2012年下半年债券市场展望:转型稳增长,债市仍有波段行情

南京银行股份有限公司 黄艳红，张兰


　　宏观面:在库存周期即将接近底部的时候,5月23日的国务院会议稳增长再次被提到重要位臵,这可能已经成为今年宏观政策预调微调的一道分水岭。库存周期和政策放松的叠加已经对上、中、下游行业销量和利润改善带来了一些积极的影响。政策放松有利于促进经济短期底部的形成,但在预调微调的总基调下我们认为新一轮刺激政策不会改变经济自身的运行周期,投资出口消费都难以出现转折性改善。在新的经济增长点酝酿并形成气候之前,中国经济还更多受到固有模式房地产拉动的影响,但迫于房地产调控的压力又无法实现彻底放松,经济仍会在底部徘徊,反复筑底。由于目前处于全球化经济的低潮期,中国不得不在一个预期复杂、充满变化、全球经济弱增长的大环境中进行转型发展。这轮经济结构调整可以看成是对过去十多年以房地产投资为主导的高增长的修正,目前看来调整的过程中又不是一味的坚定不变,而是根据欧债危机的影响适时适度调整政策。但目前政策放松的力度仍然不够,从本轮刺激政策自身的规模、全社会固定资产投资环境以及资金来源等方面看,这一轮政策的作用效果都不应该被高估,整体大的基本面依然有利于债券市场,但数据好转在三季度就会出现,下半年债市还是会面临数据改善的扰动。