2012年记账式(第九期)国债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面有所收紧,回购利率上升,相应推升二级市场债券收益率。我们在周报中提到,短期内临近6月末,银行因为各项指标考核的影响,融出资金意愿减弱,导致回购市场供需关系趋紧,回购利率会有所上升。周二短期回购利率有所上升,1天和7天回购利率上升到2.7%和2.95%。

　　在回购利率上升的带动下,二级市场收益率继续回升,短期品种更为明显一些。从周二的国开行福娃债的招标情况来看,1年期品种需求不足,招标利率上升到2.9%水平,而3年到10年期品种的需求相对平稳,认购倍数超过2倍,招标利率也接近或者略低于二级市场水平,有利于中长期收益率的稳定。总体来看,本周二级市场收益率相对于上周继续上升,目前10年期国债二级市场收益率在3.41%-3.42%水平。

　　国债收益率小幅回升,预计机构的配置需求相对稳定。由于目前收益率曲线比较陡峭,我们看到银行类机构为了获得更高的息差,配置需求逐步从中短期品种转向中长期品种。周二国开行福娃债已经显示了这一特征。目前10年期国债收益率也小幅回升到略高于3.4%的水平,略高于降息前。如果考虑国债的免税价值(假设以20%的税率计算),则10年期国债税前收益率不低于同期限国开债,仍有一定吸引力。年内国债供给压力小于政策性银行债,预计市场对本期国债需求比较稳定。但本周10年期品种供给较多可能使得银行类机构不会十分激进投标。

　　招标利率可能接近二级市场水平。目前10年期国债二级市场收益率略高于3.4%。在需求相对稳定的情况下,我们估计招标利率可能接近二级市场水平,明显走低和走高的概率都不大。

　　预计本期债券中标利率在3.36%-3.40%之间,需求较强的投资者可以在3.31%-3.40%之间分价位投标,博弈边际投资者可以考虑3.41%-3.43%之间标位。