2012年债券下半年策略报告:经济企稳,防御为主

日信证券有限责任公司 徐海洋


　　关注政策:下半年仍有1-2 次降息空间

　　从空间看,二三季度CPI 同比增速下滑为再次降息释放空间; 为巩固前次降息效果,再降息有一定的必要性;宏观角度看, 政府提出支持民间投资加入公共项目建设,当前民营企业融资成本高居不下,民营企业盈利提出降息需求;微观角度看,企业其它成本下行空间已有限,对财务成本下行提出要求;从国际环境来看,下半年全球有望进入降息周期,为国内降息释放空间。

　　流动性:在适度宽松政策框架下,7 天回购有望维持在2.5%-3% 在历史上政策宽松时期,7 天回购曾最低至2%以下,但在适度宽松政策框架下,资金面应保持适度宽松,应高于2%;在下半年宽松政策有望带动信贷回升的情况下,银行间流动性将会消耗一部分,从而较上半年略有回升,我们预期7 天回购维持在2.5%-3%区间。

　　市场展望及投资建议:防御为主

　　在下半年通胀加速下行,宽松政策密集出台的预期下,资金面仍有望维持宽松的状态,经济企稳可期。虽然不排除再次降息之后会给中长期利率带来短暂的下行机会,同时也不排除企业盈利改善特别是低等级企业盈利改善预期会引起信用利差收窄,但在经济企稳的预期下,我们建议对于这种交易性机会采取获利后快速了结的方式,整体策略应以防御为主,在资金面宽松的情况下,建议配置具有票息优势的中低等级信用债。从估值情况来看,可选择持有目前仍有票息优势的银行间AA 及AA- 级企业债。