2012年下半年贵金属投资策略:下半年贵金属板块率先企稳,整体巩固走高概率逐步提高

中证期货有限公司 王晓黎，吴锴，郑琼香，项楠


　　市场回顾及展望:2012年上半年,贵金属总体走出了一波冲高回落、大区间内震荡的行情。聚焦到具体品种,黄金上半年一季度在冲高1800一线未能突破之后,二季度逐步回落至年内区间下边沿1520美元/盎司上方企稳回升。上半年,白银震荡于25-40美元/盎司的区间之内。短期来看,白银的表现总体偏弱。回顾2012年上半年,影响贵金属整体走势的共同因素,主要是欧洲债务危机演变的进程、市场投资者对于美联储进一步宽松政策预期展望变化以及贵金属各个品种的资金面流向。展望下半年,我们认为,下半年贵金属板块率先其他板块企稳回升的概率在逐步升高。

　　美国长期负利率状态大概率不变利多贵金属:自2008年以来至今,美联储采用长期低利率货币政策,美国处于一个“负利率”的时间段之中。目前,美国经济复苏步伐缓慢,美联储需要维持长期低利率不变的宽松货币政策以支持经济的回暖。我们认为,美联储维持长期低利率至2013年底的货币政策,大概率将继续维持下去。由此美国目前的长期负利率状态也将贯穿持续。此因素对贵金属而言是一个长期利多因素。

　　欧洲危机催生贵金属避险需求回归:2012年的上半年,欧债危机一直持续不断。近期欧债危机在希腊和西班牙的再次恶化,使得贵金属避险需求回归。虽然希腊第二次大选后支持紧缩协议的右翼上台、西班牙获得千亿银行业援助,暂时缓解了欧债危机的一些风险点,但长期来看,下半年欧洲仍然危机重重。下半年市场对于欧债危机不确定性的担忧将始终存在,此因素支持贵金属的避险需求。

　　资金面资金回流迹象展露:经过观察我们发现,随着避险需求的回归,贵金属资金面出现回流。 CFTC黄金、白银净多头出现企稳或回升迹象,全球最大黄金ETF-SPDR和全球最大的白银ETF亦有增持。

　　黄金专题研究--历次危机下黄金与大宗商品表现对比:黄金,作为一种特殊的贵金属大宗商品品种,具有传统的避险属性。当面临系统性风险发生的时候,黄金的这种属性会激发出来:投资者处于保证资产的安全性的避险需求出发和对不确定性风险的担忧,会选择将一部分资产投入黄金。这种行为模式,往往会使得黄金在系统性危机爆发之后,先于其他品种大宗商品企稳和回升。经过我们对近20年黄金与大宗商品走势的对比(以CRB指数为代表),历史上黄金在1997年亚洲金融风暴、2007年-2009年金融海啸中的表现,支持我们的观点。我们认为,在未来世界经济疲软,欧洲债务危机不确定性始终存在的坏境下,避险需求对金价将继续产生支撑推动作用。