贺国文：看好水电板块

国金证券建筑建材研究员贺国文。（新浪财经 贾景涛 摄）

　　新浪财经讯 国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券建筑建材研究员贺国文在会上发表演讲。贺国文表示，我们认为水利水电的投资在整个投资品里面是相对比较确定的，所以中国水电我们觉得可以作为比较好的反手的品种。水电我们相对比较看好。

　　以下为贺国文讲话实录：

　　贺国文：大家下午好！非常感谢现在还在场的这么多朋友。其实每年券商开策略会的时间，我个人刚好也总结了一下，其实它恰恰是建材里面，分别是拐点的时间段。比如08年中期在底部，09年的中期在顶部，10年的中期在底部，11年的中期在顶部。12年的中期绝对是在底部的位置。未来的很多年里面我们的判断基本正确的话，如果这个时候要做一个判断，我可能觉得绝对起不来，这是一个基本的结论。当然突然想到建材里面最核心的，标题里面也看出我的观点，关注里面的细分行业。建材里面水泥占了70%的比重，所以我还是想把水泥讲清楚一些，整个水泥的逻辑，在周期股里面我觉得都是有很深的相同的地方。水泥这一块，我的标题就是关注的利润在哪里，我觉得可能未来很长的时间之类，水泥股的利润是来自于协同而不是供需变化，水利股仅存的机会也来自于协同。我们怎么去论证这一点，看一下以下我有一些论证的理由。因为这个时间点跟以往任何时候比，按照以前的思路，是很积极的观点。这个时候为什么起不来，这个时间点的产能、供给过剩的程度，应该比以往任何时候都要严重。这个供给过程程度比以往任何时候都要严重，因为这个时点不能简单的按照08年底的套路。这个是我们行业过去很多年周期变化趋势，这个周期变化趋势怎么去解读这个数据，我觉得很容易对未来做一个比较明晰的判断。08年之前，水泥行业只是一个简单的周期性行业，就是需求起来，需求大于供给，价格起来，产能再增加，需求小于供给。这个是产能周期，这个周期时间点一般是四到五年的时间。但是08年以后，刚才说了这个顶点本来要往下走，这个为什么没有向下，就是在08年有些因素使得行业周期弱化了，我们熟知的整个宏观经济的政策四万亿使需求的周期向上，供给层面，过去几年水泥行业淘汰还是发挥了很重要的作用。在钢铁、煤炭、有色各类原材料里面，水泥淘汰是最为彻底的，效果也是有所体现的。为什么去年还有这么短的利润率，完全以协同为主。这就解释了周期在08年能够延续，从今年以后，我们觉得这里面有几个逻辑都已经没有了，一个淘汰的故事已经结束了，所以以后谁再跟大家忽悠，谁还能讲淘汰的故事，这肯定是忽悠大家，因为现在在所有产能里面，真正形成有效供给的落后产能几乎已经没有了，所以即使数据上，那仅仅是数据上一些要淘汰的空间。第二是盈利变差了，这些企业也不会淘汰掉，因为过去几年增加的全部是全世界最先进的新型干法产能。这个需求层面也是会面临一些变数。所以我的结论是，未来行业的机会只来自于协同。这句话的意思是，如果未来水泥行业不做协同，这个行业不会有什么利润。不会有什么利润也就不会有什么很大的趋势性的投资机会。跟过去几个向上向下的拐点时间段，这个是我们觉得起不来的判断。

　　大家对于公路来说，还是要注意一些东西，经过过去几年轮回，只有站在这个时间点上，只有一个企业比过去任何时候最差的时候要更好，其他企业几乎比过去差的时候更差。也就是说它比历史上最差的时候还要好不少。标配，配什么，海螺，这也是值得靠自身区域的供需关系慢慢走出来的一个重要区域，所以我觉得水泥可能很难重复过去很多年几个阶段，很多疯狂的时间段，都很难重复了。对于玻璃的观点，也是标配。底部我认为已经出现了，但是恢复的高度有限。从数据可以看得出来，玻璃行业变化的趋势，在今年上半年各类原材料里面也是有一定的比较优势，怎么解释这个现象，也是供给面亏得时间太长了，亏不起了。我们认为，这么强的，这么有比较优势的基本面，为什么不值得大搞，这个很简单，目前有两点说不过去，第一点，产能现在随时准备点火的生产线还有十多条，而且规划有10%几 20%几的增长。你价格涨起来，我随时把它点起来，因为有价格天花板的周期性行业，也不存在。所以说来说去水泥玻璃也就这个样子，概括一句话，都是四万亿惹的祸，四万亿把大家的产能全部放出来了。里面有一些小东西，我们觉得相对还可以的。比如说玻纤，玻纤基本面表现形式也不错，价格也在涨。这一轮库存表现出来的状况，比08年好很多，这里面我们相对看好的是中国玻纤，中国玻纤主要是景气判断，公司也有动力。

　　另外一块就是石膏板，石膏板我们认为是覆盖周期行业里面最平稳的一个，是最没有周期的周期性品种，每年就是2、30%的增长没有问题，它就是稳定增长。大行业、小公司 ，这是一个很大的行业，他们的增长没有问题，据我们了解的情况，环比，包括很多经营数据都是创了新高的。所以我觉得是可以作为关注的品种。

　　这是建材里面的观点。然后再简单介绍一下建筑吧。建筑我们今年追求的关键词就是确定性，在今年宏观经济形势下，能够找到确定性的东西是不容易的，我们把整个确定性分为两块，一个是确定的业绩，一个是确定的逻辑。确定的业绩解决的是EPS的问题，确定的逻辑某种程度上解决估值的问题。确定性业绩这一块，目前这个世界上已经涨幅是相当可观了，站在这个时间点上，我们认为未来还是有一些机会，我们把交流的核心观点做一个简单的概述，我们认为装饰行业和园林行业，他们是周期性行业，没有问题，但是这是一个很大的周期性行业，里面很多公司应该按照成长的逻辑去看待，所以他们估值会受到经济周期的波动而受到影响，他们的订单、他们的业绩目前来看都还是比较正常，维持一个比较快的增长速度，尤其是园林版块，在历史上装饰和园林涨幅的趋势和涨幅幅度都是趋同的。根据我们了解恢复的情况来看，也还是相当不错的。所以园林也有不错的机会，整体这个版块我们觉得确定性比较强。

　　另外确定的逻辑主要是通过投资平台角度出发，我们认为水利水电的投资在整个投资品里面是相对比较确定的，所以中国水电我们觉得可以作为比较好的反手的品种，但没有很大的进入性。这种大的东西需要自上而下的逻辑是通顺的，但是自下而上契合是需要时间验证的。水电我们相对比较看好。安全性方面呢，近期会推荐一些塑胶科(音)，这一类估值上也还说得过去。建筑上就是这么一些观点吧。