利率债招投标分析:2012年记账式附息(九期)国债(续发)招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　银行间资金价格小幅上扬,仍略显宽松。进入6月以来,受季末临近、商业银行冲贷款压力较大的影响,银行间质押回购定盘利率有小幅上扬。至今天7日利率较月初涨80bp至2.94%。公开市场操作今天正回购200亿元,利率持平。考虑到7月下旬到8月上旬公开市场到期资金较少,且彼时财政缴款压力较大,预计本周仍将实现净投放,将资金平滑至未来。5月外汇占款新增234.31亿元,止住4月流出的局面,不过额度仍然偏小。考虑到FDI依然有下滑趋势,加上人民币贬值预期造成的结汇延迟和热钱流出,外汇占款的增长不容乐观。综合来看,我们预计R007近期将保持在2.5-3.0%区间。

　　二级市场收益率止跌企稳。一方面受到中央稳增长的一系列政策包括加速基建、刺激信贷等措施的影响;另一方面由于5月经济数据较4月已稍有改观,10年期国债收益率在震荡近一个月之后已小幅攀升至3.41%。具体来看,规模以上工业增加值止住下滑,同比实际增长9.6%,比4月份加快0.3%,环比增长0.89%。固定资产投资季调环比增加1.15%,同样略好于4月。不过社会消费品零售总额季调环比下滑0.84%,显示出消费需求仍然不振。另一方面,CPI在5月下滑幅度略超预期之后,6月仍有下行空间。综合来看,市场对于政策保障经济软着陆的乐观预期已在中长期国债收益率的企稳回升上得到体现,但是上行趋势的确立仍然需要经济数据出现实质性好转的配合。我们预计目前收益率维持震荡或仅有小幅上扬概率较大。

　　10年期国债供需两旺。债券市场最大的机构投资者商业银行和保险公司均将10年期国债作为其资金运用的基本配置,需求较大。今年以来10年期国债发行量为1230.5亿,供给较为充足。同时考虑到10年期非国开政策性银行债供给很少,也会在一定程度上压低本期债券的收益率。 预计本次全场加权平均中标利率为3.36-3.39%。考虑到目前资金面小幅宽松,二级市场收益率上行空间不大,10年期国债供需两旺等因素,预计全场加权平均中标利率低于招标前一日二级市场收益率2-5bp。以6月18日数据计算,则中标利率为3.36-3.39%,对应的中标价格为99.98-100.24元。