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中国可转债策略月报:并非自己变强,而是对手变弱

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-07-03 09:59 来源: 新浪财经
中国国际金融有限公司 张继强,徐小庆


  策略观点:

  得益于债底抬升和估值扩张,上半年转债市场实现了正回报,但同时也承担了很大的机会成本,两个季度表现均不及信用债。

  转债市场仍处于发展历史的第三阶段,特征为股市震荡市、筹码稀缺性降低,表现总体平淡。而短周期来看,转债市场的机会成本大幅降低,这是下半年转债将面临的最大变化。动态看,决定下半年转债市场表现的最关键是股市,而且相对上半年更加倚重股市,债底推动力大为下降。

  下半年转债市场回报驱动力在哪里?第一,债底:单凭债底就能获得绝对回报的时期过去;第二,估值:目前已经达到08年以来的历史中值水平,继续提升空间不大。近期的估值提升有合理的成分,也有不理性因素。供给节奏是估值的一个风险点,但不确定性较大。投资者情绪中反映了对股市的较高预期,这一点与股市实际表现和理性分析存在偏差;第三,股市:决定转债市场走势的最关键因素,但震荡市格局难改。但鉴于目前2200点股指点位已经进入震荡区间的偏下位置,加上资金面确定的改善,政策预期在十八大前将再升温,虽然期间存在中报等干扰,但我们对三季度出现阶段性机会存在一定的预期;第四,条款博弈仍缺乏亮点,难以化解系统性风险。

  转债还是高收益信用债?下半年转债配置价值不输高收益信用债,“扛”的能力弱,但抵御尾部风险的能力稍强。鉴于目前转债市场的估值水平已经不低,加上行业分布存在先天缺陷,转债表现很可能逊于精选个股。当然,转债品种“进可攻、退可守”的特性仍明显,适合没有择股能力投资者博弈股市走势。

  转债品种关注度升温,但下半年转债实际操作难度仍将较高,绝对回报的不确定性反而较上半年更大。投资者仍需要控制仓位,仓位的增减更多取决于交易性机会,增持节奏看个券安全边际。追涨始终是操作大忌,仍建议在股市调整、供给冲击过程中积极寻找增持机会。在目前的股指点位下,投资者应将关注点从波段性减持转为等待股市下跌中的低吸机会。

  个券方面,择券空间仍有限,亟待新鲜血液。操作上,关注转债板块之间的轮动,精耕细作、积小胜为大胜。大盘转债表现取决于股市有无系统性机会,目前建议保持基本配置,其中中行转债具备介入价值。电力转债仍是配置重点,前期已经建议拿出部分仓位做波段,目前可继续持有。重工转债有长期配置价值,建仓需要把握“绝对价位低”、“建仓时间长”两个原则。
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