重庆农商行：稳健成长的区域银行 首予买入评级

　　快速成长的区域银行。重庆农商行于2008年6月由原重庆市农村信用联社、39个区县信用社和农村合作银行组建，10年12月16日在香港联交所挂牌上市。受益于重庆区域经济的快速发展，其四年贷款复合增长率高达24.34%。

　　盈利能力远超同业，净息差高位企稳。受益于广泛的区域营销网络和强劲的小、微贷款定价能力，CRCB盈利能力强劲增长，净息差远超同业。预估12年净息差有望稳定在3.0%的高位。

　　核心资本充足，内生增长动力强劲。截至2012Q1，CRCB一级资本充足率高达13.19%，处于行业最高水平。考虑到远超同业的资本充足水平，以及重庆地区进一步的城市化、金融深化空间，我们认为未来数年CRCB的负债(信贷)业务有望持续稳健增长，14年之前应不存在股权再融资缺口。

　　资产质量持续向好，信贷风险整体仍然可控。鉴于近年来CRCB信贷资产质量持续向好，我们认为12年信贷风险整体可控。不过考虑到较短的资本市场运作经验，以及较高的贷款集中度，我们坦承CRCB整体信贷风险仍稍高于同业。

　　首次给予 “买入” 评级，目标价3.87港元。公司目前股价对应12、13年预测市盈率分别为4.63倍、3.64倍，对应PEG为0.17倍。公司目前估值明显远低于同业，我们认为当前过低的股价为战略投资者提供了绝好的买入机会。