招银国际：中国通信服务首次评级买入

　　中国通信服务(552 HK, HK$3.95, 目标价 HK$5.36,买入) - 受惠中国资本支出成长，前景稳健

　　与国内三大运营商关系密切。三大运营商为中通服的主要股东以及主要客户。

　　由于与三大运营商，尤其中国电信集团有控股及多年合作的牢固长期关系，中通服从国内运营商手上拿到电信服务业务的显要份额。在国内运营商网络建设市场的主要竞争对手多为地方级的承包商。在网络设计和维护市场，竞争主要来自中国联通和中国移动的研究院。中通服在服务业务的专业地位及其股东结构皆令公司在国内电信服务业务享有独特的竞争优势。

　　2012 年国内电信运营商的资本支出维持稳健增长。尽管和2G 相关的资本支出增长于2012 年将会放缓，惟3G 网络优化和宽带传输网络建设的需求增长仍然强劲，中国运营商的资本支出展望将维持稳健成长。国内运营商于11财年业绩发布后皆给予超出市场预期的2012 年资本支出指引，预期运营商资本支出总额将达人民币3,280 亿，比2011 年增长10.5%。运营商的资本支出水平的高低将直接影响中通服的电信基建服务分部收入。与运营商的资本支出相比，电信基建服务分部收入增长更快，波动性更小。

　　非运营商及海外市场。 中通服逐步打入国内非运营商服务市场，包括基础设施、交通、能源和金融行业。相较于运营商服务市场，非运营商服务市场更大，更为分散。中通服于非运营商市场扩张快速，将有利于其业务流程外判服务和应用、内容服务部门的成长。海外业务方面，中通服涉足超过50 个国家和地区。公司专注于新兴市场，如非洲、中东、南美及东南亚地区。受比较基数较高和欧洲经济危机影响，我们预期中通服的海外业务增长将于2012年大幅减速。

　　我们预测2012-14 财年每股收益分别为人民币0.36 元、0.41 元和0.47 元。目前价格分别达8.8 倍和7.8 倍12 及13 财年预测市盈率。我们的目标价为5.36港元，相当于2012 财年12 倍市盈率，代表着35.7%的上升潜力。首次评级买入。