东吴基金2012年度下半年投资策略报告:不喜不悲

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　　进入二季度之后,全球股市进入震荡下跌,新兴市场与欧洲跌幅较大,原因在于政策与经济的均衡点发生了下移。A股市场在进入二季度之后,成为全球主要股票市场中表现最好的市场,这一方面是由于A股市场先于全球市场在3月份出现了下跌,另一方面也是由于政府在引导稳增长政策的预期。2季度涨幅居前的行业所体现的特征就是好业绩加上政策预期行业。

　　现在国内经济正处在主动去库存的阶段,工业增速快速下滑到10%以下,工业品价格下跌,投资消费需求缓慢下降,原材料库存快速下降。这一阶段结束后,我们有望在4季度迎来库存回补。但我们判断受制于存款增长缓慢且波动巨大,利率市场化进入存款端后银行成本继续上升,惜贷情绪增加,以及国内投资收益率下降至平均贷款之下等因素,政策刺激空间非常有限,且对私营部门投资的带动作用下降,经济反弹的力度不强。

　　外围经济和市场形势相比于1季度出现恶化,美国经济增长动力开始变缓,欧债危机进入到政治层面,政府间的协调性下降,这使得通过机制性的手段解决迫在眉睫的债务危机与银行危机恶性循环的难度加大,更多地还是采取暂时缓解的拖延手段。同时欧美央行的政策空间已经很小,货币刺激已经运用到极限。我们判断欧债风险将在3季度继续深化。

　　国内政策将使相机抉择的稳增长与逐步加码的调结构并举。稳增长以调节项目审批进度,引导贷款利率下行为主,调结构以引入私营资本,扩充直接融资,调整产业结构为主。我们认为流动性将在下半年继续改善,业绩也逐步见底,但仍旧底部徘徊,估值将继续分化,传统行业低估值将长期维持,伪成长估值下坠,但成长股仍旧享受估值溢价。