华泰香港：美即控股潜在增幅29.3%

　　美即控股 ( 1633.HK)

　　评 级： 买入

　　目标价(港元)： 3 .49

　　潜在增幅： 29.3%

　　投资要点：

　　中国面膜行业霸主品牌：国内面膜市场过去几年的复合年增长率在30%左右，然而目前面膜品类在人们日常生活中的渗透率及使用频率依然处于较低水平，预计未来几年中国面膜市场仍会延续较快的增长趋势。美即品牌创建于2004 年，2009 年已成为国内面膜市场占有率排名第一位的品牌。2011年美即面膜市场占有率达18.5%，远远抛离其他品牌。公司在未来两三年仍将坚定不移地深挖面膜市场，有望进一步提升其市场占有率以及拉开与其他品牌的距离。

　　强劲的渠道建设拉动销售高速增长：公司过去4 年期间渠道建设的步伐十分迅猛，截止至2011 年底，共设立了8,475 个终端销售网络，推动销售收入年复合增长超过60%。在分销模式上，公司牢牢掌握一二线市场的渠道，并且积极开拓三四线市场。分销商在一二线市场主要承担物流、配送以及资金结算，其他环节均由公司直接与终端零售商对接运作，坚持以品牌控制渠道。在渠道形式上，公司从最初单一的个人护理用品店到大卖场、专卖店及便利店等多种渠道，日益丰富的渠道形式将进一步提升其外延增长空间以及品牌形象。

　　成功的营销模式具有可复制性：公司在基本完成一、二线城市大规模的渠道建设后，2010 年以北京市场为试点开始推行从“以购物者为核心”到“以消费者为核心”的推广方式转变，即分配更多资源进行线上推广活动。美即品牌当年于北京市场的销售额增长50%，市场占有率达到了26.4%，高于全国平均16.8%的市占率，并且2011 年美即面膜在北京市场的市场份额进一步提升至33%，北京试点的成功印证了品牌推广策略转变的有效性，并将逐步推广至其他重点城市，成为销售持续增长的主要推动力。

　　投资建议：我们预计公司2012 财年的销售收入增速在44%左右，毛利率及销售费用率保持相对稳定的前提下，净利润率受期权费用的影响将下降2.9个百分点至13.8%左右。预期公司2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.26以及0.32 元，年复合增长为29.5%，首次给予公司买入评级，目标价为3.49港元，对应2012 财年以及2013 财年18.5 倍和13.5 倍PE，较目前股价有29.3%的上升空间。