仓操作的私募因选股差异而居于业绩分布的首尾两端，加剧了产品间分化现象。

　　但“高”仓运作的阳光私募却并未跑赢中、小盘股指数。私募对于5月投资更为看好金融服务、家用电器等，而对房地产相关板块犹豫观望导致错判行情。此外少部分私募仍持谨慎情绪，将投资重点转向固定收益类投资品，其理由一方面出自对经济形势的担忧，另一方面也或与部分产品接近清盘警戒线、不得不谨小慎微有关。

　　5月绩优私募：

　　得益于部分个股的异彩纷呈，少数重仓操作、踏准热点的私募远远跑赢各指数。其中不乏业绩“反转”者，如中融-嘉禾1号以月收益17.48%拔得头筹，另外贸信托-德源安1期今年一路上涨至5月并成功跃过面值。今年颇引人注目的深国投•塔晶老虎1期、华宝信托•塔晶狮王一~二号5月继续名列前茅，但目前净值仍在面值之下。

　　5月行业动向：

　　4月市场普涨后，5月的新品发行掀起今年以来首次“小高潮”：在国金证券严格统计口径内，新发产品共计17只，与前4个月发行量相比有所回升，且终结了此前连续7个月结构化产品发行数量超过非结构化的趋势。

　　今年债券型私募成为了行业“新贵”，其追求绝对收益、低风险低回报的稳健型定位，以及与A 股市场的较弱相关性迎合了当下投资者的避险情绪。5月份可统计债券型私募平均收益为1.01%，相比传统型股票私募小幅领先。绝大多数产品涨幅在1%以内，显示出债券型私募收益稳健的特征。

　　私募后市观点：

　　近期随着央行降息及希腊大选等一系列动向，私募机构对后市出现分歧。乐观者认为，希腊大选风险释放、对国内冲击有限；国内至十八大期间市场不会有较大的系统性风险。悲观者则认为未来经济有可能进一步下行，2季度会否阶段性见底难以预测，而政策超预期的可能性不大，难以对冲经济的下滑。对于近期热门的地产和券商股，一部分认为随着地产销量持续上升，未来可进一步围绕房地产产业链选择受益的品种；另一部分则指出地产股短期反弹空间已经较大，未来股价风险增加，已开始逐步撤离。

　　自6月A股一度下跌，调查显示私募开始采取减仓动作，维持在三至六成股票仓位再度成为多数派。行业层面，券商、电力、医药、消费、电子等依旧是私募持仓较高的行业。

　　第一部分：5月阳光私募业绩回顾

　　指数一波三折，私募领先市场

　　5月A股走势可谓一波三折，既有国内经济疲弱无力、欧洲政局风谲云诡等利空的冲击，又有央行降息、国家刺激消费政策等利好出台。截至31日收盘，沪深300指数月度累计小幅微涨0.22%，中证500指数上涨2.43%，中小板指涨2.37%，创业板指则迎来久违大涨，单月上行7.2%。整体风格上5月中小盘成长类股走强明显。从行业来看，22个行业指数涨跌不一，涨幅居前的多为受经济刺激政策利好催动的板块，如木材家具(5.85%)、建筑业(5.49%)、房地产业(4.05%)等。个股方面，5月市场延续了今年以来的结构性行情特点，有8只股票的单月涨幅超过50%，也有少部分股票走势疲弱。

　　图表1：5月份各指数与阳光私募涨跌对比

　　图表2：5月份各行业指数涨跌对比

　　来源：国金证券研究所

　　由图表1可看出，5月阳光私募尽管涨势不及中、小盘指数，但终于终结了今年以来涨市中不敌沪深300的趋势。具体来看，在国金证券统计范围内的阳光私募中非结构化产品共823只，5月平均回报率为0.39%，平均相对沪深300指数收益为0.84%；其中，5月取得正收益的占比为54%，共530只产品跑赢沪深300，占比64%。纳入统计的结构化产品共计107只，月均收益上涨0.12%，相对同期沪深300指数跑赢1.45%；当月实现净值上涨的有56只，战胜沪深300指数的有76只产品。

　　图表3：阳光私募基金业绩比较

	5月	近一季度	近半年	近一年	近两年	近三年
非结构化产品
平均收益	0.39%	-0.38%	-3.76%	-9.39%	-4.28%	11.73%
最高收益	17.48%	32.41%	39.72%	26.42%	78.38%	105.70%
最低收益	-9.56%	-21.71%	-35.63%	-48.00%	-51.74%	-44.92%
平均夏普比率	——	——	——	-0.89	-0.41	0.25
平均标准差	——	——	——	16.64%	25.22%	34.96%
结构化产品
平均收益	0.12%	-1.08%	0.06%	-4.27%	16.21%	——
最高收益	12.90%	17.16%	19.84%	23.19%	36.59%	——
最低收益	-6.37%	-15.25%	-20.94%	-26.54%	-15.73%	——
平均夏普比率	——	——	——	-0.45	0.43	——
平均标准差	——	——	——	17.46%	33.94%	——

　　来源：国金证券研究所

　　从下图产品收益分布角度来看，5月有超过九成阳光私募收益在-5%~5%区间内。823只非结构化产品中，涨幅超过10%的有10只，其中2只收益超过15%，业绩“出挑”者比前几月有所增加。收益落在-1%~1%范围内的产品数量最多，占比接近四成，这部分产品与同期沪深300指数表现基本相当。此外排行首尾相差接近30个百分点，业绩分化现象较为明显。结构化108只基金中，绝大多数涨跌幅在-5%~5%范围，首尾差异接近20个百分点。

　　图表4：近一月阳光私募业绩分布情况(非结构化)

　　图表5：近一月阳光私募业绩分布情况(结构化)

　　来源：国金证券研究所

　　5月阳光私募的一大运作特点是整体仓位有了明显提升。根据国金证券私募机构调查，5月私募行业仓位较4月整体上浮，达到今年以来高位，有七成私募将股票仓位维持在60%以上运作(如图表6)。显然，4月市场的普涨行情点燃了私募久违的做多热情。尽管5月股指一波三折，但从业绩来看私募并未有明显减仓迹象，加之市场风格“对路”，因而全月业绩“出挑”者较此前有所增加。同时，5月份行业涨跌不一、个股行情呈结构化特点，造成重仓操作的私募因选股差异而居于业绩分布的首尾两端，加剧了产品间分化现象。

　　尽管战胜沪深300指数，但高仓运作的阳光私募却并未跑赢中、小盘股指数，这主要是由私募的行业和个股选择造成。回顾4月份国金私募调查，私募对于5月投资更为看好金融服务、家用电器、食品饮料等，而对房地产相关板块则持犹豫观望态度。从图表2各行业涨跌幅可知，私募一定程度错判了行情，制约了其收益幅度。不过阳光私募发挥自身灵活优势及时调整，反应在最新一期国金私募调查，显示5月底私募行业已增持了建筑建材、房地产、医药生物以及交通运输等行业。此外，5月仍有少部分私募坚持谨慎心态，压低股票仓位并将投资重点转向固定收益类投资品，其理由一方面出自对未来经济形势的担忧，另一方面也或与部分接近清盘警戒线、不得不谨小慎微有关。

　　图表6：4、5月份阳光私募仓位分布调查

　　来源：国金证券研究所

　　踏准热点，部分私募业绩亮眼

　　尽管私募行业整体涨幅不温不火，但得益于5月一部分个股的异彩纷呈，少数重仓操作、踏准热点的私募个体业绩十分亮眼，远远跑赢各指数。如前文所述，5月受经济刺激政策推动的建筑业、房地产、机械等板块领涨，个股方面受政策利好推动、券商创新、节能环保等热点的轮动，引发相关个股的大幅飙升。得益于重仓股的表现，一部分私募以较大优势领先同业。另外，领跑者中亦有部分披露日在5月初，收益基本得益于4月中下的普涨行情。

　　而另一方面，由于市场延续结构性行情，有些私募重仓的个股并未上涨反而有所下挫，造成产品亏损幅度较大。如前文所述，仓位较重者分布在排名首尾两端，造成一定的业绩分化。

　　5月领先私募中有不少实现了短线业绩“反转”。例如上海琪润管理的中融-嘉禾1号，以月收益17.48%拔得头筹，其基金经理具备商品期货和证券投资从业经验。该产品成立于10年9月底，今年初净值一度跌至0.74元，但此后3个月快速回升至面值以上，在近一月、近一季度、近一年均实现超过10%涨幅。另外，另外贸信托-德源安1期今年一路上涨至5月并成功跃过面值，而德源安旗下的另一只产品，成立于09年5月的华润信托·德源安1期，则依靠长期稳步积累和今年以来的加速回升，设立以来累计收益达到57.02%。

　　今年以来颇为引人注目的上海塔晶投资，其管理的深国投•塔晶老虎1期、华宝信托•塔晶狮王一~二号3只产品均延续前几月的表现，5月继续名列前茅，其中深国投•塔晶老虎1期单月收益12.89%名列第4，今年以来已上涨超过30%。然而由于此前净值折损过于严重，目前净值仍低于面值。

　　另外，上海彤源、混沌道然投资、淡水泉、理成、重阳等长期绩优私募5月业绩也大都表现出色。

　　图表7：近一月绝对收益前十产品列示

非结构化阳光私募
名称	管理人	截止日期	净值	收益率
中融-嘉禾1号	上海琪润投资管理有限公司	2012/5/31	1.0988	17.48%
山东信托-证研1期	上海证研投资管理有限公司	2012/5/7	0.6380	15.02%
甘肃信托·金石理财(一期)	深圳市金石投资管理有限公司	2012/5/31	1.2458	13.89%
深国投•塔晶老虎1期	上海塔晶投资管理有限公司	2012/5/10	67.1600	12.89%
外贸信托-隐形冠军二期(汇富17号)	北京京富融源投资管理有限公司	2012/5/31	0.9872	12.75%
山东信托-融泰1号	华融泰资产管理有限公司	2012/5/28	0.8998	11.75%
中融-混沌二号	上海混沌道然资产管理有限公司	2012/5/31	0.9584	10.86%
外贸信托-德源安1期	北京德源安资产管理有限责任公司	2012/5/31	1.0307	10.70%
山东信托-彤源2号	上海彤源投资发展有限公司	2012/5/30	1.3034	10.67%
中融-混沌一号	上海混沌道然资产管理有限公司	2012/5/31	2.0479	10.29%

结构化阳光私募
名称	管理人	截止日期	净值	收益率
外贸信托-中宝1号(汇富103号)	厦门市中金宝来投资有限公司	2012/5/31	1.0659	12.90%
上信-蓝宝石系列(双盈)(E-5401)	上海双盈企业发展有限公司	2012/5/25	1.1700	9.35%
华宝信托•混沌二号(续)	上海混沌道然资产管理有限公司	2012/5/25	0.9891	6.85%
中海—浦江之星23号(第二期)	上海京益投资管理有限公司	2012/5/25	1.0801	6.72%
外贸信托-沃珑港凤雏一期(汇富123)	上海沃珑港投资管理合伙企业	2012/5/31	0.9832	6.03%
联华信托•兴业(7号)天津	上海绿河投资有限公司	2012/5/31	0.9949	4.98%
兴业信托-财富(万利联1号)	深圳市万利联投资管理有限公司	2012/5/31	1.0125	4.88%
中海-海洋之星4号-混沌4号	上海混沌道然资产管理有限公司	2012/5/25	0.9921	4.44%
上海信托-麦盛(紫晶石稳优T-5801)	深圳市麦盛投资有限公司	2012/5/25	0.9182	3.86%
重庆信托·中域2号	上海中域投资有限公司	2012/5/25	0.9680	3.80%

　　来源：国金证券研究所

　　新品发行掀起小高潮

　　4月A股市场的普涨行情给不少阳光私募和投资者增添了信心，5月的新品发行随之掀起今年以来首次“小高潮”：在国金证券严格统计口径内，5月新发产品共计17只，与前4个月发行量相比有所回升。其中非结构化产品12只，结构化产品5只，终结了此前连续7个月结构化产品发行数量超过非结构化的趋势。

　　发行管理人方面，5月成立新品的既有星石、淡水泉、鼎诺等规模及名气较大的老牌私募，也涌现出泽泉、贝高、信璞、随势、星探联合、禄龙府这6家私募新面孔。

　　图表8：5月份新发私募基金

名称	管理人	成立日期	私募类型	信托公司
外贸信托-星石尊享A期	北京市星石投资管理有限公司	2012/5/2	非结构化	外贸信托
外贸信托-星石尊享B期	北京市星石投资管理有限公司	2012/5/2	非结构化	外贸信托
外贸信托-淡水泉尊享A期	淡水泉(北京)投资管理有限公司	2012/5/2	非结构化	外贸信托
中融-泽泉-涨停板1号	广东泽泉投资管理有限公司	2012/5/7	非结构化	中融信托
长安信托-贝高投资1号(长安投资205号)分层式	上海贝高投资有限公司	2012/5/7	非结构化	西安信托
中信信托-鼎诺分层3期(稳健分层型1204期)	深圳市鼎诺投资管理有限公司	2012/5/8	结构化	中信信托
平安财富-投资精英之信璞(即A)	上海市信璞投资管理有限公司	2012/5/9	非结构化	平安信托
中信信托-稳健分层型1207期	上海随势投资有限公司	2012/5/9	结构化	中信信托
长安信托-合正普惠1号(长安投资145号)	北京合正普惠投资管理有限公司	2012/5/10	非结构化	西安信托
长安信托-双盈3号(长安投资210号)	上海双盈企业发展有限公司	2012/5/10	结构化	西安信托
中信信托-鑫安2期	天津易鑫安资产管理有限公司	2012/5/15	非结构化	中信信托
平安信托-合信(金蕴6期)	深圳市合信资产管理有限公司	2012/5/18	非结构化	平安信托
平安财富-信璞投资	上海市信璞投资管理有限公司	2012/5/21	非结构化	平安信托
中信信托-稳健分层型1210期	北京星探联合投资管理有限公司	2012/5/22	结构化	中信信托
厦国投-金九龙一号	深圳市禄龙府资产管理有限公司	2012/5/25	结构化	厦国投
平安信托-喜马拉雅(金蕴11期)	北京喜马拉雅资产管理有限公司	2012/5/28	非结构化	平安信托
长安信托-斯达克公牛1期(长安投资192号)	广东斯达克投资管理有限公司	2012/5/28	非结构化	西安信托

　　注：按照国金私募评级的严格统计口径。

　　来源：国金证券研究所

　　债券型私募成今年“新贵”

　　随着近一年A股市场的低迷，各家阳光私募也在积极寻求新的发展空间。自去年的创新型多策略私募基金不断涌现，今年以来专门投资债券的私募又成为了行业“新贵”，其追求绝对收益、低风险低回报的稳健型定位，以及与A 股市场的较弱相关性迎合了当下投资者的避险情绪，丰富了其投资产品线。

　　图表9显示了已开始运作且有明确管理人和净值披露的债券型私募近一月收益情况。统计范围内共计25只债券型私募基金，包括结构化10只，非结构化15只，其中14只为北京佑瑞持旗下系列产品。5月份债券型阳光私募平均收益为1.01%，相比传统型股票私募小幅领先。绝大多数涨幅在1%以内，显示出债券型私募收益稳健的特征。长安信托-华创稳盈4号与五矿信托-民晟盘马涨幅超过3%，不排除运用了杠杆策略放大了收益。

　　图表9：债券型私募概览

名称	管理人	近一月收益	成立日期	私募类型
长安信托-华创稳盈4号	华创证券经纪有限责任公司	3.36%	2012/4/6	结构化
五矿信托-民晟盘马	天津民晟资产管理有限公司	3.20%	2011/7/15	非结构化
北国投-鹏扬1期	北京鹏扬投资管理有限公司	1.93%	2012/2/17	结构化
五矿信托-民晟阵马	天津民晟资产管理有限公司	1.77%	2012/4/6	结构化
2012年中诚信托-固益人生9号	中信证券股份有限公司	1.37%	2012/3/20	结构化
长安信托-稳健2号	北京乐瑞资产管理有限公司	1.05%	2011/6/24	结构化
长安信托-稳健6号	鑫治投资管理(上海)有限公司	0.99%	2012/3/1	结构化
国投信托-佑瑞持1号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.76%	2011/11/28	非结构化
长安信托-稳健8号	中信建投证券有限责任公司	0.71%	2012/3/19	结构化
国投信托-佑瑞持4号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.68%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持11号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.67%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持14号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.67%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持5号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.66%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持7号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.66%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持9号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.66%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持10号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.66%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持12号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.66%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持6号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.65%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持8号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.65%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持13号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.65%	2012/1/13	非结构化
国投信托-佑瑞持2号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.64%	2011/12/13	非结构化
国投信托-佑瑞持3号	北京佑瑞持投资管理有限公司	0.62%	2012/1/13	非结构化
2011年中诚信托-固益人生5号	中信证券股份有限公司	0.57%	2011/12/22	结构化
2011年中诚信托-固益人生6号	中信证券股份有限公司	0.55%	2012/1/18	结构化
2012年中诚信托-固益人生8号	中信证券股份有限公司	0.51%	2012/2/27	结构化

　　来源：国金证券研究所

　　整体来看，债券型阳光私募在股市低位运行时的表现优于传统股票型私募，然而在股指上涨之时收益必然落后。因此债券型私募相对更适合风险承受能力较弱的投资者。此外需要注意的是，债券型私募不一定意味着稳健保守，例如采用杠杆手段(债券私募常用的方法之一，通过结构化的方法放大劣后部分的收益，或通过回购使自身产生一定的杠杆)的产品，在博取更高收益的同时也必然放大了风险。

　　私募后市预期现分歧

　　近期随着央行降息、地产销售回暖及希腊大选等一系列动向，私募机构对于后市预期出现一定分歧。根据国金证券6月私募机构调查，心态偏乐观私募认为，外围市场希腊大选风险释放，对国内冲击有限；国内至十八大期间市场不会有较大的系统性风险，经济的好转与政策产生一定的时滞是正常现象。悲观者则认为，未来经济有可能进一步下行，2季度会否阶段性见底难以预测，而政策超预期的可能性不大，难以对冲经济的下滑。持观望态度私募认为，大盘仍处于弱势震荡阶段，适于采取短线波段操作。

　　而对于近期热门的地产和券商股，私募的态度也不尽相同：一部分认为随着地产销量持续上升，未来可进一步围绕房地产产业链选择受益的品种，比如家纺、装修材料等；另一部分私募则指出，地产股短期反弹空间已经较大，未来股价风险增加，已开始逐步撤离。另有部分持有地产和券商股的私募则持观望态度。

　　从仓位来看，自6月以来A股一度下跌，私募开始采取减仓动作。如图表10所示，维持在三至六成股票仓位运作再度成为多数派。行业层面，券商、电力、医药、消费、电子等依旧是私募持仓较高的行业，此外受益于稳定增长政策的铁路设备、工程机械、节能环保等板块受到私募关注。在选股风格层面，调查中多家私募均以偏二线蓝筹为主。

　　图表10：私募认为目前合理的A股仓位

　　图表11：私募预计未来一个月内上证指数运行区间

　　来源：国金证券研究所

　　第二部分：短、中、长期阳光私募业绩回顾

　　近一年阳光私募两极分化

　　近一年受多重利空因素影响，股指一路震荡下跌。沪深300指数跌幅为10.91%，中证500指数跌13.61%，中小板指跌14.28%，创业板指跌11.97%。国金证券统计范围内的691只非结构化阳光私募平均收益下跌9.39%，平均相对沪深300指数收益为3.90%。数据显示，统计期间共有76只基金收益率为正，占比约10%。反观近一年业绩垫底者，损失接近50%，净值几乎遭“腰斩”。排行首位业绩差异接近70个百分点。结构化51只产品平均年度收益-4.27%，12只产品收益为正；首尾差异达到50%。整体来看，一年期阳光私募两极分化现象依旧持续。

　　非结构化产品中，2011年私募冠军联华信托•呈瑞一期尽管今年以来表现并不出众，但依靠过往业绩累计收益超过25%。瑞安投资管理的中融-思考1号近一季度收益有所下滑，近一年收益超过20%。此外泽熙系列、鼎锋系列继续排名靠前。结构化私募方面，上海京益管理的中海—浦江之星23号(第二期)以较大优势领先，一年期斩获收益23.19个百分点。

　　图表12：近一年绝对收益前十产品列示

非结构化阳光私募
名称	管理人	截止日期	净值	收益率
联华信托•呈瑞一期	上海呈瑞投资管理有限公司	2012/5/25	1.6537	26.42%
中融-思考1号	瑞安思考投资管理有限公司	2012/5/28	1.2457	21.27%
华润信托·泽熙5期(福麟4号)	上海泽熙投资管理有限公司	2012/5/31	159.1200	19.43%
山东信托-银叶1号	上海银叶投资有限公司	2012/5/30	1.1143	18.96%
山东信托-泽熙2期	上海泽熙投资管理有限公司	2012/5/30	1.4945	15.18%
华润信托•民森G号	深圳民森投资有限公司	2012/5/31	111.3100	14.78%
中融-嘉禾1号	上海琪润投资管理有限公司	2012/5/31	1.0988	14.66%
甘肃信托·金石理财(一期)	深圳市金石投资管理有限公司	2012/5/31	1.2458	14.15%
华润信托•民森F号	深圳民森投资有限公司	2012/5/31	113.3600	13.98%
陕国投·鼎锋8期	上海鼎锋资产管理有限公司	2012/5/25	102.9700	13.90%

结构化阳光私募
名称	管理人	截止日期	净值	收益率
中海—浦江之星23号(第二期)	上海京益投资管理有限公司	2012/5/25	1.0801	23.19%
外贸信托-中宝1号(汇富103号)	厦门市中金宝来投资有限公司	2012/5/31	1.0659	13.98%
外贸信托-东星2号(汇富108号)	福建省东星投资理财有限公司	2012/5/25	1.0842	8.42%
中融-拉芳舍一期	温州拉芳舍投资管理有限公司	2012/5/25	0.9267	5.19%
外贸信托·安州3号	广州安州投资管理有限公司	2012/5/31	0.9480	4.16%
中融-鹏诚一期	北京鹏诚资产管理有限公司	2012/5/25	1.0630	2.39%
中海—浦江之星12号2期	上海佳亨投资发展有限公司	2012/5/25	1.0262	1.95%
联华信托•兴业天津<6号>	上海金瑞达资产管理股份有限公司	2012/5/31	0.9108	1.48%
北方信托-康成亨12期(长城富利)	深圳市康成亨投资有限公司	2012/5/25	0.9107	1.23%
外贸信托-艾亿新融	北京艾亿新融投资咨询有限公司	2012/5/31	1.0549	0.43%

　　来源：国金证券研究所

　　中、长期多数战胜指数

　　近两年沪深300指数下跌7.66%，中证500指数跌11.37%，中小板指跌13.69%。可统计近两年收益的阳光私募(非结构化，包括自然月度和非自然月度)共387只(结构化私募样本过少，不予覆盖)，剔除掉业绩报酬后平均净值下跌4.28%，平均相对同期沪深300指数领先2.73个百分点。实现正收益的产品共计140只，占比36%；跑赢各自对应期间沪深300指数的私募共216只，占比约为56%。

　　在近两年收益排名中，泽熙投资管理的山东信托-泽熙瑞金1号继续高居榜首，累计收益接近80%，领先第二名超过20个百分点。泽熙旗下多只产品在短、中、长期均保持在业内上游。今年以来净值迅速提升的华润信托•德源安1期，此番以两年期55.74%的涨幅跻身第二名。持续领先的华润信托•展博1期收益43.79%，继续占据前列。表现出色的还有中融-思考1号、中信信托•精熙、山东信托-银叶1号等。下行风险控制方面，中融-麦尔斯通二期风控能力最佳，此外星石系列产品继续居前，但因其今年以来一定程度转换战略，造成下行风险较此前略有上升(出于篇幅限制仅列示各项指标排名前10仅作参考，详见图表13)。

　　图表13：近两年绝对收益、夏普比率、下行风险指标前十产品列示

绝对收益				夏普比率			下行风险
名称	管理人	截止日期	收益率	名称	管理人	夏普比率	名称	管理人	下行风险
山东信托-泽熙瑞金1号	上海泽熙投资管理有限公司	2012/5/7	78.38%	山东信托-泽熙瑞金1号	上海泽熙投资管理有限公司	2.02	中融-麦尔斯通二期	福建省麦尔斯通投资管理有限公司	0.08%
华润信托•德源安1期	北京德源安资产管理有限责任公司	2012/5/31	55.74%	华润信托•展博1期	深圳展博投资发展有限公司	1.36	中信信托•星石17期	北京市星石投资管理有限公司	4.97%
深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/5/15	49.45%	深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	1.31	华润信托•星石13期	北京市星石投资管理有限公司	5.07%
深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/5/15	45.80%	中融-思考1号	瑞安思考投资管理有限公司	1.29	深国投•星石4期	北京市星石投资管理有限公司	5.08%
华润信托•展博1期	深圳展博投资发展有限公司	2012/5/31	43.79%	深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	1.28	深国投•星石1期	北京市星石投资管理有限公司	5.16%
深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	2012/5/18	42.23%	深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	1.23	深国投•星石3期	北京市星石投资管理有限公司	5.21%
华润信托•民森G号	深圳民森投资有限公司	2012/5/31	34.77%	中信信托•精熙	上海精熙投资发展中心	1.12	深国投•星石5期	北京市星石投资管理有限公司	5.21%
华润信托•民森E号	深圳民森投资有限公司	2012/5/31	34.18%	华润信托•德源安1期	北京德源安资产管理有限责任公司	1.10	深国投•星石7期	北京市星石投资管理有限公司	5.22%
华润信托•民森F号	深圳民森投资有限公司	2012/5/31	34.06%	山东信托-银叶1号	上海银叶投资有限公司	1.03	华润信托•星石16号	北京市星石投资管理有限公司	5.26%
中融-混沌二号	上海混沌道然资产管理有限公司	2012/5/31	32.07%	华润信托•民森G号	深圳民森投资有限公司	0.89	中信信托•星石12期	北京市星石投资管理有限公司	5.28%

　　注：近两年的收益率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。

　　来源：国金证券研究所

　　近三年，市场由低谷走高，中小市值股票走势尤为强劲。沪深300指数上涨4.72%，中证500涨25.75%，中小板指涨22.63%。近三年可统计收益的212只阳光私募(非结构化，包括自然月度和非自然月度)剔除掉业绩报酬后平均回报率为11.73%，平均跑赢对应期间沪深300指数17.50%，其中共计141只产品实现正收益，164只跑赢同期基准指数，涨幅超过20%的私募有67只。整体来看，将考察期延长至三年更能彰显阳光私募的长线投资价值(见图表14)。

　　图表14：短、中、长期阳光私募与同期沪深300涨跌幅对比

　　来源：国金证券研究所

　　综合绝对收益、夏普比率、下行风险三项指标，近三年翼虎投资、精熙投资、云程泰、源乐晟、六禾投资、淡水泉、麦尔斯通、重阳投资等私募管理人旗下产品领先同业。绝对收益方面，本期仅重庆国投•翼虎成长这1只产品涨幅超过100%。下行风险指标中，麦尔斯通以及星石系列三年期风控效果最佳(出于篇幅限制仅列示各项指标排名前10仅作参考，详见图表15)。

　　图表15：近三年绝对收益、夏普比率、下行风险指标前十产品列示

绝对收益				夏普比率			下行风险
名称	管理人	截止日期	收益率	名称	管理人	夏普比率	名称	管理人	下行风险
重庆国投•翼虎成长	深圳市翼虎投资管理有限公司	2012/5/25	105.70%	中信信托•精熙	上海精熙投资发展中心	2.07	中融-麦尔斯通二期	福建省麦尔斯通投资管理有限公司	8.31%
中信信托•精熙	上海精熙投资发展中心	2012/5/25	97.69%	深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	1.71	中信信托•星石12期	北京市星石投资管理有限公司	8.68%
深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/5/15	90.59%	重庆国投•翼虎成长	深圳市翼虎投资管理有限公司	1.70	深国投•星石4期	北京市星石投资管理有限公司	8.81%
深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/5/15	87.22%	深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	1.68	华润信托•星石13期	北京市星石投资管理有限公司	8.95%
北京国投•云程泰资本增值(一期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	2012/5/31	75.87%	深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	1.47	深国投•星石11期	北京市星石投资管理有限公司	9.08%
深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	2012/5/18	71.57%	中融-乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	1.38	深国投•星石3期	北京市星石投资管理有限公司	9.10%
中融-乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	2012/5/31	67.93%	中融-麦尔斯通二期	福建省麦尔斯通投资管理有限公司	1.33	中信信托•星石8期	北京市星石投资管理有限公司	9.12%
北京国投•云程泰资本增值(二期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	2012/5/31	63.79%	深国投•重阳2期	上海重阳投资有限公司	1.27	深国投•星石1期	北京市星石投资管理有限公司	9.23%
中原理财－六禾光辉岁月1期	上海六禾投资有限公司	2012/5/25	62.25%	北京国投•云程泰资本增值(一期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	1.26	深国投•星石2期	北京市星石投资管理有限公司	9.28%
平安财富•中国机会三期	淡水泉(北京)投资管理有限公司	2012/5/31	57.51%	深国投•重阳1期	上海重阳投资有限公司	1.25	深国投•星石10期	北京市星石投资管理有限公司	9.32%

　　注：近三年的收益率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。

　　来源：国金证券研究所