半封闭式债券分级基金净值增长率计算方案

　　海通证券 倪韵婷

　　目前市场上债券分级基金中的绝大部分采用了激进份额上市交易、稳健份额非上市交易且定期打开申购赎回的模式，因而稳健份额的规模由于申购赎回或者折算有可能发生变动(稳健类份额与激进类份额的规模比例上限不能高于契约约定的上限比例)，从而导致采用现行计算方法的母基金净值增长率出现异常，针对这一现象，我们本着真实反映基金管理能力的原则，对这类基金的净值增长率进行相应修正。

　　目前市场上通行的母基金净值计算方法为：母基金净值=基金总资产净值/(稳健份额份额总数+激进份额份额总数)，这一方法无法真实反映母基金收益水平，我们可以举例说明下：

　　假设稳健份额打开申购赎回前净值为1.02元，份额数为800万份，激进类份额净值为1.08元，份额数为250万份，稳健份额与激进份额最高的配比为4:1，如果在打开日当天，稳健份额同时折算至1元并接受申赎，并遭遇大额净申购，则稳健份额最高份额数可达到1000万份。如果采用目前市场上通行的母基金净值计算方法，折算前母基金净值=(折算前稳健份额数目*折算前稳健份额净值+激进份额数目*激进份额净值)/(折算前稳健份额份额总数+激进份额份额总数)=(1.02*800+1.08*250)/(800+250)，则折算前母基金净值为1.034元。稳健份额折算至1元后，份额数目变动为816万份，则折算后母基金净值=(折算后稳健份额数目*折算前稳健份额净值+激进份额数目*激进份额净值)/(折算前稳健份额份额总数+激进份额份额总数)=(816*1+1.08*250)/(816+250)=1.0187元，我们可以看到在基金净资产没有任何变动的情况下，由于折算导致稳健份额数目变动，从而对母基金净值造成了约0.015元的冲击。再来看申购赎回后的变化，假设在空仓的情况下，净申购后，稳健份额的数目由折算后的816万份增加到了1000万份，则净申购后的母基金净值=(申购后稳健份额数目*折算后稳健份额净值+激进份额数目*激进份额净值)/(申购后稳健份额份额总数+激进份额份额总数)=(1000*1+1.08*250)/(1000+250)=1.016元，即净申购后母基金的净值又从1.0187元缩小到了1.016元。

　　事实上，无论在折算还是申赎时，即使完全不考虑整个基金组合投资收益的变动，但由于母基金净值计算的处理方式不合理，导致了母基金在经过折算以及申赎后净值变动幅度达到-1.74%，按照此披露的净值增长率显然不能体现基金组合真实的净值增长率。我们也注意到目前市场上有一种处理方式，即将由申购赎回对母基金造成的净值冲击差额作为分红的方式处理，但我们认为对于投资者而言，事实上并没有拿到分红，因而这种方式对于衡量基金业绩同样不公允。

　　针对这种情况，海通基金研究中心参照了开放式基金大额申购赎回的净值增长率计算方法，给出母基金净值修订处理方法，具体处理过程如下：

　　折算日母基金的净值增长率=折算日基金净资产总值(申购前)/折算前日基金净资产总值-1，这一方法剔除折算份额变动导致母基金净值被拉低的情况。

　　由于申购赎回当日资金并不能及时到账，因而对于申购赎回发生后一交易日(即资金到账日或划转日)考虑采用类似于开放式基金未知价申购的处理方法，母基金净值处理方式如下：将到帐日入账申购款(或划转日的赎回款)，按照申赎日母基金的净值折算成母基金份额(净申(赎)额/申购日母基金净值=新增(减)母基金份额)，到帐日(划转日)母基金修订净值=到帐日(划转日)基金净资产/(新增(减)母基金份额+原母基金份额)。到帐日(划转日)修订净值增长率=到帐日(划转日)修订母基金净值/申赎日母基金净值-1。

　　我们对打开过申购赎回且稳健份额经历过大额申、赎情况的所有半封闭式债券基金的母基金净值增长率进行修正，海通基金研究中心本着尽可能真实反映基金管理人业绩管理能力的原则进行修正，但由于具体细节数据处理可能不够精确(可得数据只能精确到小数点后四位)，因而下述修正有可能略有偏差。具体数据附表如下：

　　表1 半封闭式债券分级基金母基金净值修订表

基金名称	日期	未处理前净值增长率（%）	修正后净值增长率（%）	备注
富国天盈	2011-11-22	-1.57	-0.059	折算日修正
	2011-11-23	0.20	0.174	到账日修正
	2012-5-22	-1.11	0.202	折算日修正
	2012-5-23	-1.78	0.143	到账日修正
万家添利	2011-12-2	-1.70	-0.244	到账日修正
	2012-6-4	-2.61	-0.287	到账日修正
博时裕祥	2011-12-9	-1.86	-0.018	折算日修正
	2011-12-12	-0.20	-0.230	到账日修正
	2012-6-8	-1.21	0.490	折算日修正
	2012-6-11	-1.97	0.365	到账日修正
长信利鑫	2011-12-23	-1.42	0.006	折算日修正
	2011-12-26	0.21	0.033	到账日修正
	2012-6-21	-1.42	-0.001	折算日修正
	2012-6-25	-0.76	0.009	到账日修正
天弘丰利	2011-5-22	-1.39	0.253	折算日修正
	2011-5-23	-0.55	-0.020	到账日修正
天弘添利	2011-12-2	-0.30	0.438	折算日修正
	2011-12-5	-0.10	0.000	到账日修正
	2012-3-2	-0.60	0.003	折算日修正
	2012-3-5	0.10	0.147	到账日修正
	2012-6-1	-0.57	0.105	折算日修正
	2012-6-4	-0.19	0.128	到账日修正

　　资料来源：海通证券基金研究中心

　　备注：万家添利A不进行折算，因而只修正一天净值。