世元金行：2012年金银半年报

　　世元金行2012年金银半年报 世元金行研究中心

　　1.0 上半年黄金影响因素分析

　　2012年上半年黄金价格整体上呈现先扬后抑的走势，虽然年初的反弹令市场重新看到牛市的希望，但2月29日的大跌让黄金走势重新回到熊市的阴影当中。在今年前半年先后3次试探前低未果之后，一直维持在1500美元/盎司至1600美元/盎司上下徘徊。

　　2012年伊始黄金势如破竹一路飙涨，1月份黄金大涨171.82美元/盎司，涨幅达到10.98%，报收于1736.55美元/盎司，此时市场的狂热气氛再次被点燃，但是2月到4月期间，黄金上涨开始出现乏力，在2月份创出年内新高1790.51美元/盎司后，开始悄然回落，其中2月份跌幅为2.48%，3月份在之前的基础上继续下挫1.51%。4月份的行情相对平淡以震荡为主，多空带着分歧最终以小十字星报收。5月先后三次试探前低让市场面临着生死的徘徊，纵观2012年上半年的行情，黄金整体上涨2.4%。上半年黄金价格影响因素依然来源于欧洲的债务问题和美国缓慢的经济增长，在经历了大幅下挫之后，实物需求的增加暂时缓解了黄金下跌的步伐。在世界经济仍然没有摆脱阴霾，世界政治仍然错综复杂的大背景下，黄金仍然能有此收益实属不易，所以有必要对此进行一番梳理，并对下半年的黄金走势进行一下展望。

　　1.1. 欧洲方面：

　　经历了惨痛的2011年之后，欧洲经济在2012年上半年仍未出现好转的迹象。第二轮的长期再融资操作(LTRO2)、希腊违约导致CDS的触发、瑞士央行汇率干预行动、欧元区银行业的危机、以及疲软的经济数据对于黄金市场均产生了不同程度的影响。

　　1.1.1. 长期再融资操作问题

　　欧洲央行推出的长期再融资操作是影响黄金走势的一个重要因素，在经历了年初近两个月度的反弹之后，2012年2月28日欧盟实施第二轮长期再融资操作，其目的是缓解欧元区各国日趋恶化的融资成本。虽然在欧洲央行注入流动性后各国融资成本有所回落，但欧元受此影响出现大幅下挫，黄金价格也紧随其后在五个交易日内从1782.50美元/盎司一路跌至1673.90美元/盎司，跌幅高达6.09%，可见长期再融资操作的对于黄金影响较为严重。

　　1.1.2. 欧洲央行出手援助银行业

　　自2008年金融危机席卷全球以来，欧元区多个国家相继出现主权债务问题，世界三大评级机构对欧元区几个主权国家的评级一降再降。市场对于政府偿债能力产生质疑，担忧情绪迅速蔓延，部分资金开始撤离欧洲，这也使得欧元区的债务问题更加雪上加霜。从5月底以来，西班牙银行业一再遭到评级机构降级，市场对于西班牙银行业危机的担忧迅速升温，希腊和西班牙局部性挤兑导致了银行业处于崩溃边缘，无奈之下欧洲央行出手才暂时性地缓解了银行的问题。西班牙1000亿欧元的救助金得到批准这为欧元注入了信心，黄金也受此影响出现反弹。

　　1.1.3. 希腊债务重组

　　希腊问题始终是困扰欧元区经济的主要因素，在2011年暂时缓解之后，2012年债务问题又再度爆发。在经历了一波三折之后希腊最终未能摆脱违约的命运，欧元区首个主权国债券CDS被激活，消息造成市场恐慌情绪立刻升温，黄金首选避险的属性再度显现。但最终由于希腊违约所涉及的金额有限，市场又对此早有预期，黄金上涨的行情并未因此持续。

　　1.1.4. 瑞士央行干预行动

　　自去年9月份瑞士央行设定了瑞郎兑欧元的1.2关口以来，瑞士央行先后两位总裁一直死守这一底线。在复活节前后西方国家纷纷进入假期休市，市场交投清淡，欧元/瑞郎在4月5日盘中一度跌破瑞士央行设定的汇率下限1.2关口，这使得瑞士央行立马采取行动，并对外宣称无限量购买外汇来誓死捍卫1.2关口，同时宣布利率不变，及时的干预汇率使得瑞郎对欧元站在了1.2之上。这一轮瑞郎的反弹也带动了黄金价格的反弹，在接下来的6个交易日内反弹幅度达到了3.4%，然而本次的瑞士央行干预汇市对于白银的影响相形见拙。

　　1.1.5. 欧洲经济数据

　　经济危机的持续恶化，让欧元区各国的财政更加捉襟见肘，在一轮又一轮的财政紧缩政策之下，本来已很脆弱的经济变得更加不堪一击。上半年的欧洲经济数据让市场感到十分悲观，不管是采购经理人指数，还是消费者物价指数，以及失业率等，都连连让人觉得欧债危机愈发严重。但是，在欧元区主要经济数据公布时，黄金市场却并没有像伯南克讲话那样出现剧烈的波动。由于市场对欧元区数据的预期十分悲观，因此一定程度上分散了欧元区经济数据对于黄金市场的瞬时冲击。

　　PMI维持在50的枯竭线之下，说明欧洲经济并非之前想象的增长缓慢那么简单，甚至可以用衰退来形容目前欧元区各国的经济情况，但是值得注意的是虽然经济数据反映十分糟糕，但欧元表现却与此相反，年初出现了一轮反弹行情，由于黄金与欧元的正相关关系，最终刺激了黄金价格的上涨。但值得留意的是在最近的一段时间内，黄金更是与欧元走出了背离的行情，这主要是由于欧债危机担忧情绪的不断上升，使得黄金避险属性逐步被激发。

　　而欧元区的核心消费者物价指数上半年基本在2.7%附近维稳，并未对黄金市场的价格产生太大的影响。受欧元区危机的拖累，欧元区失业率在上半年不断走高，这也为欧洲当局推出更多的刺激经济、提升就业的政策提供了条件，进而为提振黄金价格提供依据。

　　1.1.6. 希腊大选和法国大选

　　在5月6日的法国大选中，社会党领袖奥朗德击败了萨科奇成为法国新一任总统。由于奥朗德所主张“开源”，与默克尔一直坚持“节流”政策背道而驰，令市场对于欧元的担忧情绪日益加重，德法意见的分歧也给本就阴霾重重的欧债问题再添一抹乌云。在德国总理默克尔失去重要盟友萨科奇的支持之后，欧盟峰会许多议题皆因德法两国政治主张的激烈冲突而无果而终。担忧情绪令现货黄金在随后的7个交易日内从1638.43美元/盎司连续下挫近100美元至1539.25美元/盎司。

　　今年经历大选的欧盟国家不仅有法国，希腊经历连续组阁失败之后再次面临大选。左翼联盟不顾“三架马车”的态度公然反对财政紧缩，令市场对于希腊出局的担忧不断升级，欧元受此影响走低。但新民主党的大选胜出令市场信心稍事恢复，左翼联盟大选的失利这让希腊未来的前景更加光明。而黄金价格并未因希腊大选结果出现大幅上涨或者下跌的过激反应，其中主要原因是希腊政局的稳定令欧元获得有力支撑，加之美联储会议前夕市场较浓的观望情绪，黄金最终以震荡格局收场。

　　1.1.7. 峰回路转的欧盟峰会

　　六月末的欧盟峰会可谓一波三折，但最终还是令各方 “满意”而收场，德国从最初的态度强硬到最终的妥协，给投资者的情绪造成极大影响。欧洲债务问题持续蔓延，意大利和西班牙的融资成本不断提升，法国经济也受到牵连，在此情况下共同债务和救助基金的应用方式成为2012年上半年最后一次峰会争论的焦点。虽然德国一直反对共同承担债务，但迫于诸多压力最终做出妥协与欧元区各国达成共识，欧元受此提振大幅攀升，金银也出现了期待已久的反弹。

　　1.2. 美国方面

　　纵观2012年上半年美国经济的走势，虽然美国经济在一季度稍有好转，但二季度的经济数据回落令市场对于美国经济恢复的声音产生了质疑。连续几个月来低于预期的非农数据和增速缓慢的制造业指数，让市场对于美国经济二次探底的担忧再次升级。

　　1.2.1. 美国经济数据

　　6月13日美国总统奥巴马就目前经济问题发表讲话，言辞中难掩其对欧债危机和美国经济形势的担忧。纵观近期表现差强人意的美国经济数据，市场对于美国经济恢复的论点开始产生了质疑。 除了经济增速下滑之外，备受关注的就业市场日渐乏力。失业率在前几个月小幅下降之后重新回升至8.2%。虽然这个数据相对于去年8月份9.1%的近期高位来说，已经下降了近1个百分点，但是明显高于2007年经济衰退前水平，而且已经连续3年保持在8%之上。不仅如此，截止6月份，美国非农就业数据已经持续4个月下降，4月和5月非农数据显示新增9月岗位平均更是锐减至7万左右，与年初平均20万的平均值形成强烈反差，而长期失业人数更是维持在500万人以上。6月20日的美联储议息会议公布的失业率的预期明显趋于恶化，对2012年失业率的预期从4月的7.8%-8.0%升至8.0%-8.2%，对2013年失业率的预期从7.3%-7.7%升至7.5%-8.0%。受悲观的美国经济数据以及颓废的就业情况的影响，黄金出现连续3个月下挫。

　　1.2.2. 美联储议息会议

　　美联储的议息会议一直受到市场高度关注，而6月的会议重要程度居首。由于美国“扭转操作“在6月底到期，市场对于新一轮的货币政策种种猜测，一时间QE3的预期升温。但6月20 日美联储并没有采取QE3的货币政策，“扭转操作”继续被延长，并增加了2670亿美元的额度。另外，美联储对经济增长的预期也有所调降，2012年实际GDP增长率的中间趋势预期为1.9%-2.4%，明显低于4月预期的2.4%-2.9%，对2013年经济增长率的预期为2.2%-2.8%，不及4月的2.7%-3.1%，而2014年经济增长预期从3.1%-3.6%略降至3.0%-3.5%。悲观的美国经济预期加上市场对于新一轮货币政策的失望，造成黄金近一步回调。

　　1.3. 原油价格对于黄金的影响

　　上半年影响原油价格的主要因素是欧美“禁油令”对于原油价格的影响。2月19日伊朗石油部在其网站宣布对英法禁油后，油价大涨，国际油价连续上涨5天，由每桶104美元冲至每桶109美元。黄金也随油价上涨而连续出现4连阳，由1723美元/盎司反弹至1787美元/盎司。市场曾经一度传闻英美打算联合释放原油储备造成了原油出现回调，但消息很快被奥巴马助理澄清，油价再度出现反弹。受此影响金价出现了连续4个小时的上涨，由1645美元/盎司冲至1666美元/盎司。可好景不长，在法国政府继美英主事人之后突然提出释放原油储备的想法，因此原油价格出现稳步回落，黄金价格也受此影响出现回调。

　　1.4. 央行购金行为

　　世界黄金协会(World Gold Council，WGC)在其公布的2012年一季度黄金趋势报告中表示，各国央行及ETF仍对黄金需求构成支撑。世界黄金协会(WGC)近期公布的1月和2月官方黄金持仓统计数据证明，全球黄金购买需求异常高涨。WGC统计数据显示，2012年1-2月，全球净买入约12吨黄金；哈萨克斯坦的黄金储备规模却在今年1、2月，连续两个月上扬7.6%和2.2%，从而成为2012年“央行购金潮”中的最活跃分子；而1、2月分别增持3.7%和4.1%的土耳其则紧随其后。3月份各国央行购买黄金规模较前2月更有增无减。菲律宾3月增持黄金32.13吨，总体黄金持有量达194.241吨，月增幅创2008年9月以来最大。墨西哥3月增加黄金储备122.6吨、土耳其增加黄金储备11.5吨、哈萨克斯坦增加4.3吨、乌克兰增加1.2吨、土耳其4月份官方黄金储备增加29.7吨。受到各国黄金储备增持的影响暂时支撑住黄金的回落。

　　截至2012年6月， WGC公布最新官方黄金储备排行表。位居前十位依次是：美国、德国、IMF、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本和荷兰，其中，哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、墨西哥、俄罗斯、土耳其及乌克兰增持黄金。

　　1.5. 中印实物需求

　　中国一季度黄金投资及饰品需求年率上升10%，至255.2吨。其中，投资需求年率上升13%，达到创记录的98.6吨。饰品需求也出现显著上涨，占全球黄金饰品需求的30%，致使中国连续3个季度成为全球黄金饰品需求第一大国。

　　作为全球黄金实物消费大国之一的印度，在其政府提高黄金进口关税以及卢比贬值的合力下，黄金实物需求有急剧萎缩的迹象。据相关报道报道，印度仅今年5月份，黄金进口量就有50%的下滑，而就其2011至2012财年的黄金需求来说，需求量显著下降了32.4%。在上述时间段中(即2011-2012财年)，印度仅进口655公吨的黄金，而前一财政年度，该国的黄金进口量达969公吨。今年第一季度，印度的黄金进口量锐减68%。在当前季度，该国的黄金需求量下降了29%略低于208公吨的水平，印度实物需求的下降是黄金价格在2012年第二季度未能有所斩获重要原因之一。

　　1.6. 全球最大黄金ETF基金(SPDR Gold Trust)持仓量

　　2012年年初全球最大的黄金ETF基金(SPDR Gold Trust)的持仓量，随着金价的逐步上扬，也是逐渐水涨船高，一路走高，其仓位更是在金价上半年达到峰值后，也相应达到上半年的峰值1293.68吨。然而，尽管金价在2月底开始大幅下挫，但是作为长线投资的SPDR基金却并没有立即大幅消减仓位，而是选择缓慢调降仓位的方式来应对黄金价格的下跌。此外，5月初以及6月中下旬黄金的持续下跌，也没有使SPDR基金减仓，相反使其逆市加仓，该基金认为1500美元/盎司附近的价格为合适的长线布局时机，继续维持相应的高位。从全球最大的黄金ETF基金的仓位变动情况来看，长线布局的基金依旧非常看好黄金的长期投资价值。

　　1.7. CFTC头寸的变化对黄金价格的影响

　　根据美国商品期货交易委员会(CFTC)所公布的各大交易商头寸的变化情况来看，空头的增加或者多头的减少，都预示着后市整体方向为空，反之则反。2012年上半年黄金价格整体上呈现先扬后抑的格局，各大主要期货和期权交易商头寸的变化也与金价的波动有着一定的关联，在今年上半年期间，以套保为主的生产商，其空头头寸一直保持持续减少的态势，而以投机为主的货币型管理基金，则是在2月底黄金价格大跌的时候，大幅消减多头头寸，加剧了金价的下跌，为后市金价的中期“熊途”奠定了基础。根据CFTC今年6月底所公布的头寸来看，对于生产商，不但其空头头寸一直呈现下跌的趋势，其净多头头寸也有逐步下跌的迹象，而货币型管理基金的多头在上半年大幅减仓后，近期有了些许抬头的迹象，其它可报告类的套利头寸在上半年整体上呈现下跌的走势，说明市场投资者的参与意愿有所下降，也在一定程度上影响了金价的持续走低。

　　1.8. 美元指数的影响

　　作为以美元计价的黄金价格，其走势与美元指数的走势有天然的负相关性，2012年上半年，美元指数与黄金价格的负相关性达到-0.79。在今年年初，黄金价格与美元指数保持着短暂的同涨之后，随即便回归到其负相关性中。在美国经济复苏起色不大，欧元区经济备受债务危机摧残，新兴经济体增长乏力的背景下，美元指数备受市场的青睐，一路上扬。而随着美元指数的阶段性走强，黄金价格在触及年内高点1790.5美元/盎司后便进入阶段性的下行通道，开始萎靡不振，尤其是在美元指数突破整理平台，展开另一轮攻势之后，金价跌势更是一发不可收拾，开始进入加速下跌阶段，再一次试探1520-1530附近的支撑。

　　2.0. 下半年行情展望

　　黄金2012年上半年走势跌宕起伏、先扬后抑，而下半年的走势有望上演先抑后扬的行情。展望2012年下半年的黄金价格走势，其仍旧受到以下主要因素的影响：欧洲主权债务危机的发展状况、美国经济复苏进度迟缓、以及其总统大选问题和地缘政治等因素。接下来进行一一分解。

　　2.1. 欧洲因素展望

　　欧洲债务问题持续恶化，市场对于欧元区的担忧情绪逐渐升级，银行流动性问题始终是关注焦点，欧洲经历了连续两轮的长期再融资操作和降息的政策之后通货膨胀仍然维持稳定，这也为欧洲央行再度实施救援措施奠定基础。“欧猪五国”债务减记可能仍然存在，抵押品问题也有可能再次成为黄金重创的原因。瑞士央行对于维持汇率的稳定抱有坚定的态度，而随着经济状况的恶化，避险情绪再度升温，瑞郎1.2的底线有再次被触碰的可能，干预行动将在下半年再度上演，2012年黄金走势将受欧洲因素影响更为深远。2.1.1. 长期再融资操作(LTRO)

　　去年年底的欧洲央行分别于2011年12月21日和2012年2月28日先后两次推出长期再融资操作，造成当时黄金大跌(如下表)。

时间	事件	持续下跌	黄金起始价	黄金终止价	下跌幅度
2011-12-9	欧盟峰会宣布LTRO	4	1712.51	1569.70	8.34%
2012-12-29	第一轮LTRO拍卖	7	1614.56	1545.00	4.31%
2012-2-28	第二轮LTRO拍卖	5	1782.50	1673.90	6.09%

　　                      图表5： 来源：大智慧、世元研究中心

时间	事件	持续下跌	白银起始价	白银终止价	下跌幅度
2011-12-9	欧盟峰会宣布LTRO	2	32.19	28.88	10.28%
2012-12-29	第一轮LTRO拍卖	6	29.55	27.12	8.22%
2012-2-28	第二轮LTRO拍卖	5	36.88	32.92	10.74%

　　                  图表6： 来源：大智慧、世元研究中心

　　推出LTRO的本质目的是希望通过直接注入流动性的方式缓解各国借贷成本，虽然在LTRO推出之后借贷成本问题得以缓和，但实质问题并未解决。近期“欧猪五国”的国债收益率再次大幅攀升，更令市场担忧的是德国融资成本也开始飙升，LTRO的市场预期再度升温。

　　世元研究中心认为：欧洲先后两次推出LTRO，市场效果并不十分明显，之前两次所放出款项绝大多数重新存回欧洲央行，可见流动性问题有被市场过分炒作的嫌疑，而LTRO对于欧洲经济的负面影响仍然有待确认。预计2012年三季度推出LTRO的概率相对较小，四季度将是欧洲央行决定LTRO命运的关键时刻。从欧洲公布的通货膨胀率(CPI)看，经历了两轮长期再融资操作之后通货膨胀仍然维持稳定，这为2012年再度推出LTRO提供了必要的前提条件，如果欧洲央行在今年四季度再次推出LTRO黄金价格将再度因此而走低。

　　2.1.2. 欧元区银行业危机

　　欧洲银行业危机仍将是下半年的关注重点，而西班牙和意大利银行业是否会继续泥足深陷将吸引投资者的关注。西班牙银行业在5月底6月份以来频遭降级，且已成为第四个申请救援的欧元区国家，这一系列的迹象表明，欧元区国家银行业的危机有重新升级的迹象，虽然希腊已经接受了两轮救助，但目前情况依然岌岌可危。西班牙获得了1000亿欧元的援助款依然难以消除市场的担忧情绪，近期该国国债收益率飙至欧元成立以来的最高，其银行业危机在下半年将会继续升级，尽管6月底的欧盟峰会就欧元区银行业联盟达成了初步的协议，但是世元研究中心认为除非欧元区有推行银行业联盟的具体措施，否则银行业危机依旧很难解除。

　　除了西班牙之外，意大利的融资成本不断攀升，银行业有恶化的迹象。意大利总理蒙蒂一再表示其银行业问题可以自己处理，但在危机不断升级之后，意大利是否真能独立解决问题目前言之尚早。世元研究中心认为，从爱尔兰，葡萄牙和西班牙之前的表现看，其初期都有过类似的论调，但很快便自食其言。目前意大利的失业率问题远低于西班牙，且房地产泡沫也并没有那么严重，而银行的坏账却高达1800亿欧元，更令人担忧的是意大利总债务额是西班牙的两倍以上。作为欧元区第三大经济体，经济合作与发展组织预测意大利经济今年萎缩1.7%，其程度要高于西班牙。虽然意大利在债券市场上的成本较西班牙低，但国债收益率在逐步走高的同时银行业的融资成本也在不断攀升。随着西班牙银行业危机不断加剧，加之希腊诸多不确定性因素的影响，市场对于意大利债务问题的担忧也会不断升级，欧元和黄金将受此影响走低。

　　2.1.3. 欧洲央行降息问题

　　去年年底，欧洲央行在11月3日和12月8日，连续两次宣布降息，幅度为0.5个基点，基准利率从1.50%降至1.00%。欧洲央行的利率决议对于黄金市场影响相当强烈，央行的降息举措会对贵金属市场造成重大打击。如下表所示：

时间	调整前利率	调整后利率	变动幅度	起始价格(黄金)	结束价格(黄金)	变动幅度
2011-11-3	1.50%	1.25%	0.25%	1737.19	1763.60	1.45%
2011-11-9				1785.38	1769.65	-0.92%
2011-12-8	1.25%	1.00%	0.25%	1742.39	1703.93	-1.98%
2012-12-14				1630.40	1573.70	-3.50%

　　　　                    图表7： 来源：大智慧、世元研究中心

时间	调整前利率	调整后利率	变动幅度	起始价格(白银)	结束价格(白银)	变动幅度
2011-11-3	1.50%	1.25%	0.25%	34.24	34.51	0.76%
2011-11-9				34.97	34.04	-2.63%
2011-12-8	1.25%	1.00%	0.25%	32.53	31.68	-2.52%
2012-12-14				30.75	28.88	-6.17%

　　　　                    图表8： 来源：大智慧、世元研究中心

　　降息的目的旨在刺激悲观的欧洲经济，欧元区经济持续低迷，衰退的国家越来越多，德国也卷入其中。长期再融资操作(LTRO)的作用并不明显的情况下，再度调息的可能性仍然存在。世元研究中心认为，最终欧洲央行的利率有望维持在0.5%，目前利率在1%欧洲央行有继续下调的空间，下调利率的可能在三季度中发生，利率的下调将造成黄金的大跌。

　　2.1.4. 抵押品问题分析

　　无论是希腊还是西班牙获得救助金或者是欧洲的长期再融资操作，抵押品是获得贷款的必须条件之一。欧洲央行对此有着特殊规定的债券和黄金，充当着极其重要的角色。欧央行可能存在过万亿规模的抵押品，而在希腊大规模的债务减记之后部分抵押品未来可能面临巨大的敞口，其价值近几百亿欧元甚至更高。如果接二连三的再出现其他国家债务减记的情况，欧洲央行势必要求各国增加其他抵押品种，而是否出现抵押黄金将成为黄金价格变化的重要依据。黄金2011年曾出现两次大跌，其中原因是受到欧洲一些银行通过抵押黄金的方式换取美元流动性造成，如果下半年再次出现抵押黄金的情况，黄金大幅下跌概率增强。

　　2.1.5. CDS触发问题

　　希腊启用了集体行动条款，2012年3月9日ISDA裁定希腊CDS赔付条款被触发，市场担忧情绪加重造成黄金突然出现反弹。虽然当时并没有受到市场广泛关注，但主权国债券CDS的触发对于市场影响绝对不容忽视。之前雷曼兄弟的破产造成盛极一时的AIG处于破产边缘，由此引发了一场规模空前的世界金融危机。希腊的违约虽涉及金额较小，但其影响程度不应过分低估。“欧猪五国”的债务问题不断升级，西班牙和意大利银行业危机愈演愈烈，若欧盟依旧不能下定决心从根源处解决债务问题，危机的深度恶化也是情理当中，届时自愿减记的可能性会大打折扣，更多的CDS被触发将只是个时间多久的问题，而一旦该事件发生，其危害程度将远远超过雷曼兄弟倒闭时的情况。

　　对于西班牙、意大利、葡萄牙和爱尔兰债务问题的未来走势，世元研究中心认为下半年意大利和西班牙主权债券的CDS被触发的可能性相对较小，之前意大利在还没有申请救助的情况下已经完成了几家银行的重组，也就说明其本身有一定的应对能力。而西班牙在遇到银行危机之后，欧盟对于其给予了极高的关注度，可见其“大而不倒”的位置足以让其渡过难关，两国距离债务减记仍有一段差距。而值得注意的是葡萄牙和爱尔兰的债务情况，由于这两个国家经济规模小，抵抗风险的能力差，债务偿还能力明显弱于意大利和西班牙。爱尔兰财长也曾表示过希腊的债务减记值得该国借鉴，换句话说，该国有效仿希腊的意向。一旦爱尔兰出现债务减记的情况，黄金将会再次复制希腊债务减记前后的走势。

　　2.1.6. 瑞士央行干预汇市

　　瑞士央行先后两位总裁对于1.2的汇率目标坚定不移，并做好无限量买入的准备，4、5月份瑞士外汇储备激增，说明瑞士央行或许已经采取了外汇干预措施。预计下半年瑞士央行可能仍会面临极大的压力，希腊退出欧元区的危机犹存，西班牙银行业危机虽在获得1000亿欧元救助但问题依旧，6月末又再次提出救助申请，可见其问题的严重程度。而意大利的债务问题也逐渐显现，市场对于欧元信心消失殆尽。另外，大洋彼岸的美国经济也并不乐观，虽然伯南克讲话中仍对美国经济复苏持较乐观态度，但是二季度差强人意的非农数据已经显示了美国经济复苏的疲软，加之其悲观的未来经济预期，美国经济复苏之路仍然任重道远。作为新兴国家的中国、印度、巴西等金砖五国二季度的表现也不甚乐观，这种经济困境使得市场对于避险需求不断增加。目前市场上可选作避险的投资品越来越少，瑞郎作为避险品种重要选择将有望再度受到市场追捧。瑞士央行曾于2011年9月6日出手干预瑞郎造成当时黄金大跌，2012年下半年受到世界低迷经济的影响，避险资金将有望再度推高瑞郎，瑞士央行出手干预汇市将成大概率事件，受此影响黄金出现突然性大跌的可能性增加。

　　2.2. 美国因素展望

　　美国经济是影响黄金走势的另一重要因素，迟迟不见恢复的美国经济数据加之步履维艰的就业数据，让市场对于经济恢复的看法渐行渐远。下半年面临总统换季和债务忧患的美国因素将对于黄金价格的影响起到关键性作用。

　　2.2.1. 经济数据影响

　　6月13日美国总统奥巴马就目前经济问题发表讲话，言辞中难掩其对欧债危机和美国经济形势的担忧。纵观近期表现差强人意的美国经济数据，商务部第一季度经济增长从2.2%向下修正为1.9%，虽然是连续第11个季度增长，但是增速明显不如去年第四季度的3%。这与去年同期的表现有些相似，2011年第一季度美国经济增长率从前一个季度的2.3%突降至0.4%，此后连续两个季度的疲软增长，直到第四季度才升至3%。而世元研究中心分析推测，2012年后半年经济增长以及贵金属价格将会配合美国总统大选呈现回暖的迹象。 

　　2.2.2. 美国债务上限令人堪忧

　　2007年美国金融危机引发美国政府赤字的大幅上升，在2011年5月16日触及14.29万亿债务上限，经过两党反复谈判在最后时刻达成共识，将债务上限提高至16.39万亿美元，受此影响黄金出现一轮涨势。

　　在未来，如果美债规模持续扩张，其债务偿还风险加剧。目前，16.39万亿美元的债务上限，基本上可以满足美政府在2012年底之前所需的贷款，但由于美国经济恢复速度缓慢，财政赤字仍然不断增加，再度提高债务上限可能性大幅增强，黄金将受此影响再度走高。

　　2.2.3. 美联储与量化宽松政策

　　6月的美联储议息会议并没有推出量化宽松政策，而是将“扭转操作”的政策延长，并将规模扩大了2670亿美元。从时间上看，美国总统大选在11月份，而美联储2012年最后一次议息会议是在12月11日，QE3的命运在新总统上台之后才能被决定的概率较大。近期美国公布的经济数据显示其恢复速度仍然缓慢，失业率仍然高居不下，经济增长预期减缓，这些都是美联储推出QE3的重要因素。虽然美联储在此次议息会议上选择延长“扭转操作”目前无意推出QE3，但伯南克昨日的讲话中肯定了之前两次量化宽松政策对于美国经济的积极意义，加之其下调的经济增长预期，QE3推出的时间很有可能选择在美国总统大选之后，而重要的时间点将在12月11日，一旦美联储决定推出量化宽松政策黄金将有望再度走高。

　　从美国政府财政赤字表上可以看出，自2011年8月开始的十个月间，美国政府财政始终处于赤字状态(仅4月除外)，赤字总和共计10435亿美元； 2012年上半年的财政赤字显著高涨；如果美国财政赤字以这样的速度发展下去，截止2012年底财政赤字将达到15652.5亿美元，再次逼近16.39亿美元债务上限，债务上限的谈判将再次发生。

　　其次，截止6月底美国仍未出台可信的中期财政整顿策略，然而美国联邦财政赤字居高不下，可表明美国财政机制存在不足。如果美国迟迟不推出财政整顿方案，财政赤字有再度扩大的可能，2012年底美国债务上限再次上调的概率较高。

　　另外，据美国债务所占GDP图表显示该数值在逐渐上升，而目前美债规模已经同GDP规模相当，表明美国还款压力不断增加，由此将加大美国债务违约的风险。如果违约风险再次发生，通过提高美国债务上限的概率较大，美元将会出现大幅下挫，黄金将受此影响走高。

　　除此之外，美国经济恢复速度仍然缓慢，二季度糟糕的非农数据将有可能再度促使奥巴马政府推出经济刺激计划，财政支出有加速的可能，这也是加速提高债务上限的重要因素之一。

　　综上所述，随着赤字居高不下、财政整顿政策迟迟未推出和美国偿还债务压力不断加大，2012年美债上限有再度被上调的可能，对于美元而言绝对是利空因素，黄金将受此影响再度大幅走高。

　　2.2.4. 美国主权信用评级的展望为负面

　　国际评级机构标准普尔(Standard&Poor's)曾于去年8月5日将美国主权信用评级从AAA级下调至AA+级，更令市场担忧的是今年6月8日标准普尔(简称标普)宣布确认美国AA+级的主权信用评级，并维持负面展望；与此同时，另一个国际评级机构惠誉也对美国AAA评级发出警告，如果在大选后美国还无法拿出财政整顿方案，信用评级有被下调的风险。

　　标普和惠誉对于美国评级下调的威胁打击了市场的信心，并加剧了市场的恐慌情绪；另外，美国财政赤字居高不下，表明其财政收入和支出存在着问题，如果财政整顿策略不能推出，美国主权信用评级有被再次下调的风险，美元指数将受此影响走低，黄金价格有望攀升。

　　2.2.5. 美国总统大选对于黄金的影响

　　2012年是美国总统大选对于金融市场的影响不容忽视，共和党与民主党之争将决定美国以及世界经济走势和地缘政治的格局，从两党的执政策略分析，民主党对外态度较为温和，素来以经济建设为中心，而共和党政策对外态度强硬，其在任期间战争时有发生。就目前的经济状况而言民主党执政更加符合美国现有国情，换句话说奥巴马继续连任的可能性较强。

　　在奥巴马执政期间，先后实施了两次量化宽松政策(QE)，以满足经济复苏的需要。经历了两轮量化宽松政策，美国经济稍有好转，失业情况也明显得到改善，更值得美国政府肯定的是通货膨胀并未因此走高，这为其再次QE提供了必要的前提条件。世元研究中心认为，奥巴马上台后为了增加其就业率再次推出QE的概率相对较高，届时黄金将出现大涨。

　　从历史数据统计，美国总统大选前后黄金在其前后都会出现一轮相对比较明显的涨势，整体走势以先扬后抑为主。而2008年走势特殊，形成先抑后扬的格局。2012年初金价经历了连续的下挫之后，有望再次复制08年美国总统大选时的走势，而目前震荡下跌的格局将有望延续至大选前夕。

　　2.3. 地缘政治对黄金影响

　　地缘政治问题愈演愈烈，叙利亚几乎面临全面内战，而伊朗核问题潜在危机更是不容忽视，如若爆发战争，黄金避险属性势必显现，黄金将受此影响走高。

　　2.3.1. 叙利亚问题

　　安南就叙利亚问题进行斡旋，推动叙利亚危机和平解决。按照联合国和阿拉伯国家联盟叙利亚危机联合特使安南的危机化解六点建议，叙利亚各方本应在4月12号停火，该计划使叙利亚的和平看到曙光。但是一个多月来，有关各方并没有真正的履行协议，叙利亚政府和反对派团体互相指责对方破坏停火协议。叙利亚的地缘政治有再度升级的趋势，如果叙利亚发生全面战争，黄金的避险属性将再次被激发，大涨将指日可待。

　　2.3.2. 伊朗问题

　　伊朗曾于5月23日在巴格达与美国、英国、法国、中国、俄罗斯和德国进行第二轮核谈判，但各方并未达成协议。

　　世元研究中心认为，虽然伊朗问题不断升级，但2012年爆发大规模战争的可能性相对较小。究其原因，一方面，伊朗军事实力相对强大。另一方面，其国土具有战略的延伸。因此，欧美政府对伊朗动武可能性相对较小，但禁油令的问题或将激怒伊朗对于霍尔木兹海峡进行封锁，局部战争可能性仍然存在，而伊朗问题对于黄金短期影响不容忽视。

　　2.4. 实物需求对金价的影响

　　全球经济不佳，5月中国官方制造业PMI为50.4，低于预期；欧洲经济衰退加重：欧元区4月失业率升至历史新高；5月欧元区PMI三年来最低；美国5月非农数据远低于预期；欧洲债务危机愈演愈烈，继爱尔兰、希腊后，西班牙和意大利亦有抬头之势，加之地缘政治的影响，诸多因素增加黄金需求。随着印度9月购金节，中国10月购金热的到来，下半年实物需求必将再度上涨。

　　2.4.1. 各国央行购金

　　首先，部分新兴经济体经济复苏进程相对平稳，这是其掀起购金潮的重要因素；而全球经济复苏遭遇波折，也让其它央行意识到了扩大黄金储备规模的必要性。欧元经济前景不佳，欧洲债务问题抬头，希腊、爱尔兰、葡萄牙等相继“倒下”，6月9日欧元区财长同意向西班牙救助1000亿欧元，奥地利财长称意大利亦有可能需要救助。西班牙的债务危机在不断加深，惠誉下调18家西班牙银行的长期发行人违约评级，并将5家西班牙银行置于负面观察名单。各种负面消息打压之下，西班牙10年期国债收益率再度飙升，触及欧元问世以来的最高点6.789%，更令市场担忧的是意大利是否将会成为下一个西班牙被迫寻求外部援助。意大利十年期国债利率升至6.04%，更有甚者，受西班牙形势恶化影响，德国国债收益率也开始飙升，10年期国债收益率最高已升至1.436%。在美国经济复苏遇阻，欧元区债务危机恶化，新经济体发展减缓等因素的影响下，黄金避险属性有望再次被激发，进一步刺激市场对于黄金的避险需求，促使各国央行实物购金以寻求避险。 

　　其次，地缘政治问题亦将促使各国和投资者购买黄金以规避风险。随着叙利亚内战的不断升级，反对派武装不断扩大，战术水平不断提高，以美国为首的西方国家将会采取“利比亚模式”，推翻叙利亚现在的巴沙尔政府。另外，以色列不断鼓动要军事打击伊朗，伊朗爆发局部战争可能性越来越大。叙利亚、伊朗战争的威胁，将不断增加黄金避险属性，助涨黄金。

　　最后，全球宽松的货币政策亦将刺激黄金实物需求，助涨黄金。欧债危机的恶化程度超出了市场预期，全球经济恢复速度放缓，新兴经济体亟需新的刺激政策，未来会有更多的新兴经济体加入到降息的行列，全球有可能会再次执行量化宽松的货币政策。巴西央行曾于5月31日下调基准利率50个基点至8.5%；澳大利亚央行6月5日宣布降息25基点至3.5%，接近2009年年底时的水平；中国人民银行宣布下调金融机构人民币存贷款基准利率25个基点；印度央行副总裁也表示印度有进一步降息的空间。欧债危机的恶化，欧洲央行可能重新引入之前使用过的三年期长期再融资操作。如果美国就业形势低迷和欧债危机恶化的情况继续发展，全球有可能会再次发生货币宽松政策浪潮。全球宽松的货币政策将推高通货膨胀，而黄金的保值功能将再次被激发，黄金实物需求将受此影响增加，进而助涨黄金价格。

　　2.4.2. 中印实物金需求

　　印度是世界最大的黄金消费和进口国，每年用于珠宝和铸币的黄金需求超过600吨。在Navratri节日(印度教的9日假期)的到来前，黄金需求将进一步提高，印度全国的黄金采购步伐加快，预期印度10月初黄金进口需求上升。数据显示印度对黄金珠宝的消费在节日期间通常都上升，其约占印度黄金总消费的85%。而前期由于上调进口税和特种消费行为税导致印度黄金需求大幅下挫，预计撤销10%特种消费行为税后，在节日的带动下印度黄金需求必会上升，利于黄金上涨。

　　以中国为代表的新兴国家的中产阶级的崛起，出于优化资产配置的需要，再加之，中国人自古以来的黄金情结，相信中国方面的强劲实物需求依旧会有增无减，尤其是在金价出现大幅回调的时候，更是会激发抄底买盘的介入，从而限制金价的下跌空间。

　　综上所述，出于避险需求的各国央行，以及中国和印度民间实物需求的上升，都将大大增加黄金实物需求，进而利好黄金。历史数据显示每年6，7月份是黄金需求低谷，但随着10月的开始的黄金需求高峰价格将有望在2012年最后一个季度走高。

　　2.5. 美元指数的影响

　　可以说，今年上半年黄金价格始终难抬牛头，一个很重要的因素便是受制于美元指数的压制。而从目前美元指数的走势来看，美元指数周K线级别形态良好，均线呈多头发散之状，且经过大W形态的筑底之后，上涨势头更为充足，下一重大阻力点为86.8，若美元指数能够有效上破86.8附近的阻力，则美元指数自2005年以来的下跌趋势将被打破，下一上涨空间不容小觑。然而，世元研究中心认为，从美国目前的整个经济及就业情况来看，美联储并不乐意看到美元指数进入完全的上升通道，若在年底美国大选之前，就业状况依旧不能得到有效的改善，不排除美联储届时祭出又一轮的量化宽松货币政策，从而保证奥巴马政府的再次当选。而新一轮的量化宽松政策，也将势必弱化美元，助力黄金的大力反弹。

　　2.6. 2012年下半年黄金行情

　　技术分析技术上，从国际现货黄金月K线图(图表十四)中可以看出，目前黄金依然处于一个横向箱体的震荡之中，其震荡的幅度是在1920.78美元/盎司-1532.64美元/盎司，从趋势角度而言，所有的投资品种都是要经历上涨趋势、横向震荡和下降趋势，而黄金在经历了十年的上涨之后，已然从上涨趋势逐渐过渡到了横向震荡的整理格局，经过一段时间的行情整理很有可能向下降趋势过渡。

　　在2011年8月黄金创出1920.78美元/盎司的历史新高之后，其在月K线图中留下了一根带短上影的长阳K线，当时的黄金市场已经疯狂到了极点，遍览各大机构当时的行情研判报告无论国内国外均是一致看多，目标直指2500美元/盎司、3000美元/盎司等。也正是如此，在接下来的2011年9月月K线上一根大阴线奔流而下，行情出现急转。一时间让市场陷入恐慌，此时黄金上涨的脚步暂时告一段落，而这根阴K线也成为了黄金行情从上升趋势过渡到震荡整理态势的一个典型标志。2011年8月和9月的两根月K线，从K线形态组合上看形成了一个完整的深度吞没形态，这是一个典型的转势标志，其后若干月的走势已经证明，无论黄金如何反弹始终也无法再创新高，而且在震荡的格局中，黄金的高点逐渐降低，趋势有向下发展的态势，形势不容乐观。

　　进入2012年第一季度以来，黄金先是在月K线中拉出一根长阳线，单月上涨了10.98%，市场的热情此时再次燃起，多头纷纷跃跃欲试，但是随后的2月黄金却冲高回落，上涨开始乏力，其后的3月份更是逐渐回落，令多头大失所望，更值得注意的是2月、3月的整体回落使黄金月K线图(图表十四)中的5线与10线在高位出现交叉，从技术上讲这是一个月K线中的死亡交叉，5线已经开始向下发散，在接下来的第二季度中印证了月线死亡交叉的效果，再接下来的4、5、6三个月中尽管6月黄金有所反弹但仍然无济于事，极难看的月K线形态赫然在目，第二季度黄金累计下挫4.1%，其中五月份下挫6.3%，而从图形上看五月的这根阴K线至关重要，基本封堵了10月均线到20月均线之间的空间，而且跌破了20月均线，紧随其后的6月在走势上尽管有所反复其收盘价勉强站上该均线，但仍然受制于5月与10月均线的压制， 从月线MACD指标来看DIFF和DEA早已高位形成死亡交叉(图十五)，红柱早已翻为绿柱而且绿柱的长度正在逐渐变长，证明了空头力量正在逐渐加大，有形成一泻千里之势；从KDJ指标来看，K、D、J三线依然呈现向下发散之状态(图表十五)，且D、J两线已跌破中值，继续向下将成为大概率事件。

　　从波浪理论来看，我们目前认为黄金处于上涨大三浪的第四回调子浪之中，根据分析这轮大三浪的第一子浪始于251美元/盎司，止于1032.08美元/盎司，由于在波浪理论中尤其是在大周期浪的子浪中二浪一般都是简单形态而且从二浪到三浪的转换是很迅速的﹙经验统计﹚，所以这轮大三浪的第二子浪应该是从1032.08美元/盎司——681.45美元/盎司这一波段，通过我们的计算公式第三浪的上升目标位＝(第一浪高点-第一浪的低点)﹡1.618﹢第二浪的低点，将数据代入，大三浪的第三子浪的高度应该是1945.2美元/盎司，而实际上黄金最高位置是1920.7美元/盎司已经非常接近，而第四浪的回调位置根据统计发现应该介于第三浪的30%-70%的区域， 再结合葛兰碧均线理论后市黄金很大概率将会跌破1500美元/盎司这一心理关口，在30月均线附近形成支撑(图表十六)，即1450美元/盎司附近，这一位置也是2008年1月-2011年9月这一波段回撤0.618的位置(图十七)，如果30月均线不足以支撑住的话那么黄金将会下破1400美元/盎司，重回千三时代，即奔向回撤0.5的位置，而预计此轮下挫有望在第三季度中完成，完成此轮下挫之后，黄金有望又迎来真正的阶段性中期底部，即黄金第三大浪的第四子浪完成调整，展开第五子浪的反攻，从而黄金整个第三大浪的走势将告完成。