债券(信用)市场2012年中期投资展望:以逸待劳

中国中投证券有限责任公司 何欣，王纯，覃圣尧


　　短久期,低评级--基于企业盈利能力见底回升的判断,我们认为信用债收益率可能在3 季度降至低位,4 季度有所回升。中高评级下半年交易空间不大,建议投资人重点关注持有收益,选择1~3 年的品种。AA-级为代表的低评级信用利差较高,仍有一定下行空间。

　　行业利差无利可图,推荐防御行业--随着各行业间利差趋于收窄, 强周期信用债超额收益下降,我们认为可逐步转向景气度较高且与经济关联度较低的行业,推荐电力、批零、食品饮料、公路、建筑、煤炭、水务、医药等。对于行业景气度处于低位且回升乏力的钢铁、化纤、光伏等行业建议回避。

　　解杠杆,降城投--降息或使城投债估值中枢小幅下移,但平台贷款属于银监会主要风险控制领域,因此贷款基准利率下浮难以惠及城投公司。考虑到城投债估值水平已下降,而城投公司造血能力偏弱且债务仍在积累,加之未来供给压力较大,建议投资人可在收益率下行过程中逐步降低城投债仓位。此外,基于对未来其他可替代资产收益率或将超信用债的判断,我们也建议投资人适度降低信用债组合上的杠杆率,以逸待劳。