可转债周报:持有大盘转债,关注环比改善

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市再遭调整,沪深300指数收跌2.2%,国内并无实质性利空;转债小跌0.7%,7周以来5度跑赢,估值修复持续,但斜率明显变平。个券普跌,转债稍强:正股平均跌1.7%,燕京啤酒领跌啤酒股,美丰、川投、巨轮等中小盘正股跌幅居前,指数化正股相对抗跌;转债平均跌0.7%,除川投转债跟随正股下跌外,深机、歌华、中鼎等前期超涨较多的转债遭遇较大幅度调整,与转债估值修复斜率大降相对应。

　　上周转债市场股性估值上升,债性估值回落:剔除唐钢转债,绝对估值攀升1.3个百分点,相对估值则回落0.5个百分点;纯债溢价率回落1.0个百分点,到期收益率攀升22bp至1.25%,其中唐钢再超4%,其余超3%个券仍是3只。

　　3月以来转债市场走出一波估值修复行情,幅度7-8%。考虑到一方面历史上在股市没有趋势性行情的情况下,转债市场估值行情幅度一般不超过10%,另一方面当前估值隐含股市10%、大盘正股5%的上涨预期,已属相对乐观,短期内转债市场估值修复空间有限。

　　大盘转债近期表现低迷,但因我们对下半年权益市场仍看好,质押回购比率大、股性杠杆高的大盘转债有望在权益市场右侧兑现其杠杆价值。因此,除非估值明显泡沫化,建议继续持有大盘转债。

　　大盘转债配置价值已然分化,我们更看好非银行大盘转债,相对偏淡银行转债:(1)继政策红利后,油价下跌减少炼油亏损,有望体现非银行大盘正股的业绩弹性;(2)6月8日降息后,银行息差实质性收窄,业绩增速将大降。

　　同时,建议继续关注交运、水电转债的环比改善预期:(1)1季度海运价格跌至10年新低,早周期的航空运输客运量持续反弹,有较大的环比改善空间;(2)根据水文规律,11年极低的来水有望大概率地在12年反弹,3季度丰水期将至,水电或成热点。